Co dalej z Bitcoinem?

To jest artykuł przetłumaczony maszynowo. Oryginalna wersja jest dostępna w języku angielskim.

TO NIE JEST PORADA INWESTYCYJNA Nic w tym artykule nie stanowi porady finansowej ani rekomendacji do kupna, sprzedaży lub posiadania jakichkolwiek aktywów. Bitcoin jest aktywem spekulacyjnym. Możesz stracić wszystko. Opisane scenariusze to ramy analityczne, a nie prognozy. Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych należy skonsultować się z wykwalifikowanym doradcą finansowym.

Jest to analiza skoncentrowana na ryzyku. Celowo kładzie nacisk na niedostatecznie omówione scenariusze spadkowe i ograniczenia strukturalne, które często są nieobecne w głównym nurcie Bitcoina. Należy ją czytać obok - a nie jako zamiennik - standardowego byczego przypadku.

Co dalej z Bitcoinem?

Bitcoin osiągnął poziom $126,000 w październiku 2025 r., a dziś notowany jest na poziomie bliskim $69,000. W tym samym roku Korea Północna ukradła $1,5 miliarda z jednej giełdy. Największa na świecie platforma kryptowalutowa przyznała się już w sądzie do przetwarzania płatności dla Al-Kaidy. Branża wydała $195 milionów na wybory w USA, aby kupić ochronę polityczną, o której już wie, że jest tymczasowa. Zrozumienie tego, co nadejdzie później, wymaga posiadania tego wszystkiego jednocześnie - nie tylko tezy monetarnej, ale pełnego obrazu tego, czym jest Bitcoin i jakie siły są za nim i przeciwko niemu.

Scena, która zawiera wszystko

Około godziny 12:30 czasu UTC 21 lutego 2025 r. północnokoreańska Lazarus Group przeniosła 401 346 tokenów Ethereum z Bybit, giełdy kryptowalut z siedzibą w Dubaju. Wartość w tym czasie: $1,5 miliarda. Jest to największa kradzież finansowa w historii. Mechanizm nie był atakiem typu brute-force. Operatorzy Lazarus spędzili kilka dni wewnątrz systemu po włamaniu się do laptopa należącego do programisty Safe, oprogramowania portfela używanego przez Bybit do zarządzania chłodnią. Następnie zmanipulowali interfejs podpisywania podczas rutynowego transferu wewnętrznego, tak że kierownictwo Bybit nieświadomie autoryzowało przepływ środków na adresy kontrolowane przez atakujących. CEO był ostatnim podpisującym. Kliknął link. Nie wiedział.

W ciągu 48 godzin co najmniej $160 milionów zostało wypranych poprzez kaskadę mostów blockchain, zdecentralizowanych giełd i podziałów portfeli o wysokiej częstotliwości - technikę, którą naukowcy nazywają ‘zalewaniem strefy’, zaprojektowaną tak, aby przytłoczyć zespoły ds. zgodności szybciej, niż są w stanie koordynować. Do 20 marca CEO Bybit potwierdził, że 86% skradzionego Ethereum zostało przekonwertowane na Bitcoin. FBI przypisało atak Grupie Lazarus. Organ ONZ, który przez lata śledził kradzież kryptowalut Lazarusa - Panel Ekspertów ustanowiony na mocy rezolucji Rady Bezpieczeństwa nr 1874 - został rozwiązany dziesięć miesięcy wcześniej po tym, jak Rosja zawetowała odnowienie jego mandatu.

To pojedyncze wydarzenie zawiera pełny obraz. Ethereum zostało skradzione. Zostało ono wyprane w Bitcoinie, ponieważ Bitcoin jest najgłębszą płynnością w kryptowalutach i najtrudniejszą do zamrożenia. Międzynarodowy organ, który miał to śledzić, został usunięty przez podmiot państwowy, który korzysta z permisywnego środowiska kryptowalut. Technologia działała dokładnie tak, jak została zaprojektowana. Podobnie jak wszystko wokół niej.

Od 25 marca 2026 r. Bitcoin jest notowany na poziomie około $69,000, co oznacza spadek o 45% w stosunku do rekordowego poziomu $126,000 ustalonego 6 października 2025 r. Jego kapitalizacja rynkowa wynosi około $1,37 biliona. Strategy - firma znana wcześniej jako MicroStrategy - posiada 762 099 Bitcoinów nabytych za łączną kwotę $57,7 miliarda, co stanowi ponad 3,6% całkowitej podaży, która kiedykolwiek będzie istnieć. BlackRock's iShares Bitcoin Trust posiada około 777 000 BTC przy AUM wynoszącym $54 miliardów, co oznacza spadek ze szczytu powyżej $100 miliardów, kiedy Bitcoin był na szczycie. Są to liczby dotyczące technologii, która wygrała spór o legitymizację głównego nurtu. Nie są to liczby dotyczące technologii, której przyszłość jest bezpieczna.

Sprawa monetarna jest prawdziwa

Złoto rozpoczęło 2025 r. na poziomie $2,624 za uncję i zamknęło rok na poziomie $4,310 - wzrost o 65%, co według Światowej Rady Złota (World Gold Council), która odnotowała 53 nowe rekordy wszech czasów w ciągu roku, stanowi najsilniejszy roczny wynik od 1979 roku. W dniu 28 stycznia 2026 r. złoto osiągnęło poziom $5,589. Siłą napędową, wyraźnie wyrażoną przez banki centralne kupujące złoto, jest malejące zaufanie do denominowanego w dolarach długu państwowego jako aktywa rezerwowego. Długoterminowa prognoza budżetowa Biura Budżetowego Kongresu na 2024 r. przewidywała, że dług federalny USA osiągnie 166% PKB do 2054 r. jako poziom bazowy - nie jest to scenariusz kryzysowy, ale oczekiwana trajektoria w ramach obecnej polityki bez zakładanych reform.

