تُرجمت هذه المقالة آليًا. النسخة الأصلية متاحة باللغة الإنجليزية.
في صيف عام 1694، تعهّد 1,268 مستثمرًا بتقديم 1.2 مليون جنيه إسترليني في أقل من أسبوعين. كان الملك بحاجة إلى المال ليخوض حربًا. فأقرضوه إياه، ونالوا في المقابل ميثاقًا ملكيًا لمصرف خاص بهم، قرّر في أول اجتماع لمجلس إدارته إصدار أوراق نقدية استنادًا إلى الدين الذي اشتروه للتو. حصلت الحكومة على تمويل حربها. وحصل المساهمون على عائد سنوي بنسبة 8 في المئة، وعلى مصرف يستطيع إصدار النقود استنادًا إلى سند دين حكومي.
ونحن نسمّي اليوم المؤسسة التي خرجت من تلك الصفقة بنك إنجلترا، ونصفها بأنها مستقلة.
الرواية المصقولة
تجري رواية الكتب المدرسية على هذا النحو تقريبًا. توجد البنوك المركزية لإدارة المعروض النقدي، والحفاظ على استقرار الأسعار، والعمل مُقرضًا للملاذ الأخير في النظام المالي — وكل ذلك بمنأى عن الضغوط السياسية. إنها مؤسسات تقنية يعمل فيها اقتصاديون لا سياسيون. وحين تؤدي عملها جيدًا، يبقى التضخم منخفضًا، ويتدفق الائتمان، وتُحتوى موجات الذعر قبل أن تتحول إلى انهيارات. وما تغفله الرواية هو من أين جاءت هذه المؤسسات.
وتقدّم الرواية التفويض العام (استقرار الأسعار، والاستقرار المالي، ودور مُقرض الملاذ الأخير) على أنه الغاية التي تأسست هذه البنوك من أجلها، وكأن التصميم المؤسسي تطوّر نحوه مع الزمن. أما ما حدث فعلًا فأقرب إلى العكس: صفقة خاصة في عام 1694، ثم تفويض عام رُكِّب فوقها لاحقًا. وترى كريستين ديسان أن بنك إنجلترا ابتكر نوعًا جديدًا من النقود نتيجةً مباشرة لصفقة 1694: دينًا عامًا جُعل يتداول عملةً. وكان الدافع إلى هذه القطيعة أزمة مالية طارئة فرضتها حرب بعينها.
وتقدّم الرواية المعيارية كذلك استقلالية البنك المركزي بوصفها سمة بنيوية، شيئًا ينشأ طبيعيًا من الوظيفة نفسها. البنك يدير النقود، والتدخل السياسي يُفسد إدارة النقود، إذن فالاستقلالية تنبع من الكفاءة. لكن الاستقلالية لم ترد في ميثاق 1694. لقد جاءت في مايو 1997، حين سلّم غوردون براون، في أسبوعه الأول وزيرًا للمالية، قرارات أسعار الفائدة إلى لجنة جديدة للسياسة النقدية، ثم كرّسها البرلمان في قانون بنك إنجلترا لعام 1998. فالمؤسسة التي يُحتفى بها في أنحاء العالم نموذجًا لاستقلالية البنوك المركزية عملت أكثر من ثلاثة قرون قبل أن توجد تلك الاستقلالية القانونية.
والأصل مهم لأن الصفقة السياسية التأسيسية لا تزال مغروسة في هذه المؤسسات. وقد بُنيت فوقها إضافات ثلاثة قرون دون أن تدفنها.
الصفقة — تشريح عام 1694
كان ويليام الثالث، في صيف 1694، يخوض حربًا بائسة. فمنذ خمس سنوات وتحالف من القوى الأوروبية يقاتل في حرب التحالف الكبير لاحتواء توسّع لويس الرابع عشر، وكانت مالية إنجلترا في ورطة حقيقية.
كان التاج يبيع معاشات مدى الحياة تدرّ 14 في المئة سنويًا، وفي ذلك ما يدل على الثمن الباهظ الذي كان يدفعه مقابل الائتمان. لم تكن أدوات الدين الحكومي المعتادة تجدي نفعًا، ولم تكفِ حلول سابقة، مثل قروض اليانصيب والتونتين وشتى آليات الائتمان قصير الأجل، لسدّ الفجوة. كان ويليام يحتاج إلى مبلغ كبير دفعة واحدة، مضمون الوصول، من دائنين مستعدين لقبول وعد الحكومة بالسداد.
