Bagaimana satu kalimat yang ditulis pada 1602 membentuk setiap pasar saham di Bumi

Artikel ini telah diterjemahkan secara otomatis. Versi aslinya tersedia dalam bahasa Inggris.

Maklumat-maklumat yang gagal

Pada 27 Februari 1610, Staten-Generaal Belanda mengesahkan regulasi pasar saham pertama di dunia — larangan menjual saham yang tidak dimiliki. Para pedagang segera menyiasatinya lewat kontrak yang mereka tulis.

Staten-Generaal kembali mengesahkan larangan itu pada 1621, lalu lagi pada 1623 dan 1624. Pada 1630, setelah demam saham Perusahaan Hindia Barat, larangan itu disahkan untuk kelima kalinya.

Korupsi dan penyanderaan regulator (regulatory capture) tidak menjelaskan pengulangan itu. Yang melarang adalah Staten-Generaal sebuah republik dagang yang berjalan baik, dan praktik yang dilarangnya merugikan para direktur perusahaan itu sendiri, yang semuanya pemegang saham besar. Namun larangan itu sendiri tidak bergigi. Larangan itu membuat penjualan kosong tidak dapat dituntut di pengadilan, dan pedagang yang saling percaya tidak membutuhkan pengadilan.

Tahun 1630 pun bukan upaya terakhir. Praktik yang dilarang lima kali dalam dua puluh tahun dan tetap saja dijalankan itu tumbuh dari pasar itu sendiri, dan pasar itu bermula delapan tahun sebelum maklumat pertama, pada musim panas 1602, dengan satu kalimat yang ditulis di halaman pertama sebuah buku besar.

Mesin dan cetak birunya

Perusahaan Hindia Timur Belanda (Vereenigde Oost-Indische Compagnie, VOC) didirikan pada Maret 1602 melalui penggabungan paksa. Staten-Generaal menyatukan enam voorcompagnieën yang saling bersaing, usaha dagang kecil yang sejak 1595 berlomba satu sama lain menuju Asia, menjadi satu perusahaan berpiagam. Motifnya adalah monopoli dan perang. Staten-Generaal menginginkan satu perusahaan yang akan menghentikan para saudagar Belanda saling banting harga di Asia dan mengarahkan kekuatan gabungan mereka untuk melawan Portugis.

Masalahnya adalah bagaimana menarik investor ke dalam penguncian modal selama sepuluh tahun. Voorcompagnieën beroperasi per pelayaran: investor menanamkan modal, kapal berlayar, kembali (atau tidak), dan usaha itu dibubarkan. Berisiko, tetapi bersih. Yang dituntut piagam VOC berbeda: menanamkan modal di perusahaan yang tidak bisa Anda cairkan selama satu dasawarsa, yang operasinya berada di belahan dunia lain, yang para komandannya tidak akan pernah Anda temui.

Jawabannya adalah satu kalimat, dan kalimat itu tidak terdapat dalam piagamnya. Kalimat itu tercantum di halaman pertama daftar pemesanan saham kamar Amsterdam, yang dibuka pada 1 Agustus 1602: “Pemindahan atau pengalihan [saham] dapat dilakukan melalui pemegang buku kamar ini.” Jika Anda tidak bisa menarik uang Anda dari perusahaan, Anda bisa menjual klaim Anda kepada orang lain.

Ciri-ciri lain piagam itu sudah ada: tanggung jawab terbatas bagi pemegang saham sejak awal, dan pemesanan terbuka, dengan pasal 10 yang mengundang “semua penduduk negeri-negeri ini” untuk membeli saham, tanpa batas minimum dan tanpa batas maksimum.

Modal VOC secara resmi menjadi permanen pada 1612, ketika para direktur menolak melikuidasi perusahaan setelah dasawarsa pertama dan Staten-Generaal mengesahkannya. Namun tak satu pun dari ketentuan ini, sendiri-sendiri maupun bersama-sama, mengandaikan adanya pasar sekunder. Hanya keteralihan saham yang mengandaikannya. Begitu menjual saham menjadi satu-satunya jalan keluar, setiap jalan keluar membutuhkan pembeli, dan pembeli serta penjual membutuhkan pasar tempat mereka bisa bersepakat soal harga.