Teza byka makro Bitcoina polega na tym, że pełni on tę samą funkcję co złoto, ale lepiej: stała podaż dokładnie 21 milionów monet wymuszona kodem, a nie geologią, transfer cyfrowy bez kosztów przechowywania, brak ryzyka kontrahenta, jeśli jest samowystarczalny. Jeśli alokatorzy instytucjonalni przeniosą 1% z około $100 bilionów globalnych aktywów inwestycyjnych do Bitcoina, oznacza to $1 bilion nowego popytu przy obecnej kapitalizacji rynkowej wynoszącej $1,37 biliona. Arytmetyka cenowa jest elementarna. Pytanie nie brzmi, czy teza o osłabieniu pieniądza jest poprawna - wyniki złota w 2025 r. sugerują, że tak - ale czy Bitcoin przetrwa w środowisku politycznym wystarczająco długo, aby teza ta mogła zostać zrealizowana.

Sprawa jest najsilniejsza tam, gdzie jest najmniej omawiana w zachodnich mediach finansowych: zwykli ludzie używający Bitcoina do ochrony oszczędności przed rządami aktywnie je niszczącymi. Argentyna odnotowała oficjalną inflację w wysokości 211% w 2023 r., najwyższą od ponad trzech dekad. Nigeryjska naira straciła ponad połowę wartości dolara w ciągu osiemnastu miesięcy. Libański system bankowy zamroził konta deponentów w 2019 r. i nie przywrócił do nich pełnego dostępu. Wenezuela zniszczyła swoją klasę średnią poprzez hiperinflację w ciągu dekady. W każdym przypadku ludzie, którzy zamienili pensje na Bitcoin lub USDT w dniu ich otrzymania, nie spekulowali. Bronili się przed kradzieżą pieniędzy przez własne rządy. Ten przypadek użycia - najbardziej moralnie jednoznaczny, jaki ma Bitcoin - jest nieobecny w większości zachodnich analiz, ponieważ poważne zaangażowanie się w niego wymaga uznania, że demokratyczne rządy nie są jedynym rodzajem, który istnieje, i że niektóre rządy okradają własnych obywateli w ramach polityki.

Bitcoin przetrwał cztery krachy o wartości 70% lub większej i za każdym razem odrabiał straty, osiągając nowe maksima - to rekord, którego nie udało się osiągnąć żadnemu porównywalnemu aktywowi spekulacyjnemu w jego wieku. Krach z 2011 r. (93%), 2014 r. (85%), 2018 r. (84%) i 2020 r. (50%) przyniósł pewne deklaracje ostatecznej porażki. Po każdym z nich nastąpił nowy cykl. Ten schemat może nie być kontynuowany, a przeszłe cykle nie gwarantują przyszłych. Jednak infrastruktura instytucjonalna zbudowana w tych czterech cyklach jest kategorycznie inna od tego, co istniało wcześniej: 777 000 BTC w funduszu ETF BlackRock, 762 000 BTC w bilansie spółki publicznej, regulowane rynki kontraktów terminowych, instytucjonalni depozytariusze i infrastruktura lobbingowa Kongresu, która wydała $195 milionów w jednym cyklu wyborczym. Koszt polityczny ustawodawstwa, które skutecznie konfiskuje lub zakazuje aktywów posiadanych na taką skalę przez regulowanych uczestników instytucjonalnych, jest naprawdę inny niż rachunek polityczny z 2013 lub 2017 roku. Nie oznacza to, że zakaz jest niemożliwy. Podnosi jednak jego koszt.

A sprawa monetarna to za mało

Podstawową propozycją wartości Bitcoina - tą, która sprawia, że teza monetarna jest spójna - jest odporność na cenzurę. Rząd nie może zamrozić Bitcoina, jeśli posiadasz własne klucze. Jeśli posiadasz iShares Bitcoin Trust firmy BlackRock, IBIT, posiadasz roszczenie do Bitcoina w depozycie w Coinbase, zarządzanym przez BlackRock. Rząd USA ma do wykonania dwa telefony. Ustawa o międzynarodowych nadzwyczajnych uprawnieniach gospodarczych została wykorzystana do zamrożenia zagranicznych aktywów państwowych przechowywanych w instytucjach amerykańskich. Listy bezpieczeństwa narodowego nie wymagają zgody sądu ani publicznego powiadomienia. Infrastruktura ETF, która sprawiła, że cena Bitcoina wzrosła, jednocześnie sprawiła, że jego podstawowa własność stała się stopniowo teoretyczna. Społeczność Bitcoina świętowała pierwszy rozwój, traktując drugi jako szczegół.

Istnieje ograniczenie mniej omawiane niż regulacyjne: instytucjonalne ubezpieczenie przechowywania Bitcoinów powyżej około $500 milionów na podmiot jest zasadniczo niedostępne po rozsądnych kosztach. Wyspecjalizowani ubezpieczyciele kryptowalut ograniczają ekspozycję pojedynczego podmiotu znacznie poniżej tego, czego potrzebuje państwowy fundusz majątkowy do znaczącej bezpośredniej alokacji. Pułap na kolejnej warstwie adopcji instytucjonalnej - bezpośrednich zasobach na poziomie państwa - nie jest regulacyjny. Ma on charakter aktuarialny. Teza ‘instytucje nadchodzą’ ma strukturalny limit, który nie pojawia się w liczbach przepływu ETF.