اقترح ويليام باترسون، وهو ممول اسكتلندي، أن يُقرن قرض حكومي كبير بميثاق مصرفي. فالمكتتبون الذين يُقرضون الملك 1.2 مليون جنيه إسترليني لن يكونوا مجرد دائنين، بل مساهمين في مؤسسة جديدة يحق لها إصدار أوراق نقدية استنادًا إلى الدين الحكومي ذاته الذي اشتروه للتو. وستتداول هذه الأوراق بوصفها نقودًا. وسيجني البنك عائد السك، أي الربح المتأتي من إصدار النقود، فوق العائد السنوي البالغ 8 في المئة على القرض الأصلي. ستحصل الحكومة على المال. وسيحصل المساهمون على امتياز خاص لخلق النقود يضمنه الدين العام.
ومرّر تشارلز مونتاغو، أحد مفوضي الخزانة الذي صار وزيرًا للمالية بعد أيام، المشروع في البرلمان عبر قانون الحمولة لعام 1694. دفع القانون فوائد المكتتبين من رسوم جديدة على حمولة السفن التجارية، أشدّها على السفن العائدة من جزر الهند الشرقية، وعلى البيرة والجعة وغيرهما من المشروبات الكحولية. وهكذا استند الأساس الإيرادي للترتيب كله استنادًا كبيرًا إلى تجارة بريطانيا البحرية.
اكتمل الاكتتاب في أحد عشر يومًا، بمشاركة 1268 مستثمرًا جاء كثير منهم من أوساط التجار والممولين في لندن. وفي 27 يوليو 1694، تسلّم بنك إنجلترا ميثاقه الملكي.
ما أنتجته هذه الصفقة، كما ترى ديسان، نوع جديد من النقود إلى جانب بنك جديد. قبل عام 1694، كانت النقود في إنجلترا تعني العملة المعدنية التي يسكّها التاج، وتكمّلها سندات الصاغة المتداولة بين تجار لندن. أما الجديد فهو أن الحكومة صارت تتقاسم احتكارها لخلق النقود مع مستثمرين من القطاع الخاص. كانت أوراق البنك النقدية إيصالات يمكن صرفها ذهبًا أو فضة لدى البنك، لكن رأس مال البنك كان محبوسًا في قرضه للدولة. فكل ورقة مطالبة على البنك، وأكبر أصول البنك مطالبة على الدولة.
سارت السلسلة على هذا النحو: الدولة تَعِد بالدفع ← البنك يحتفظ بهذا الوعد ← البنك يُصدر الأوراق النقدية ← الأوراق تتداول نقودًا. وخلف الوعد بصرفها عملةً معدنية، كانت النقود في هذا الترتيب تستند إلى التزام الحكومة بدينها، ممرَّرًا عبر الميزانية العمومية لمؤسسة خاصة.
ميثاق 1694 واحتكار 1708
لم يكد ميثاق 1694 يذكر الأوراق النقدية، ومع ذلك شرع البنك في إصدارها. ولم يمنحه الميثاق احتكارًا كذلك، فقد جاء الاحتكار على مراحل. جدّد قانون بنك إنجلترا لعام 1708 ميثاق البنك، وحظر على أي مصرف يضم أكثر من ستة شركاء إصدار أوراق نقدية في إنجلترا، تاركًا الميدان لشراكات خاصة صغيرة لا يمكنها أبدًا أن تنافس البنك حجمًا. أما الاحتكار الكامل فاستغرق وقتًا أطول بكثير: فلم يجمّد إصدارات الأوراق المنافسة إلا قانون ميثاق البنك لعام 1844، واختفت آخر الأوراق النقدية الخاصة في إنجلترا عام 1921. لم يكن الاحتكار جزءًا من الصفقة الأصلية، بل انتُزع عبر مساومات سياسية لاحقة فيما كان البنك يثبت قيمته للدولة. وصار كل تجديد للميثاق مفاوضة. كان البنك يملك ورقة ضغط، إذ كانت الحكومة مدينة له وتحتاج إليه ليحتفظ بدينها، وقد استخدم تلك الورقة.يرى باتريك أوبراين ونونو بالما أن البنك عمل مؤسسةً عامة منذ تأسيسه، قبل تنظير باجهوت اللاحق بوقت طويل، وأن الروابط بين البنك والدولة والاقتصاد ازدادت إحكامًا منذ عام 1793، حتى صار إقراض البنك جزءًا من الطريقة التي بسطت بها بريطانيا قوتها العسكرية والتجارية خلال القرن التالي.