Penawaran umum perdana (IPO) VOC, penjualan saham pertamanya kepada publik, berlangsung hingga 31 Agustus 1602. Buku pemesanan dibuka di rumah Dirck van Os, salah seorang direktur kamar Amsterdam. Saat buku ditutup, 1.143 investor telah menandatangani daftar Amsterdam saja. Di keenam kamar, perusahaan menghimpun sekitar 6,4 juta gulden, 57 persen di antaranya di Amsterdam. Perdagangan dimulai hanya beberapa hari setelah buku ditutup, jauh sebelum satu pun kapal VOC pulang dan sebelum perusahaan itu punya catatan dagang sendiri yang bisa dijadikan dasar harga.

Tiga sejarawan VOC mengatakannya dengan lugas: perusahaan itu memiliki “bentuk korporasi baru [yang] lebih berutang pada rekayasa tambal sulam untuk memperbaiki cacat rancangan ketimbang pada pandangan jauh ke depan.” Para direktur yang menuliskan kalimat pengalihan itu ke dalam daftar sedang memikirkan cara mempertahankan investor, cara mengumpulkan cukup pemesanan agar penggabungan itu bisa berjalan.

Mereka memang mengatur pengalihan saham, tetapi pasar sekunder yang ramai bukanlah yang hendak mereka bangun, begitu pula penemuan harga (pembentukan harga melalui perdagangan terbuka), asimetri informasi, atau leverage (berdagang dengan uang pinjaman). Di Amsterdam, keempatnya tumbuh di sekitar klausul yang mereka tambahkan agar para pemesan tetap bertahan.

Model voorcompagnieën

Sebelum 1602, perdagangan Belanda ke Asia berjalan melalui kemitraan per pelayaran. Modal dihimpun untuk setiap pelayaran, laba dibagikan saat kapal kembali, perusahaan dibubarkan. Model ini berhasil untuk ekspedisi tunggal, tetapi tidak sanggup memenuhi tuntutan rute Tanjung: pelayaran bertahun-tahun, modal tetap yang sangat besar dalam bentuk kapal dan benteng, serta kebutuhan menjaga hubungan permanen dengan mitra dagang Asia. Para pesaing yang saling banting harga di pelabuhan-pelabuhan Asia memperburuk keadaan. Penggabungan menjadi satu entitas permanen memecahkan masalah persaingan. Masalah keabadian modal, yakni bagaimana menahan modal investor tanpa batas waktu, menuntut kalimat pengalihan itu.

Apa yang tersirat dalam kalimat itu

Begitu saham di perusahaan dengan prospek yang tak pasti bisa dijual, seseorang bisa membelinya dengan niat menjualnya lebih mahal. Spekulasi datang bersama instrumen itu begitu harga bisa bergerak, dan keteralihan memberi harga ruang untuk bergerak.

Harga saham VOC naik-turun dengan tajam pada tahun-tahun setelah 1602. Pada 1620-an saham itu diperdagangkan sekitar 180 persen dari harga penerbitannya pada 1602, dan, tanpa menghitung dividen, baru menembus 200 pada 1633. Perdagangan berlangsung di mana pun para saudagar sudah biasa berkumpul: di Jembatan Baru Amsterdam saat cuaca cerah, di dalam Kapel Santo Olaf saat hujan. Pada 1611, pemerintah kota Amsterdam membuka gedung bursa yang dirancang khusus untuk menampung pasar yang sudah ada.

Pada 1608, kontrak forward atas saham VOC sudah lazim digunakan sehari-hari. Opsi, yaitu hak tanpa kewajiban untuk membeli atau menjual pada harga tetap, muncul belakangan: opsi sudah tercatat di buku-buku saudagar Amsterdam pada 1660. Kontrak forward menjawab ketidakpastian harga dengan menunda penyelesaian transaksi: kunci harga hari ini untuk penyerahan tiga bulan lagi, dan Anda telah melindungi nilai eksposur Anda. Opsi melangkah lebih jauh, melindungi pemegangnya dari harga yang buruk sambil tetap membuka peluang meraih untung dari harga yang baik. Keduanya tidak bermula dari saham VOC: para saudagar di bursa Antwerpen sudah memperdagangkan kontrak forward pada abad keenam belas. Yang baru di Amsterdam adalah aset dasarnya, yakni saham satu perusahaan yang berpindah tangan di meja seorang pemegang buku.

Pada 1688, seorang saudagar Yahudi Sefardim di Amsterdam bernama José de la Vega menerbitkan Confusión de Confusiones, sebuah dialog yang menggambarkan pasar sekuritas Amsterdam dengan rinci, tuntas, dan sesekali dengan nada jengkel. De la Vega menggambarkan para penjual kosong dan taktik mereka, kongsi bear dan cara kerjanya, perilaku harga di bawah ketidakpastian, psikologi leverage.