Większość globalnego handlu Bitcoinem jest denominowana w Tether (USDT), a nie w dolarach. Zadeklarowane rezerwy Tether - wspierające około $184 miliardów USDT pozostających w obrocie na marzec 2026 roku - nigdy nie zostały poddane kompletnemu niezależnemu audytowi przez dużą firmę księgową. W dniu 24 marca 2026 r. Tether ogłosił, że zaangażował firmę z Wielkiej Czwórki do swojego pierwszego pełnego audytu sprawozdania finansowego; zaangażowanie zostało ogłoszone, ale audyt nie został zakończony, a raporty atestacyjne - które weryfikują migawkę rezerw w danym momencie - nie są równoważne z kompleksowym audytem. W 2020 r. profesorowie John Griffin i Amin Shams opublikowali w Journal of Finance badania przedstawiające statystyczne dowody na to, że emisje Tether korelowały ze wsparciem cen Bitcoina podczas hossy w 2017 r. w sposób zgodny ze skoordynowaną inflacją cenową. Artykuł jest kwestionowany. Nie został jednak wycofany. Późniejsze badanie przeprowadzone na Uniwersytecie w Teksasie przez Griffina i Kevina Mei śledziło $75 miliardów wpływów z oszustw związanych z ubojem świń w ciągu czterech lat i wykazało, że 84% przepływów przestępczych przekształciło się w Tether. Nie są to niezwiązane ze sobą fakty. Tether jest jednocześnie instrumentem, za pomocą którego odkrywana jest cena Bitcoina, podstawową warstwą rozliczeniową dla zorganizowanych na dużą skalę przepływów przestępczych związanych z kryptowalutami oraz podmiotem finansowym, który działał na ogromną skalę przez ponad dekadę bez zakończonego niezależnego audytu. Jeśli Tether jest ułamkowo zastrzeżony i załamie się zaufanie, wycofanie płynności uderzy w każdy rynek kryptowalutowy jednocześnie - bez wyłącznika automatycznego, bez pożyczkodawcy ostatniej instancji, bez automatycznych wykupów. Bitcoin został zaprojektowany w celu zastąpienia systemów monetarnych opartych na rezerwie cząstkowej. Jego cena została odkryta dzięki jednemu z nich.

W amerykańskim cyklu wyborczym w 2024 r. komitety PAC związane z kryptowalutami i powiązane z nimi grupy zebrały około $245 milionów i wydały około $195 milionów, zgodnie z danymi Federalnej Komisji Wyborczej. Fairshake i powiązane z nim komitety - finansowane głównie przez Coinbase, Ripple i Andreessen Horowitz - stanowiły większość. Public Citizen oszacował, że branża ta stanowiła prawie połowę wszystkich darowizn politycznych od firm w tym cyklu. Rezultat: prawie 300 pro-kryptowalutowych prawodawców w Izbie Reprezentantów i Senacie oraz administracja z bezpośrednią osobistą i finansową ekspozycją na wyniki kryptowalut. W styczniu 2025 r. Trump ułaskawił Rossa Ulbrichta, założyciela Silk Road - rynku darknet, który przetworzył ponad $1,2 miliarda transakcji Bitcoin głównie w celu sprzedaży narkotyków, zanim FBI przejęło go w 2013 roku - który odsiadywał podwójne dożywocie bez zwolnienia warunkowego. Ułaskawienie zostało przedstawione jako narracja wolnościowa. Zostało ono odebrane przez niektórych odbiorców jako coś bardziej konkretnego: sygnał o tolerancji obecnej administracji dla ekosystemu operacyjnego kryptowalut. Fairshake miał pod ręką $193 milionów na wybory śródokresowe w 2026 roku w styczniu. Branża może kupić ochronę. Nie może jej jednak kupić na stałe.

Monero jest również warte bezpośredniego wymienienia, ponieważ społeczność Bitcoina rzadko to robi. Monero rozwiązuje problem prywatności, którego Bitcoin nie może rozwiązać bez zmiany protokołu, której społeczność nie zaakceptuje. Transakcje są domyślnie poufne w warstwie podstawowej - kwoty, nadawcy i odbiorcy są ukryci. IRS zapłacił łącznie $1,25 miliona w ramach dwóch kontraktów z 2020 roku - jednego dla Chainalysis, jednego dla Integra FEC - w celu opracowania narzędzi do śledzenia Monero. Wiele giełd wycofało go z obrotu pod presją regulacyjną. Migrowały do niego wysokiej klasy rynki darknet. Monero jest naprawdę lepsze we właściwościach, które Bitcoin uważa za swoją podstawową tożsamość, a reakcją społeczności Bitcoina było nie dyskutowanie o tym.

Co tak naprawdę obsługuje Bitcoin

Ta sekcja obejmuje rolę Bitcoina jako przestępczej infrastruktury płatniczej. Została ona uwzględniona nie jako osąd moralny, ale dlatego, że ma kluczowe znaczenie dla każdego scenariusza regulacyjnego i każdego ryzyka politycznego w tym artykule. Analiza, która to pomija, jest rzecznictwem z usuniętym niewygodnym materiałem.

Szacunki firm analitycznych blockchain sugerują, że nielegalny wolumen transakcji, jako udział w całkowitej aktywności Bitcoina, znacznie spadł - z około 3,5% w 2019 r. do poniżej 1% do 2024 r., ponieważ legalny wolumen rósł szybciej niż wykorzystanie przestępcze. Metodologie i zachęty stojące za tymi szacunkami są kwestionowane; firmy je produkujące posiadają kontrakty handlowe z samymi giełdami i organami ścigania, których zachowanie jest wykorzystywane do uzasadnienia danych. Dwie kolejne komplikacje mają znaczenie. Po pierwsze, niższy odsetek zastosowany do znacznie większej sumy może dać większą liczbę bezwzględną - jeśli wykorzystanie przestępcze spadło z 3,5% z $100 miliardów do 0,8% z $2 bilionów, bezwzględny wolumen przestępczy wzrósł. Po drugie, porównanie z tradycyjnymi finansami przebiega w obu kierunkach: fiducjarne systemy finansowe działają zgodnie z wymogami KYC, których Bitcoin w przeszłości nie spełniał, ale główne banki zapłaciły dziesiątki miliardów kar za pranie pieniędzy w skali, która przyćmiewa większość oskarżeń dotyczących kryptowalut, a nielegalne przepływy fiducjarne przyćmiewają nielegalne przepływy kryptowalut w wartościach bezwzględnych. Oznacza to, że argument malejącego procentu jest prawdziwy, ale nie interpretuje się sam. Jest to dowód na to, że przestępczy udział Bitcoina zmniejsza się w stosunku do jego legalnego wykorzystania. Nie jest to dowód na to, że wykorzystanie przestępcze zmniejsza się w wartościach bezwzględnych i nie rozstrzyga porównania z regulowanymi alternatywami.