والبعد الاستعماري ليس عرضيًا هنا. فقد كان لحرب التحالف الكبير مسرح في أمريكا الشمالية، هو حرب الملك ويليام (من 1689 إلى 1697)، تنازعت فيه إنجلترا وفرنسا السيطرة على تجارة الفراء ومصايد نيوفاوندلاند، فيما امتدت الحرب الأوسع إلى جزر المزارع في الكاريبي أيضًا. وكانت رسوم الشحن في قانون الحمولة، والمصالح التجارية لأوساط التجار المكتتبين، والحرب نفسها، متشابكة كلها مع التنافس الإمبراطوري في الأطلسي.
أنشأ التأسيس اعتمادًا متبادلًا. كان البنك يحتاج إلى أن تبقى الحكومة قادرة على الوفاء بديونها: فإن تخلّفت الدولة عن السداد، صار أكبر أصول البنك دينًا معدومًا، وذهبت معه الثقة في أوراقه. وكانت الحكومة تحتاج إلى البنك ليحتفظ بدينها ويصون ثقة السوق. لم يكن أيٌّ منهما ليصمد أمام انهيار الآخر، وقد بُني الترتيب على هذا الأساس: كان البنك آلة لتحويل دين الدولة إلى نقود، وكانت الدولة ضامنة نقود البنك. والفصل بينهما، نظريًا أو عمليًا، كان دائمًا أعقد مما أوحت به عقيدة الاستقلالية اللاحقة.
ما لم يرد في الاتفاق
لم يُصمَّم بنك إنجلترا ليكون مُقرض الملاذ الأخير. فهذه الوظيفة تراكمت عبر الأزمات، ببطء وعلى مضض.
يُستشهد عادةً بكتاب والتر باجهوت لومبارد ستريت الصادر عام 1873 بوصفه النص المؤسس لعقيدة مُقرض الملاذ الأخير: في الأزمة، ينبغي للبنك المركزي أن يُقرض بسخاء، بأسعار فائدة عقابية، مقابل ضمانات جيدة. كان باجهوت يدعو إلى إصلاح رآه ضروريًا. لم يطلب من البنك أن يبدأ إنقاذ السوق، بل طلب منه أن يتعهد مسبقًا بفعل ذلك. وكانت الخلفية سلسلة من الأزمات تصرّف فيها البنك متأخرًا، أو على مضض، أو على نحو متضارب. ففي عام 1797 علّق المدفوعات بالذهب تحت ضغط الحرب. وفي عام 1825 أسهم تشديده هو في التعجيل بالانهيار الذي دُعي بعد ذلك إلى وقفه. ثم جاءت تداعيات هوس السكك الحديدية عام 1847، وفي عام 1866 انهيار أوفرند غرني وشركاه، أكبر بيت خصم في حي المال بلندن، الذي تركه البنك يسقط قبل أن يُقرض على نطاق غير مسبوق لوقف الذعر. شهد باجهوت الأحداث وهي تتكشف، وكانت مصدرًا مباشرًا لكتاب لومبارد ستريت.
وكان هنري ثورنتون قد صاغ المبدأ نفسه عام 1802، في كتابه بحث في طبيعة الائتمان الورقي في بريطانيا العظمى وآثاره. أدرك ثورنتون أن أوراق البنك النقدية هي المرساة الأخيرة للسيولة في النظام، وأن على البنك في أوقات الذعر مسؤولية إصدارها بسخاء للمقترضين السليمين. والعبارة نفسها أقدم من ذلك: ففي عام 1797 وصف السير فرانسيس بارينغ البنك بأنه «dernier resort» (الملاذ الأخير).
ثورنتون قبل باجهوت
صقل باجهوت العقيدة ونشرها عام 1873، لكن الأساس الفكري كان من وضع ثورنتون، وكان المفهوم متاحًا قبل عقود من أن يبدأ البنك العمل به باتساق. ونال باجهوت الفضل لأن صيغته جاءت حين صار البنك أخيرًا مستعدًا للالتزام.إذا نظرنا عبر القرون الممتدة منذ صيرفة العصور الوسطى، بدا الترتيب الحديث، أي البنك المركزي بوصفه هيئة عامة مستقلة، حديث العهد وربما هشًّا، كما يرى ستيفانو أوغوليني: فهو واحد من عدة تسويات ممكنة تمتد من السيطرة الحكومية الكاملة إلى تولّي القطاع الخاص هذه الوظائف بالكامل. وكل أزمة أعادت فتح السؤال عمّن سيتولى تلك الوظائف وبأي شروط، وفي كل مرة اتسع التفويض العام ليشمل ما أغفلته الوثائق التأسيسية.