Salah satu transaksi derivatif awal yang terdokumentasi

Kontrak forward VOC untuk penyerahan saham terdokumentasi setidaknya sejak 1608; salah satu contoh yang masih ada adalah kontrak tulisan tangan yang menyebut Johan Thijs, bertanggal 1611. Struktur kontraknya baku: seorang penjual sepakat menyerahkan sejumlah tertentu saham VOC pada tanggal dan harga yang ditetapkan, dengan nama para pihak tercantum. Opsi menyusul; ketika José de la Vega menulis pada 1688, opsi sudah menjadi hal rutin. Instrumen-instrumen itu dibuat secara privat, dengan syarat yang dalam hitungan bulan sudah dibakukan para pedagang, tanpa lembaga kliring dan tanpa jaminan selain ikrar setiap pihak atas “diri dan hartanya”, tetapi dalam unsur-unsur pokoknya (aset dasar, tanggal penyerahan, harga yang disepakati) instrumen itu sama dengan kontrak forward modern.

Ujian pertama

Isaac Le Maire adalah salah seorang pendiri VOC, salah satu saudagar terkaya di Amsterdam, dan direktur kamar Amsterdam. Pada 22 Februari 1605, setelah pertengkaran sengit dengan sesama direktur soal uang, ia keluar dari dewan direksi.

Ia menandatangani pernyataan bahwa ia tidak akan pernah lagi ikut serta dalam usaha apa pun yang berdagang melampaui Tanjung Harapan atau Selat Magelhaens, lalu menghabiskan sisa hidupnya untuk tetap berusaha menghancurkan perusahaan itu.

Pada 1609, Le Maire dan sepuluh rekannya meresmikan kerja sama mereka dalam sebuah sindikat bernama Groote Compagnie, Perusahaan Besar. Tujuan yang dinyatakannya gamblang: memperdagangkan saham VOC melalui jual kosong (short selling). Mekanismenya sederhana: jual saham yang belum Anda miliki untuk penyerahan di kemudian hari, sambil berupaya memastikan harganya jatuh sebelum tanggal penyerahan tiba. Sindikat itu menyebarkan kabar suram tentang kapal yang tenggelam, rute dagang yang terganggu, dan salah urus perusahaan. Sebagian kabar itu palsu, sebagian tidak.

Le Maire pernah menjadi direktur. Ia tahu hal-hal tentang perusahaan yang tidak diketahui investor biasa. Piagam itu hanya menjanjikan laporan umum setelah sepuluh tahun, janji yang berhasil dihindari para direktur ketika 1612 tiba, dan tidak mewajibkan mereka mengumumkan apa yang mereka ketahui tentang pelayaran, muatan, atau kerugian pada saat kejadian. Le Maire tidak meninggalkan pengetahuan itu ketika ia meninggalkan dewan direksi, dan tidak ada satu pun dalam lembaga itu yang dirancang untuk menutup jurang antara apa yang diketahui manajemen dan apa yang diketahui pemegang saham.

Kampanye penekanan harga itu membuat saham tetap tertekan, meski sebagian besar penurunannya terjadi sebelum kampanye dimulai. Saham itu sudah anjlok dari sekitar 167 pada April 1607 ke sekitar 115 pada Juli tahun itu, sebelum sindikat mulai bergerak. Sepanjang 1609 harganya naik-turun antara pertengahan 120-an dan sekitar 140, dan pada akhir 1609 saham itu diperdagangkan sekitar 125 persen dari nilai nominal (nilai yang tertera pada saham), kira-kira seperempat di bawah puncaknya pada 1607.

Para direktur VOC mengajukan petisi kepada Staten-Generaal. Pada 27 Februari 1610 lahirlah regulasi pasar saham pertama di dunia: sebuah maklumat yang melarang penjualan kosong saham — menjual apa yang tidak Anda miliki.