Rzeź trzody chlewnej: Dwieście tysięcy ludzi z bronią w ręku

Profesor finansów John Griffin z University of Texas i doktorant Kevin Mei prześledzili przepływy kryptowalut od ponad 4000 udokumentowanych ofiar uboju świń i odkryli, że sieci przestępcze przeniosły ponad $75 miliardów na giełdy kryptowalut w ciągu czterech lat od stycznia 2020 r. do lutego 2024 r. - około $19 miliardów rocznie. Osiemdziesiąt cztery procent z nich przeszło na Tether. Raport FBI na temat przestępczości internetowej z 2024 r. wykazał, że sami Amerykanie stracili ponad $6,5 miliarda na oszustwach inwestycyjnych online - największej pojedynczej kategorii przestępczości internetowej pod względem strat w dolarach - i ponad $9,3 miliarda w całkowitych stratach związanych z kryptowalutami we wszystkich rodzajach przestępstw. Biuro Praw Człowieka ONZ szacuje, że ponad 200 000 osób jest obecnie przetrzymywanych w więzieniach w Birmie, Kambodży i Laosie.

Te 200 000 osób nie jest ochotnikami. Zostali oni zwerbowani za pomocą fałszywych ofert pracy, przewiezieni przez granice, skonfiskowano im paszporty i zmuszono ich pod groźbą przemocy do prowadzenia długotrwałych romansów i oszustw inwestycyjnych przeciwko ofiarom na całym świecie. Operatorzy kupują ukierunkowane pakiety danych podzielone na segmenty według wieku, zamożności, wrażliwości emocjonalnej i niedawnych wydarzeń życiowych, takich jak rozwód lub żałoba. Ofiara jest pielęgnowana przez tygodnie lub miesiące, pokazywane są jej sfabrykowane zyski, zachęcana do dalszych inwestycji, a następnie mówi się jej, że jej środki są zablokowane i należy uiścić opłaty, aby je wypłacić - opłaty, które znikają w ramach tej samej operacji. Niektóre z osób przebywających wewnątrz kompleksów są bite za słabe wyniki. Niektórzy giną podczas próby ucieczki.

Szyna płatności jest wyłącznie kryptowalutowa, ponieważ operacja wymaga mechanizmu, który jest szybki, bez granic, nieodwracalny i niezależny od bankowości korespondencyjnej, którą organy ścigania mogą zamrozić. Bitcoin i Tether nie są przypadkowe. Są one wymogiem operacyjnym. Rzeź świń nie ma technicznego rozwiązania: rozwiązaniem jest odwracalność i dostęp za zezwoleniem, które są niezgodne z zasadami projektowania Bitcoina. Stało się to jednym z głównych argumentów przeciwko bezprawnej architekturze Bitcoina w dyskusjach legislacyjnych i politycznych, a branża nie wypracowała powszechnie akceptowanej odpowiedzi.

Korea Północna: $6 miliardów, rozwiązany panel ONZ i program broni masowego rażenia

Odkąd Rosja zawetowała odnowienie mandatu panelu ekspertów ONZ ds. Korei Północnej w kwietniu 2024 r., śledzenie kradzieży kryptowalut z Korei Północnej spadło na firmy analityczne z sektora prywatnego i rząd USA. Chainalysis przypisał kradzież $1,34 miliarda kryptowalut północnokoreańskim grupom wspieranym przez państwo tylko w 2024 r. - 61% wszystkich kryptowalut skradzionych na całym świecie w tym roku. Następnie w lutym 2025 r. Grupa Lazarus ukradła $1,5 miliarda z Bybit w ataku opisanym na początku tego artykułu, przewyższając ich cały zaciąg z 2024 r. w jednej operacji. Elliptic szacuje łączną wartość kradzieży kryptowalut z Korei Północnej od 2017 roku na ponad $6 miliardów.

Skradzione fundusze finansują północnokoreańskie programy rakiet balistycznych i broni jądrowej. Jest to udokumentowane ustalenie FBI, Departamentu Sprawiedliwości i Departamentu Skarbu USA, potwierdzone przez niezależne analizy blockchain. Nie można sobie wyobrazić, że niejawne briefingi bezpieczeństwa narodowego dotyczące regulacji kryptowalut pomijają tę kwestię. Ludzie, którzy głosują nad przepisami dotyczącymi kryptowalut, zostali szczegółowo poinformowani, że technologia ta jest głównym źródłem dochodów dla programu opracowującego broń zdolną do zabicia milionów ludzi. Argument filozofii monetarnej nie dociera do tych pomieszczeń bez filtracji.

Binance przyznało się do tego w sądzie federalnym

W listopadzie 2023 r. Binance - największa na świecie giełda kryptowalut pod względem wolumenu obrotu - przyznała się do federalnych zarzutów prania pieniędzy. Przyznane postępowanie obejmowało przetwarzanie transakcji dla podmiotów objętych sankcjami OFAC, w tym irańskich instytucji finansowych, oraz przetwarzanie transakcji dla podmiotów powiązanych z Al-Kaidą i Hamasem. Wewnętrzna komunikacja cytowana przez prokuratorów wykazała, że oficerowie ds. zgodności wyraźnie omawiali narażenie firmy na finansowanie terroryzmu. Changpeng Zhao osobiście przyznał się do winy i odsiedział cztery miesiące w amerykańskim zakładzie federalnym. Giełda zapłaciła $4,3 miliarda kary i kontynuowała działalność.

Nie jest to kwestia regulacyjna ani zarzut. Jest to przyznanie się w sądzie federalnym, pod przysięgą, potwierdzone wewnętrznymi dokumentami. Największa giełda pod względem wolumenu w globalnym Bitcoin price discovery przyznała, że przetwarzała płatności dla organizacji terrorystycznych. Jej dalsze funkcjonowanie mówi każdemu uczestnikowi rynku, jakie są rzeczywiste konsekwencje poważnych przestępstw finansowych związanych z kryptowalutami. Są one możliwe do opanowania.

Dowody znajdujące się już w aktach sądowych

Welcome to Video działało w latach 2015-2018, pobierając opłaty Bitcoin za dostęp do materiałów przedstawiających seksualne wykorzystywanie dzieci. Jednostka dochodzeniowa IRS prześledziła płatności w łańcuchu i zapewniła 337 aresztowań w 38 krajach. Polityczna waga oskarżenia CSAM z Bitcoinem w jego centrum nie jest teoretyczna. Stowarzyszenie to jest rekordem sądowym.