حين يوازن بنك مركزي اليوم بين تفويضه الخاص بالتضخم والاستقرار المالي، وهو توتر يسري في السياسات منذ عام 2008، فإن الواجب الثاني هو الذي يربطه على أوثق نحو بالمصارف والأسواق التي نشأت من ترتيب 1694. وعندما تدخّل بنك إنجلترا في سوق سندات الغيلت (السندات الحكومية البريطانية) في سبتمبر 2022، كان هدفه منع ذلك النظام المالي من التجمّد، فيما ظل سعر الفائدة الأساسي يرتفع لمكافحة التضخم.
القالب يرتحل
تبيّن أن بنية 1694 قابلة للاستنساخ. أحيانًا صُدِّرت عن وعي بوصفها نموذجًا، لكنها لم تكن بحاجة إلى ذلك، لأن منطقها السياسي كان في متناول أي حكومة تواجه المشكلة ذاتها: حاجة تمويلية كبيرة، وإيرادات مالية غير كافية، وطبقة تجارية قادرة على تقديم الائتمان، وضرورة منح هؤلاء الدائنين شيئًا أبقى من مجرد وعد.
بلغت فرنسا ذلك عبر كارثة. ففي تسعينيات القرن الثامن عشر طبعت الحكومة الثورية سندات الأسينيا، وهي نقود ورقية صدرت مقابل أراضي الكنيسة المصادرة، وظلت تطبعها حتى قضى التضخم المفرط على الثقة في العملة الورقية. وكان نابليون، بصفته القنصل الأول، بحاجة إلى إعادة بناء النظام النقدي بسرعة. وفي 18 يناير 1800، أسست مجموعة من مصرفيي باريس بنك فرنسا بإيعاز منه، وكان نابليون نفسه أول مساهميه من القطاع الخاص. أصدر البنك أوراقًا نقدية مقابل كمبيالات تجارية مخصومة لا مقابل قرض تأسيسي للدولة، لكنه، مثل نموذجه اللندني، كان مؤسسةً خاصة ذات تفويض عام: قالب 1694 في حُلّة فرنسية، من دون قرض الحرب. وحصل على امتياز إصدار الأوراق النقدية في باريس عام 1803، ثم امتد الاحتكار إلى البلاد كلها عام 1848.
الحالة الأمريكية هي الاقتباس الأكثر وعيًا بذاته. فقد كشف ذعر 1907 أن النظام المصرفي اللامركزي في الولايات المتحدة، القائم على مصارف تحمل مواثيق وطنية، يفتقر إلى مُقرض للملاذ الأخير للنظام بأسره. وحين بدأت شركات الائتمان تنهار في نيويورك، انتشرت العدوى عبر شبكات المصارف المراسلة. كان بوسع غرفة المقاصة في نيويورك أن تدعم المصارف الأعضاء فيها، لكن معظم شركات الائتمان كانت خارجها، فاستمر الذعر إلى أن نظّم جيه بي مورغان بنفسه الاستجابة الخاصة، فاشترى الوقت بسلطة مالية لا يُعقل أن يُنتظر من أي مواطن عادي توفيرها مرة أخرى. وردّ الكونغرس بإنشاء اللجنة النقدية الوطنية عام 1908، وتولى السيناتور نيلسون ألدريتش قيادة دراسة منهجية للصيرفة المركزية الأوروبية.
جزيرة جيكل
في نوفمبر 1910، استقل ستة رجال عربة قطار خاصة متجهين إلى نادي جزيرة جيكل، وهو منتجع صيد خاص قبالة ساحل ولاية جورجيا: السيناتور ألدريتش؛ وأ. بيات أندرو، مساعد وزير الخزانة؛ وهنري ديفيسون من جيه بي مورغان وشركاه؛ وآرثر شيلتون، سكرتير ألدريتش؛ وفرانك فاندرليب من ناشونال سيتي بنك؛ وبول واربورغ من كون، لوب وشركاه. أخفوا هوياتهم. فما إن صعدوا إلى عربة ألدريتش الخاصة حتى صاروا لا يتنادون إلا بأسمائهم الأولى، كي لا يتعرف عليهم العاملون، أما الرحلة نفسها فقُدِّمت على أنها رحلة لصيد البط. وكانت مهمتهم الحقيقية صياغة خطة ألدريتش: «رابطة احتياطي وطنية» يسيطر عليها القطاع الخاص وتعمل بوصفها بنكًا مركزيًا.