Maklumat itu bahkan baru berlaku beberapa minggu kemudian, dan saat itu serangan tersebut sudah mulai gagal. Begitu serangan itu diketahui umum, harga berhenti turun; VOC sudah membekukan rekening saham Le Maire sejak 1608 sehingga ia tidak bisa menyerahkan saham; sebuah sindikat saingan menjepit para spekulan penurunan harga; dan pada 1610 perusahaan mengumumkan dividen pertamanya, yang sebagian besar dibayarkan dalam bentuk fuli. Pada 1611 saham itu kembali mendekati 170. Le Maire menyingkir ke Egmond, jauh dari pergaulan sehari-hari para pedagang saham dan lebih sulit dijangkau para pejabat. Larangan itu memang mencegah serangan penekanan harga berikutnya, tetapi instrumen-instrumen yang ia gunakan kini tertanam permanen di pasar, dan baik maklumat itu maupun larangan-larangan sesudahnya tidak mampu menghentikan para pedagang menggunakannya.

Pada September 2008, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat untuk sementara melarang jual kosong atas sekuritas hampir 800 perusahaan keuangan. Perintah darurat itu berakhir pada awal Oktober.

Selama minggu-minggu itu, harga saham tampak tidak terpengaruh oleh larangan tersebut, sementara kualitas pasar merosot tajam: jual kosong pada saham-saham besar turun sekitar tiga perempat dan biaya transaksi untuk saham-saham yang terkena larangan naik tajam.

Siklus regulasi yang dimulai pada 1610 tak kunjung tuntas selama empat abad: kenali suatu perilaku, larang, saksikan ia muncul kembali dalam instrumen baru, larang lagi. Siklus itu terus berputar karena saham yang dapat dialihkan terus membuat perilaku terlarang itu menguntungkan.

Modal dan koloni

Piagam VOC secara tegas memberi perusahaan wewenang untuk membangun benteng, memelihara tentara, dan membuat perjanjian dengan para penguasa Asia. Kekuasaan ini merupakan kebutuhan operasional. Perusahaan perlu menguasai rantai pasok yang membentang ribuan mil di lautan dalam persaingan dengan usaha dagang Portugis, Inggris, dan Asia setempat, dan perusahaan melakukannya dengan kekuatan militer.

Pada Mei 1621, di bawah Gubernur Jenderal Jan Pieterszoon Coen, VOC melakukan pembantaian Banda. Kepulauan Banda, di wilayah yang kini menjadi Indonesia bagian timur, adalah satu-satunya sumber pala di dunia. VOC menginginkan kendali eksklusif atas pasokannya. Coen datang dengan 19 kapal, 1.655 serdadu Eropa, dan 286 prajurit Asia, di antaranya tentara bayaran Jepang. Para sejarawan memperkirakan penduduk Banda sebelum penaklukan sekitar 15.000 jiwa dan kira-kira 90% di antaranya dibunuh, diperbudak, atau terpaksa melarikan diri. Kepulauan itu kemudian diisi kembali dengan tenaga kerja budak yang didatangkan dari seluruh Hindia Belanda, India, dan Tiongkok untuk membudidayakan pala bagi ekspor.

Coen telah menguraikan logikanya tujuh tahun sebelumnya, dalam sepucuk surat kepada Heeren XVII, dewan pengurus VOC, bertanggal 27 Desember 1614: “Tuan-Tuan mengetahui dari pengalaman bahwa perdagangan di Asia harus dijalankan dan dipertahankan di bawah perlindungan dan dukungan senjata Tuan-Tuan sendiri, dan bahwa senjata itu harus dibiayai dari laba perdagangan; sehingga kita tidak dapat menjalankan perdagangan tanpa perang, dan tidak pula perang tanpa perdagangan.”

Para pemegang saham yang menerima dividen berbasis pala di Amsterdam memperoleh keuntungan finansial dari semua ini. Mereka tidak bertanggung jawab secara hukum atasnya. Tanggung jawab terbatas membatasi eksposur mereka sebesar jumlah yang mereka tanamkan. Prinsip yang sama yang melindungi mereka dari kehilangan lebih dari modal mereka juga menjaga agar kewajiban perusahaan, apa pun asalnya, tidak menjangkau harta pribadi mereka.

Tanggung jawab terbatas dibangun sebagai perlindungan investor terhadap utang perusahaan, dan prinsip itu memang tidak menarik garis antara eksposur pemegang saham terhadap utang perusahaan dan eksposurnya terhadap tindakan perusahaan. Para investor, dividen mereka, instrumen-instrumen yang memperdagangkan klaim mereka, dan kekerasan yang menghasilkan komoditas yang mendasarinya, semuanya menggambarkan lembaga yang sama yang beroperasi di bawah piagam yang sama.