Ransomware to dojrzała branża - zespoły obsługi klienta, wielopoziomowe ceny, partnerskie podziały przychodów - z udokumentowaną preferencją dla celów opieki zdrowotnej, ponieważ szpitale płacą za przywrócenie dostępu do dokumentacji pacjentów, zamiast ryzykować życie. Atak Change Healthcare na początku 2024 r. wyłączył przetwarzanie płatności dla około jednej trzeciej dokumentacji pacjentów w USA, zmuszając niektóre szpitale do powrotu do dokumentacji papierowej. Zgłoszony okup wyniósł $22 milionów. Ransomware wykorzystuje Bitcoin nie dlatego, że jest niewykrywalny, ale dlatego, że rozwiązuje problem logistyczny szybciej niż międzynarodowe organy ścigania mogą skoordynować reakcję transgraniczną. Ta przewaga się utrzymuje.

Akt oskarżenia DOJ przeciwko Internet Research Agency z lutego 2018 r. i akt oskarżenia przeciwko 12 oficerom GRU z lipca 2018 r. udokumentowały wykorzystanie kryptowalut w rosyjskich operacjach ingerencji w wybory - infrastruktura serwerowa, VPN, rejestracje domen. Są to publiczne dokumenty sądowe. Operacyjne wykorzystanie kryptowaluty przez wrogie zagraniczne służby wywiadowcze do operacji przeciwko Stanom Zjednoczonym jest jednocześnie publicznie dostępne i niejawne.

Straty na kryptowalutach detalicznych koncentrują się wśród inwestorów o niższych dochodach, niewyrafinowanych finansowo, którzy weszli na rynek podczas hossy po intensywnym ukierunkowanym marketingu. Narracje o ‘bankowości dla nieubankowionych’ i ‘wolności finansowej’ funkcjonowały jako język rekrutacyjny dla produktu, który w sumie przenosił bogactwo w górę od osób, które nie mogły absorbować strat, do wcześniejszych uczestników i inwestorów instytucjonalnych, którzy mogli. Kompulsywne wzorce handlowe pasujące do profili uzależnienia od hazardu i udokumentowane trudności finansowe po poważnych krachach generują presję regulacyjną ze strony ochrony konsumentów, niezależnie od przestępstw finansowych.

Żaden z tych przypadków użycia nie stanowi większości transakcji Bitcoin. Nie o to chodzi. Każdy z nich tworzy kategorię opozycji politycznej, która jest odporna na filozofię monetarną. Senator, który został poinformowany o konkretnej śmierci fentanylu z możliwą do prześledzenia płatnością kryptowalutową w łańcuchu, nie porównuje Hayeka z tą informacją i dochodzi do wniosku, że argument monetarny wygrywa.

Problemy strukturalne, o których żadna ze stron nie chce rozmawiać

Bezpieczeństwo Bitcoina zależy od tego, czy górnicy otrzymują wystarczające wynagrodzenie, aby atakowanie sieci było ekonomicznie nieracjonalne. Są oni opłacani z dotacji blokowych oraz opłat transakcyjnych. Halving z kwietnia 2024 r. zmniejszył dotację do 3,125 BTC za blok. Zmniejszenie o połowę w 2028 r. zmniejsza ją do 1,5625 BTC. W 2140 r. osiągnie zero, a opłaty będą musiały sfinansować wszystko. Roczne przychody z opłat wynoszą obecnie od $1 do $2 miliardów w dobrych latach. Badacze bezpieczeństwa ogólnie szacują, że ochrona aktywów o wartości $1 biliona przed atakiem o wartości 51% wymaga od $5 do $15 miliardów rocznych wydatków na bezpieczeństwo. Luka ta nie zmniejszy się przy obecnej trajektorii. Opłaty transakcyjne musiałyby wzrosnąć o rząd wielkości - wymagając przepustowości warstwy bazowej, której nie mogą zapewnić bloki 1 MB, a debata na temat rozmiaru bloku, która oddzieliła Bitcoin Cash od Bitcoina w 2017 roku, nie została rozwiązana. Społeczność jest świadoma tego problemu. Nie rozwiązała go. Każdy halving zaostrza arytmetykę.

Foundry USA kontroluje około 30% globalnego hash rate Bitcoina. AntPool, należący do Bitmain, kontroluje około 17 do 19%. Razem przekraczają one 50%. Sześć pul wydobywa ponad 95% wszystkich bloków. Bitmain produkuje dominujący sprzęt ASIC i jest właścicielem AntPool - strukturalny wpływ zarówno na narzędzia używane do wydobywania, jak i na pulę, za pośrednictwem której prowadzona jest większość tego wydobycia. Po wprowadzeniu przez Chiny zakazu w 2021 r., hash rate migrował do Stanów Zjednoczonych, koncentrując infrastrukturę bezpieczeństwa Bitcoina w jednej jurysdykcji regulacyjnej, której rząd ma realistyczną ścieżkę prawną do wymuszenia cenzury transakcji. Niektóre poole z siedzibą w USA już teraz dobrowolnie cenzurują transakcje objęte sankcjami OFAC. Jest to udokumentowane. Księga jest niezmienna, a nowe wpisy mogą być selektywnie blokowane. Oba są jednocześnie prawdziwe. Łańcuch dostaw ASIC Bitmain przebiega przez TSMC na Tajwanie, bezpośrednio narażony na najbardziej konsekwentne napięcia geopolityczne obecnej ery.

Każdy halving historycznie poprzedzał duży wzrost cen. Halving z 2012 r. poprzedził wzrost do $1,000. Halving z 2016 r. poprzedził $20,000. Halving z 2020 r. poprzedził szczyt na poziomie $69,000 w listopadzie 2021 r. Wydaje się, że halving z 2024 r. poprzedził $126,000. Mechanizm jest prawdziwy: emisja podaży spada, cena rośnie, jeśli popyt się utrzymuje. Efekt zmniejsza się również z każdym cyklem. Zmniejszenie dotacji o połowę z 50 BTC do 25 BTC w stosunku do kapitalizacji rynkowej mierzonej w milionach jest kategorycznie innym szokiem niż zmniejszenie jej o połowę z 3,125 do 1,5625 BTC w stosunku do $1,37 biliona. Wyrafinowani uczestnicy instytucjonalni wdrażają teraz kapitał w oczekiwaniu na halvingi, kompresując reakcję cenową po wydarzeniu. Cykl 2025 osiągnął szczyt na poziomie $126,000 i cofnął się o 45% - w historycznym zakresie, ale szybciej niż poprzednie cykle. Wzorzec ten może się utrzymać. Nie ma gwarancji, że jego wiarygodność prognostyczna będzie zgodna z historycznymi danymi.