Ekspor

Perusahaan Hindia Timur Inggris didirikan pada 1600, dua tahun sebelum VOC. Awalnya perusahaan itu beroperasi per pelayaran, seperti voorcompagnieën. Pada 1610-an perusahaan itu beralih ke saham gabungan sementara, dan baru di bawah piagam baru Oliver Cromwell pada 1657 perusahaan itu menganut modal saham gabungan permanen, sekitar empat dasawarsa setelah modal VOC menjadi permanen pada 1612. Orang Inggris memperhatikan: pada 1613 Perusahaan Hindia Timur meniru perangkat VOC tahun 1602, yakni mengunci uang para pemesan selama bertahun-tahun sekaligus. Kedua perusahaan menghadapi masalah yang sama, yakni bagaimana menahan modal sepanjang pelayaran yang memakan waktu bertahun-tahun, dan Belanda lebih dulu memecahkannya.

Ketika Willem III dari Oranye menjadi Raja Inggris pada 1689, arsitektur keuangan Belanda ikut serta bersamanya. Bank of England memperoleh piagamnya pada 1694. Usulan yang melahirkannya datang dari William Paterson, seorang saudagar Skotlandia yang pernah tinggal dan berinvestasi di Holland sebelum menerbitkan rancangannya tentang bank itu di London. Amsterdam telah menunjukkan apa yang dapat dibangun sebuah kota di sekitar pasar saham: Bank Pertukarannya, yang didirikan pada 1609 untuk menertibkan kekacauan mata uang logam, telah menjadi pusat penyelesaian transaksi bagi setiap pedagang serius di bursa, termasuk VOC. Kini London memiliki pasar saham dan sebuah bank milik swasta yang bertindak sebagai bankir pemerintah.

Keruntuhan South Sea Company pada 1720 menunjukkan, dalam tiga puluh tahun, bahwa ekspor ke London sudah lengkap, termasuk pola-pola kegagalannya. Saham pemesanan milik perusahaan itu sendiri, yang dibeli secara mencicil dengan sebagian besar harga masih harus dibayar, berfungsi sebagai opsi beli atas sahamnya dan diperdagangkan dengan ramai selama gelembung itu menanjak. Bisnis perusahaan yang sesungguhnya adalah menukar sahamnya sendiri dengan surat utang pemerintah. Orang dalam mengetahui keadaan dagangnya yang sebenarnya; banyak investor publik membeli sebuah cerita tentang perniagaan Amerika Selatan yang tidak banyak berhubungan dengan pendapatan perusahaan. Amsterdam pada 1609 berjalan dengan bahan-bahan yang sama: instrumen berleverage dan orang dalam yang berdagang melawan publik yang kurang mendapat informasi. Saham perusahaan itu mencapai puncaknya sekitar £1.050 pada musim panas, lalu ambruk ke £124 pada Desember.

Perjanjian Buttonwood, yang ditandatangani pada 17 Mei 1792, meresmikan perdagangan sekuritas di antara 24 pialang New York. Pada 1817 para pialang itu mengadopsi anggaran dasar resmi sebagai New York Stock & Exchange Board, cikal bakal NYSE masa kini. Rantainya membentang dari Amsterdam ke London ke New York, dan di setiap mata rantai, pasar yang lebih baru membangun di atas struktur yang telah diimpor pasar sebelumnya.

Ketergantungan jalur, cara pilihan-pilihan awal mengunci pilihan-pilihan berikutnya, menjelaskan sebagian alasan struktur itu ditiru alih-alih dirancang ulang: sistem hukum, konvensi akuntansi, lembaga kliring, dan pasar derivatif semuanya telah dibangun di atas struktur saham, dan merancang ulang fondasinya berarti membongkar seluruh bangunan di atasnya. Ada pula alasan yang lebih sederhana: para petahana yang kekayaannya bergantung pada arsitektur yang ada sering kali adalah orang-orang yang sama yang harus menyetujui setiap perancangan ulang mendasar. Gelembung South Sea memicu tanggapan regulasi tetapi membiarkan struktur saham gabungan utuh, dan begitu pula krisis 1929, yang melahirkan SEC dan kewajiban keterbukaan informasi. Krisis simpan-pinjam, keruntuhan dot-com, dan krisis keuangan 2008 masing-masing menambahkan lapisan regulasi baru di atas struktur yang sama.