Lightning Network jest odpowiedzią Bitcoina na jego problem z przepustowością - warstwa podstawowa przetwarza około 7 transakcji na sekundę w porównaniu do deklarowanej przez Visa przepustowości sieci wynoszącej ponad 65 000. Projekt Lightning jest elegancki. Jego przyjęcie nie zmaterializowało się na dużą skalę. Zarządzanie kanałami jest na tyle skomplikowane technicznie, że zwykli użytkownicy nie przyjęli go pomimo lat promocji, a duże węzły routingu, które sprawiają, że Lightning jest funkcjonalny, odtwarzają bankowość korespondencyjną: potrzebujesz dobrze połączonych pośredników, którzy mogą obserwować twoje płatności. Rozwiązanie skalowania Bitcoina ponownie wprowadza warstwy zaufania, które jego warstwa bazowa miała wyeliminować. To nie jest błąd techniczny. Jest to niepowodzenie adopcji, a niepowodzenia adopcji w infrastrukturze potęgują się.

NIST sfinalizował swoje pierwsze post-kwantowe standardy kryptograficzne w sierpniu 2024 roku. Bitcoin nie rozpoczął planowania migracji z ECDSA, kryptografii zabezpieczającej jego klucze prywatne. Wyjścia P2PK - w tym monety z najwcześniejszych lat Bitcoina i potencjalnie zasoby Satoshiego - ujawniają klucz publiczny bezpośrednio w rekordzie transakcji i jako pierwsze padają ofiarą ataku kwantowego. Zalecenie NSA, aby systemy rządowe odeszły od ECDSA do 2035 r., nie jest dowodem na bezpośrednie zagrożenie. Jest to dowód na to, że osoby z największym dostępem do niejawnych harmonogramów rozwoju kwantowego wybrały rok 2035 jako rozsądny termin zapobiegawczy. Zarządzanie Bitcoinem zajęło lata, aby wdrożyć niekontrowersyjne aktualizacje. Kryzys kwantowy wymagający hard forka pod presją czasu jest problemem koordynacji zarządzania, a nie problemem technicznym - a Bitcoin nie wykazał, że potrafi szybko koordynować działania pod presją czasu.

Co rządy wiedzą, czego rynek nie wie

Blockchain jest stałym, publicznym, niezmiennym zapisem każdej kiedykolwiek dokonanej transakcji - jednocześnie największym zasobem kryminalistycznym Bitcoina i podstawą najbardziej kompleksowej infrastruktury nadzoru finansowego, jaką kiedykolwiek zbudowano. Chainalysis, Elliptic, TRM Labs i CipherTrace posiadają kontrakty z FBI, DEA, IRS Criminal Investigation, HSI, FinCEN i większością głównych zachodnich organów ścigania. Program NSA XKEYSCORE obejmował możliwość monitorowania transakcji Bitcoin, zgodnie z dokumentami opublikowanymi przez Snowdena i zgłoszonymi przez The Intercept w 2018 roku. Partnerstwo Five Eyes dzieli te możliwości między agencje z USA, Wielkiej Brytanii, Kanady, Australii i Nowej Zelandii.

Zdolność do nadzoru jest znacznie bardziej wszechstronna niż przedstawia to społeczność kryptowalut. Jest on szczególnie skuteczny przeciwko osobom, które popełniają błędy w zakresie bezpieczeństwa operacyjnego. Wyrafinowani operatorzy na szczeblu państwowym i zorganizowana przestępczość z zasobami technicznymi są trudniejsze do ścigania. Zwykli ludzie i niewyrafinowani przestępcy są w dużej mierze transparentni. Narracja o wolności finansowej przynosi korzyści przede wszystkim osobom najlepiej przygotowanym do jej wykorzystania - podmiotom państwowym, zdyscyplinowanej przestępczości zorganizowanej, służbom wywiadowczym - jednocześnie narażając wszystkich innych.

Przeciwny interes jest rzeczywisty i prawie nigdy nie jest omawiany publicznie: służby wywiadowcze wykorzystują kryptowalutę operacyjnie. Płacenie zasobami ludzkimi we wrogich jurysdykcjach za pośrednictwem tradycyjnej bankowości tworzy dokumentację i wymaga bankowości korespondencyjnej, która może być monitorowana lub zamrożona. Przelew kryptowaluty do portfela w Teheranie lub Pjongjangu bez udziału instytucji finansowej rozwiązuje konkretny problem operacyjny. Stwarza to prawdziwy interes instytucjonalny w utrzymaniu dozwolonego statusu Bitcoina w tych samych rządach, które są zainteresowane egzekwowaniem prawa w celu jego stłumienia. Debata regulacyjna wewnątrz rządów jest bardziej skomplikowana niż debata publiczna, ponieważ te dwa interesy kłócą się ze sobą w tych samych pomieszczeniach, z dostępem do tych samych tajnych informacji.

Rynek debatuje nad przyszłością Bitcoina tak, jakby była to kwestia finansowa. Rządy już zdecydowały, że jest to kwestia bezpieczeństwa narodowego. Są to różne debaty, z różnymi wynikami, działające w różnych ramach czasowych. Aresztowanie założycieli Samourai Wallet w kwietniu 2024 r. - oskarżonych o pranie pieniędzy i nielicencjonowany transfer pieniędzy za prowadzenie implementacji Bitcoin CoinJoin - zilustrowało ówczesną postawę prokuratury wobec narzędzi zwiększających prywatność. Departament Sprawiedliwości wycofał te zarzuty w marcu 2025 r. w ramach bardziej liberalnej postawy regulacyjnej nowej administracji. Aresztowania i ich późniejsze cofnięcie razem ilustrują stopień, w jakim rozwój prywatności Bitcoin podlega raczej politycznym wiatrom niż ustalonej doktrynie prawnej. Mrożący wpływ na rozwój prywatności był realny niezależnie od wyniku; deweloperzy nie mogą opierać się na założeniach, które zmieniają się wraz z administracjami.