Apa yang kita jalankan

Setiap bursa besar dalam tradisi keuangan berbahasa Inggris berjalan di atas struktur yang ketentuan-ketentuan dasarnya ditetapkan di Amsterdam pada 1602, dalam sebuah piagam dan dalam satu kalimat di halaman pertama sebuah daftar. Kegagalan-kegagalan khasnya sudah tampak di pasar pertama itu: orang dalam yang tahu lebih banyak daripada pemegang saham yang menjadi lawan transaksinya, gelembung yang kembali dengan instrumen baru di atas pijakan yang sama, dan imbal hasil yang mengalir kepada siapa pun yang sudah memegang modal paling banyak.

Para direktur VOC tahu pelayaran mana yang telah kembali, muatan apa yang dibawa, apakah ada kapal yang hilang, dan tidak berkewajiban memberi tahu pemegang saham pada saat kejadian. Securities Act AS tahun 1933, rezim keterbukaan informasi wajib tingkat federal pertama yang besar, datang 331 tahun setelah piagam VOC, dan Securities Exchange Act menyusul setahun kemudian. Jurang antara manajemen dan pemegang saham sudah ada sejak hari pertama, dalam struktur yang tidak membangun cara apa pun untuk menutupnya. Keterbukaan informasi wajib mempersempit jurang itu tanpa menutupnya, dan kasus-kasus perdagangan orang dalam yang diajukan sejak 1934 memanfaatkan sisanya.

Gelembung aset sejak Amsterdam cenderung mengikuti satu pola: harga terlepas dari fundamental, instrumen yang memperbesar gerakan itu digunakan secara aktif, dan para pelaku yang paling memahami keterlepasan itu sering kali paling lama meraup untung darinya. Krisis 2008 memakai sekuritas berbasis hipotek, beserta credit default swap yang ditulis atas sekuritas itu, untuk memperbesar eksposur terhadap aset perumahan yang harganya telah terlepas dari fundamental pendapatan.

Secara teknis, instrumen-instrumen itu lebih rumit daripada apa pun yang digambarkan de la Vega, tetapi kondisi yang mendasarinya sama. Krisis itu melahirkan Dodd-Frank dan Basel III, yang menambahkan aturan tanpa mengubah kondisi-kondisi tersebut.

Demokratisasi investasi termasuk retorika keuangan tertua. IPO VOC terbuka bagi setiap penduduk Republik. Dalam praktiknya, seorang pelayan perempuan menanamkan 100 gulden, sementara enam direktur yang menandatangani halaman pertama daftar itu masing-masing menanamkan 12.000. Kini 10% rumah tangga teratas di AS memegang sekitar 88% saham dan unit reksa dana yang dimiliki rumah tangga; 1% teratas saja memegang sekitar 51%, naik dari kira-kira 41% pada 2002. Instrumen yang memberikan imbal hasil sebanding dengan modal yang sudah dimiliki tidak menyebarkan modal itu; instrumen itu menyerahkan keuntungan terbesar kepada siapa pun yang memulai dengan modal paling banyak. Hitungan yang sama sudah bekerja dalam daftar tahun 1602, dalam skala yang lebih kecil.

Perdebatan publik memperlakukan ciri-ciri ini sebagai masalah baru yang menuntut solusi kontemporer. Usianya setua saham yang dapat dialihkan, dan empat abad aturan telah mempersempitnya tanpa menghapusnya.

Apa yang diceritakan maklumat-maklumat itu

Setiap maklumat itu ditujukan kepada pedagang tertentu yang melakukan hal tertentu. Tak satu pun menyentuh kalimat pengalihan di halaman pertama daftar tahun 1602. De la Vega menulis dialognya tujuh puluh delapan tahun setelah maklumat pertama. Saat itu jual kosong telah bertahan melewati serangkaian larangan legislatif dan berjalan seterbuka sebelumnya; para pedagang menulis klausul ke dalam kontrak mereka untuk mengesampingkan larangan itu. Ia menggambarkannya sebagai bagian tetap dari pasar, permanen dan terbuka bagi siapa saja yang memahami cara kerja instrumen-instrumen itu.

Dokumen saham tertua yang masih ada dan tercatat adalah sebuah tanda terima senilai 150 gulden, yang diterbitkan kamar Enkhuizen VOC pada 9 September 1606 untuk Pieter Harmensz. Dokumen itu disimpan di Westfries Archief di Hoorn, Belanda.

Dokumen itu mencatat penyertaan yang telah disetor penuh dalam sebuah perusahaan saham gabungan, yang kepemilikannya hidup di buku besar perusahaan dan berpindah tangan di meja pemegang buku. Anda bisa membaca logika yang sama dari laporan rekening efek mana pun yang diterbitkan pagi ini.