Scenariusz nadzwyczajnego ustawodawstwa, choć realny, reprezentuje jeden koniec spektrum. Bardziej prawdopodobną trajektorią - i tą, której poświęca się najmniej uwagi w analizie ryzyka - jest to, że Bitcoin podąża ścieżką poprzednich przełomowych instrumentów finansowych: nie zakaz, ale stopniowe zamknięcie regulacyjne. Instrumenty pochodne, bankowość offshore i transmisja pieniędzy wygenerowały ten sam cykl - początkowe przyzwolenie, głośne nadużycia, reakcja legislacyjna, infrastruktura zgodności i ostateczna normalizacja pod nadzorem regulacyjnym. Bitcoin poszedł już dalej tą ścieżką, niż sugeruje to samo ujęcie ciemnej gospodarki: Wymogi AML i KYC na głównych giełdach, dobrowolna zgodność z OFAC przez poole wydobywcze oraz sam proces zatwierdzania ETF stanowią dostosowanie regulacyjne, a nie zakaz. Pytanie dla posiadaczy kryptowalut dotyczy nie tylko tego, czy przepisy nadzwyczajne przejdą, ale także tego, czy regulowany Bitcoin, który wyłania się z tej normalizacji, przypomina aktywa, które wierzyli, że kupują - i czy odporność na cenzurę, właściwość uzasadniająca premię pieniężną, przetrwa budowaną wokół niej architekturę zgodności.

Analiza ta selektywnie podkreśla ryzyka, które są strukturalnie niedoważone w narracjach rynkowych. Argumenty przemawiające na korzyść złota - cztery cykle wzrostu cen, pogłębiająca się infrastruktura instytucjonalna, rzeczywiste wykorzystanie złota do celów monetarnych (65% w 2025 r.) - są prawdziwe i zostały opisane w początkowych rozdziałach. W niniejszej analizie zwrócono uwagę na coś przeciwnego: ograniczenia strukturalne, polityczne i kryminalne, którym poświęca się mniej uwagi w głównym nurcie, właśnie dlatego, że są trudniejsze do oszacowania i mniej przydatne dla osób sprzedających ekspozycję na aktywa.

Ramy decyzyjne

Scenariusz	Wymagane warunki	Ryzyko pierwotne	Prawdopodobny zakres BTC
Zabezpieczenie makro dojrzewa	Trajektoria fiskalna USA pozostaje zerwana. Wiarygodność dolara ulega wymiernej erozji. Instytucje obracają 2-5% globalnego AUM w aktywa niepaństwowe z twardymi ograniczeniami. Posiadacze funduszy ETF przetrwają kolejną recesję bez masowej kapitulacji.	Bitcoin był skorelowany z akcjami w każdym większym wydarzeniu związanym ze spadkiem ryzyka. Baza inwestorów ETF nigdy nie została przetestowana przez długotrwały spadek 60%. Instytucjonalne zlecenia sprzedaży nie respektują terminów realizacji tez.	$180,000–$500,000+
Ujmuje ją finansjalizacja	Fundusze ETF i korporacyjne papiery skarbowe na stałe osadzają BTC w głównym nurcie finansów. Cena podąża za instytucjonalnym apetytem na ryzyko, a nie za podstawami monetarnymi. Teza o odporności na cenzurę zostaje po cichu porzucona wraz ze wzrostem ceny.	Zakupiona ochrona polityczna wygasa wraz z administracją, która ją sprzedała. Jedne wybory lub jedno głośne oskarżenie zmienia postawę regulacyjną. Zasób przetrwa, ale to, czym miał być, już nie.	$60,000-$180,000 (zakres ograniczony, zmienny)
Ustawodawstwo po okrucieństwie	Zdarzenie masowego wypadku z kryptowalutą w dowolnym miejscu łańcucha finansowego uruchamia przepisy nadzwyczajne. Nie wymaga, aby Bitcoin był głównym instrumentem. Wymaga jednego identyfikowalnego łącza w politycznie wrażliwym momencie.	Ustawa PATRIOT została przyjęta w ciągu 45 dni. IEEPA przyznaje władzom wykonawczym uprawnienia do nadzwyczajnego zajęcia, które zostały już wykorzystane przeciwko suwerennym aktywom. Kongres stanowi prawo na podstawie informacji NSA, a nie notatki lobbingowej przemysłu.	$10,000-$45,000 (długotrwałe tłumienie)
Kryzys budżetu bezpieczeństwa	Przychody z opłat nie są w stanie zastąpić malejących dotacji blokowych w kolejnych półroczach. Wydobycie ulega dalszej centralizacji w miarę wycofywania się marginalnych operatorów. Ekonomiczny koszt ataku 51% spada poniżej progu zysku.	Nie istnieje żadne konsensusowe rozwiązanie. Zmniejszenie o połowę w 2028 r. zmniejsza dotację do 1,5625 BTC. Każde zmniejszenie o połowę zaostrza arytmetykę, a społeczność nie rozwiązała tego problemu przez piętnaście lat świadomości.	$25,000-$90,000 (opór strukturalny)
Detonacja uwięzi	Zaufanie do rezerwy frakcyjnej USDT załamuje się. Dominująca warstwa płynności Bitcoina służąca do ustalania cen załamuje się jednocześnie na wszystkich rynkach.	Griffin-Shams (Journal of Finance, 2020) znalazł statystyczne dowody na to, że emisje Tether wspierały ceny BTC podczas hossy w 2017 roku. Nie istnieje ukończony niezależny audyt; w marcu 2026 r. ogłoszono zaangażowanie Wielkiej Czwórki, ale nie zostało ono jeszcze zakończone. Nie istnieje wyłącznik automatyczny.	$8,000-$30,000 (prawdopodobne odzyskanie po)
Protokół czarny łabędź	Kryptograficznie istotny komputer kwantowy istnieje - publicznie lub w tajnym programie - zanim sieć wdroży kryptografię post-kwantową. Albo monety Satoshiego poruszają się, a kaskady interpretacji nie mogą zostać powstrzymane.	NIST sfinalizował standardy kryptografii post-kwantowej w 2024 roku. Bitcoin nie rozpoczął planowania migracji. Jego zarządzanie zajęło lata na niekontrowersyjnych zmianach. Sklasyfikowane wdrożenie nie daje sieci żadnego okna ostrzegawczego.	$0-$35,000

Wszystkie przedziały cenowe są jedynie szacunkami analitycznymi, a nie prognozami, celami lub poradami inwestycyjnymi. Wszystkie dane należy zweryfikować w momencie ich odczytu.