Penafian AI Generatif

Sebagian konten halaman ini dihasilkan dan/atau disunting dengan bantuan AI Generatif.

Media

Plakat abad ke-17 untuk Perusahaan Hindia Timur Belanda (VOC), Hoorn – Wikipedia

Sumber dan Referensi Utama

Gelderblom, Oscar; de Jong, Abe; Jonker, Joost. “The Formative Years of the Modern Corporation: The Dutch East India Company VOC, 1602-1623.” Journal of Economic History, vol. 73, no. 4, 2013, pp. 1050-1076. https://doi.org/10.1017/S0022050713000879 · https://repub.eur.nl/pub/32952/ERS-2012-007-FA.pdf

Gelderblom, Oscar; de Jong, Abe; Jonker, Joost. “The First Bear Raid and Squeeze: Isaac Le Maire and the Dutch East India Company.” Economic History Review, 2026 (published online 8 September 2026; earlier version on SSRN). https://doi.org/10.1111/ehr.70142 · https://doi.org/10.2139/ssrn.6167147

Petram, Lodewijk. The World’s First Stock Exchange. Columbia University Press, 2014. For the reissues of the 1610 ban in 1623, 1624 and 1630, and the earliest known VOC option contract (1660). https://www.degruyterbrill.com/document/doi/10.7312/petr16378/html

Petram, Lodewijk. “The world’s first IPO.” worldsfirststockexchange.com, 2020. https://www.worldsfirststockexchange.com/2020/10/15/the-worlds-first-ipo/

Petram, Lodewijk. “The world’s first public company was founded by the state.” worldsfirststockexchange.com, 2021. https://www.worldsfirststockexchange.com/2021/04/04/the-worlds-first-public-company-was-founded-by-the-state/

Petram, Lodewijk. “What was the return on VOC shares?” worldsfirststockexchange.com, 2020. For share price data and the 8.69% average yearly return on a reinvestment portfolio (1603-1697). https://www.worldsfirststockexchange.com/2020/10/01/what-was-the-return-on-voc-shares/

Petram, Lodewijk. VOC share price data, 1602-1698 (spreadsheet). https://docs.google.com/spreadsheets/d/1XIk6Muw-ubqPktgibFP2W3V3UheAez6hVU4YWz9jCVQ/edit?usp=sharing

Petram, Lodewijk. “Going short in 1608.” worldsfirststockexchange.com, 2020. https://www.worldsfirststockexchange.com/2020/11/27/going-short-in-1608/

Petram, Lodewijk. “The VOC and Amsterdam’s first exchange building.” worldsfirststockexchange.com, 2020. https://www.worldsfirststockexchange.com/2020/11/17/the-voc-and-amsterdams-first-exchange-building/

Petram, Lodewijk. “The oldest share.” worldsfirststockexchange.com, 2020. https://www.worldsfirststockexchange.com/2020/11/02/the-oldest-share/

Petram, Lodewijk. “Confusión de Confusiones (1688): a historical stock exchange drama.” worldsfirststockexchange.com, 2021. https://www.worldsfirststockexchange.com/2021/01/22/confusion-de-confusiones-1688-a-historical-stock-exchange-drama/

Poitras, Geoffrey. “From Antwerp to Chicago: The History of Exchange Traded Derivative Security Contracts.” Revue d’Histoire des Sciences Humaines, no. 20, 2009. For forward contracts on the sixteenth-century Antwerp exchange. https://doi.org/10.3917/rhsh.020.0011

De la Vega, José. Confusión de Confusiones [1688]. Translated and selected by Hermann Kellenbenz. Kress Library of Business and Economics, Series no. 13. Baker Library, Harvard Graduate School of Business Administration, 1957.

Meijer, C.H.Ph. Inleiding to Pieter Langendijk, Quincampoix en Arlequin Actionist, 1892. Digital Library for Dutch Literature (DBNL). For the texts of the 1610 and 1621 placards. https://www.dbnl.org/tekst/lang020chpm01_01/lang020chpm01_01_0001.php

Beursgeschiedenis (Exchange History). “VOC: the start of global share trading.” https://beursgeschiedenis.nl/en/all-moments/voc-the-start-of-global-share-trading/

Beursgeschiedenis (Exchange History). “The first rules for share trading.” For the 1610 and 1630 bans. https://beursgeschiedenis.nl/en/all-moments/the-first-rules-for-share-trading/

Beursgeschiedenis (Exchange History). “First exchange locations” and “The exchange of Hendrick de Keyser.” https://beursgeschiedenis.nl/en/all-moments/first-exchange-locations/ · https://beursgeschiedenis.nl/en/all-moments/de-beurs-van-hendrick-de-keyser/

Beursgeschiedenis (Exchange History). “The Bank of Amsterdam.” https://beursgeschiedenis.nl/en/all-moments/bank-of-amsterdam/

NPR Planet Money. “The Spicy History of Short Selling Stocks.” January 29, 2015. https://www.npr.org/2015/01/29/382463501/the-spicy-history-of-short-selling-stocks

Loth, Vincent C. “Pioneers and Perkeniers: The Banda Islands in the 17th Century.” Cakalele 6 (1995), 13–35. https://scholarspace.manoa.hawaii.edu/handle/10125/4207

Lape, Peter V. “Political Dynamics and Religious Change in the Late Pre-Colonial Banda Islands, Eastern Indonesia.” World Archaeology 32, no. 1 (2000), 138–155. https://doi.org/10.1080/004382400409934

Lape, Peter V. “Contact and Colonialism in the Banda Islands, Maluku, Indonesia.” Indo-Pacific Prehistory Association Bulletin 20 (2000), 48–55. For the share of the Bandanese population killed, enslaved or forced to flee. https://faculty.washington.edu/plape/pubs/BIPPA%202000.pdf

Colenbrander, H.T. (ed.). Jan Pieterszoon Coen: Bescheiden omtrent zijn bedrijf in Indië, vol. 1. Letter of 27 December 1614. https://archive.org/details/janpieterszcoenb01coen

undiscoveredscotland.co.uk. “William Paterson.” For biographical details on Paterson and the Bank of England proposal. https://www.undiscoveredscotland.co.uk/usbiography/p/williampaterson.html

Bank of England. “Our history.” https://www.bankofengland.co.uk/about/history

Paul, Helen J. “The ‘South Sea Bubble’, 1720.” European History Online (EGO), IEG Mainz, 2015. https://www.ieg-ego.eu/paulh-2015-en

Shea, Gary S. “Understanding financial derivatives during the South Sea Bubble: the case of the South Sea subscription shares.” Oxford Economic Papers 59 (2007), i73–i104. https://doi.org/10.1093/oep/gpm031

University of Oxford, Newton and the Mint project. “Newton and the South Sea Bubble.” https://newtonandthemint.history.ox.ac.uk/global-financial-world/newton-and-the-south-sea-bubble

Harris, Ron. “The Bubble Act: Its Passage and Its Effects on Business Organization.” Journal of Economic History, vol. 54, no. 3, 1994, pp. 610-627. https://doi.org/10.1017/s0022050700015059

NYSE. “History of the NYSE.” https://www.nyse.com/history-of-nyse

US Securities and Exchange Commission. “Statutes and Regulations.” https://www.sec.gov/rules-regulations/statutes-regulations

Board of Governors of the Federal Reserve System. Distributional Financial Accounts, 2026 Q2 data release. https://www.federalreserve.gov/releases/z1/dataviz/download/zips/dfa.zip

Guinness World Records. “Oldest share certificate.” For the Pieter Harmensz receipt, Westfries Archief, Hoorn. https://www.guinnessworldrecords.com/world-records/oldest-share-certificate

SEC Press Release No. 2008-211. “SEC Halts Short Selling of Financial Stocks to Protect Investors and Markets.” September 19, 2008. https://www.sec.gov/news/press/2008/2008-211.htm

SEC Press Release No. 2008-235. Statement concerning short selling and issuer stock repurchases (expiry of the emergency order). October 2008. https://www.sec.gov/news/press/2008/2008-235.htm

Boehmer, Ekkehart; Jones, Charles M.; Zhang, Xiaoyan. “Shackling Short Sellers: The 2008 Shorting Ban.” Review of Financial Studies, vol. 26, no. 6, 2013, pp. 1363-1400. For effects of the 2008 ban on prices and market quality. https://doi.org/10.1093/rfs/hht017

Battalio, Robert; Schultz, Paul. “Regulatory Uncertainty and Market Liquidity: The 2008 Short Sale Ban’s Impact on Equity Option Markets.” Journal of Finance, vol. 66, no. 6, 2011, pp. 2013-2053. For options market behavior during the 2008 ban. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2011.01700.x