Dwie koalicje, jedno wydarzenie przed rozstrzygnięciem

6 października 2025 r. Bitcoin osiągnął poziom $126,000. Fundusz ETF BlackRock przekroczył $100 miliardów aktywów. Strategia posiadała 640 250 Bitcoinów, ponad 3% całkowitej podaży. Każda instytucjonalna narracja na temat Bitcoina była jednocześnie prawdziwa. Osiem miesięcy wcześniej, w lutym tego samego roku, Lazarus Group ukradła $1,5 miliarda z Bybit i wyprała większość tej kwoty w Bitcoin.

Aktywa, które uderzyły w $126,000 i aktywa, w których Korea Północna wyprała dochody z największej kradzieży finansowej w historii, to te same aktywa. Technologia monetarna chroniąca argentyńskie oszczędności i szyna płatnicza dla operacji uboju świń w Birmie to ta sama technologia. Odporna na cenzurę sieć służąca irańskim dysydentom i operacyjna warstwa logistyczna wykorzystywana przez GRU do zakupu infrastruktury do operacji zakłócania wyborów to ta sama sieć. Bitcoin nie ma problemu ciemnej gospodarki oddzielonej od legalnej gospodarki. Są one nierozłączne na poziomie protokołu. Taki jest cel projektu i jest to źródło każdego problemu politycznego, z którym się boryka.

Przyszłość Bitcoina zależy od tego, czy koalicja obecnie chroniąca jego status regulacyjny - $195 milionów w zakupionej ochronie politycznej, infrastruktura ETF zbyt mocno osadzona, aby można ją było tanio zdemontować, uzasadniony przypadek ucieczki monetarnej i kapitałowej, który 65% zysku złota w 2025 r. uczynił coraz bardziej spójnym - okaże się większa i trwalsza niż koalicja, która utworzy się wokół następnego wydarzenia, które sprawi, że ciemna gospodarka kryptowalut będzie politycznie niemożliwa do tolerowania. Koalicja zagrożeń ma już swoje dowody: $1,5 miliarda skradzionych w celu sfinansowania broni masowego rażenia, 200 000 osób obecnie zniewolonych do prowadzenia oszustw związanych z płatnościami kryptowalutowymi, $75 miliardów przeniesionych przez te oszustwa w ciągu czterech lat. To nie są wydarzenia historyczne. To są aktywne operacje.

Scenariusz ustawodawstwa nadzwyczajnego nie wymaga wyobraźni. Ustawa PATRIOT Act została przyjęta w ciągu 45 dni. Jej przepisy dotyczące nadzoru, których wygaśnięcia powszechnie oczekiwano, były odnawiane przez ponad dwie dekady. Wyzwalaczem nie musi być Bitcoin. Musi to być zdarzenie masowego wypadku z identyfikowalną płatnością kryptowalutową w łańcuchu finansowym - nie głównym finansowaniem, tylko obecnym - w momencie, gdy konkretna administracja potrzebuje reakcji politycznej. Kongres zagłosuje w ciągu kilku tygodni. Ustawodawstwo zostanie napisane przez ludzi, którzy otrzymali tajne informacje na temat Bybit, Lazarusa, uboju świń, oficerów zgodności Binance omawiających narażenie na finansowanie terroryzmu w wewnętrznych wiadomościach, których nie spodziewali się przeczytać w sądzie federalnym.

Człowiek, który kupił po cenie $69,000 w listopadzie 2021 r., powrócił po cenie $69,000 w marcu 2026 roku. Pomiędzy tymi dwiema cenami: krach 77% do $16,000, odbicie do $126,000 i cofnięcie o 45%. Każdy, kto utrzymał maksimum z 2021 r. przez krach, utrzymał je ponownie przez odreagowanie i nie sprzedał na szczycie z października 2025 r., po ponad czterech latach jest mniej więcej równy swojemu pierwotnemu wejściu. Teza monetarna była poprawna co do kierunku. Ścieżka była brutalna. Kolejna wersja tego testu już się buduje - w koncentracji puli wydobywczej, w arytmetyce budżetu bezpieczeństwa zaostrzającej się z każdym zmniejszeniem o połowę, w zakładach uboju świń, które nie zostały zamknięte, w północnokoreańskim programie zbrojeniowym, który właśnie pokazał, że może ukraść $1,5 miliarda w ciągu jednego poranka.

Zdecyduj, co sądzisz o trajektorii fiskalnej głównych rządów. Zdecyduj, co sądzisz o szybkości, z jaką ciemna gospodarka wywołuje konieczność wprowadzenia nadzwyczajnych przepisów. Zdecyduj, czy jesteś w stanie przetrwać spadek, który poprzedza realizację tej tezy - ponieważ dowody z czterech cykli pokazują, że większość ludzi nie jest w stanie. Następnie podejmij odpowiednią decyzję.

Wynik nie zależy od tego, która narracja jest bardziej filozoficznie poprawna, ale od tego, która koalicja okaże się politycznie dominująca w momencie stresu.

Zastrzeżenie dotyczące Gen AI

Niektóre treści tej strony zostały wygenerowane i/lub edytowane przy pomocy generatywnej sztucznej inteligencji.

Media

Daniel Dan - Pexels

Panorama Sihanoukville z plaży Otres - Wikipedia

Ośrodek wydobywczy bitcoinów z dużą ilością sprzętu wydobywczego - Wikipedia