كانت السرية محاولة من ألدريتش لمنع وصم الخطة بأنها مشروع قانون للمصرفيين، وهو ما كانته فعلًا. لم تُقرّ الخطة بتلك الصيغة. فقد أعاد الديمقراطيون في الكونغرس، بقيادة كارتر غلاس وروبرت أوين، صياغتها على نحو كبير. وأنشأ قانون الاحتياطي الفيدرالي، الذي وقّعه ويلسون في 23 ديسمبر 1913، نظامًا يضم ما يصل إلى 12 بنكًا إقليميًا للاحتياطي الفيدرالي، تملك أسهمَها المصارفُ التجارية الأعضاء، ويدير كلًّا منها مجلس إدارته الخاص، ويشرف عليها مجلس للاحتياطي الفيدرالي يعيّنه الرئيس. في نسخة جزيرة جيكل، كانت المصارف ستدير النقود. أما نسخة غلاس وأوين فكانت هجينة: ملكية خاصة للبنوك الإقليمية، ورقابة عامة من مجلس في واشنطن.ما حصلت عليه المصارف الخاصة في قانون الاحتياطي الفيدرالي هو حق رسمي في سيولة النظام: أسهم في بنوك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية، ونفاذ إلى نافذة الخصم، ومزايا عضوية تضع موارد النظام في متناولها عند الأزمات. وما حصلت عليه الحكومة الفيدرالية هو مُقرض للملاذ الأخير لا يظهر في الميزانية الفيدرالية. لم يُقدَّم قرض تأسيسي للحكومة، لكن مزيج الملكية الخاصة والامتياز العام كان قالب 1694 مُكيَّفًا لجمهورية ترتاب في السلطة المركزية وفي نفوذ المصارف الخاصة على حد سواء.
ما تعنيه «الاستقلالية»
قوبل تسليم براون الاستقلالية التشغيلية في مايو 1997، ثم الاستقلالية القانونية في العام التالي، في أنحاء العالم بوصفه تتويجًا، وبرهانًا على أن استقلالية البنك المركزي هي الترتيب الناضج والحديث. غير أن البنك المؤمَّم كان، طوال نصف قرن قبل ذلك، خاضعًا قانونًا لتوجيهات وزارة الخزانة، وكان قبل ذلك، طوال قرنين ونصف القرن، شركة خاصة تعيش على قروضها للدولة.
أما استقلالية البوندسبنك فلها أصل مختلف تمامًا. فقد أنشأت سلطات الاحتلال الحليفة بنك الولايات الألمانية (Bank deutscher Länder)، سلف البوندسبنك، عام 1948، ولم تكن استقلالية البنك المركزي الألماني مجرد تعبير عن تفضيل ديمقراطي ألماني للنقود السليمة. كان التصميم مقصودًا: بُني البنك المركزي الجديد بحيث لا تستطيع أي حكومة ألمانية أن تستخدمه مجددًا لتمويل إنفاقها، كما فعل النظام النازي لتمويل إعادة التسلح والحرب. وحتى عام 1951، كان يتلقى تعليماته لا من بون بل من لجنة مصرفية تابعة للحلفاء. بدأت استقلالية البنك المركزي الألماني خيارًا اتخذته قوى الاحتلال وكُتب في مؤسسات دولة مهزومة، وحين أقرّ البوندستاغ قانون البوندسبنك عام 1957، أبقى على تلك الاستقلالية رغم اعتراضات المستشار كونراد أديناور، الذي كان قد هاجم علنًا السياسة المتشددة للبنك المركزي قبل ذلك بعام. إن الالتزام الألماني الشهير باستقرار الأسعار، والثقافة المؤسسية، والسمعة، كلها حقيقية، لكن الاستقلالية نفسها زُرعت في ظل الاحتلال ولم تُتبنَّ إلا لاحقًا.
استقلالية البنك المركزي الأوروبي منصوص عليها في المادة 130 من معاهدة سير عمل الاتحاد الأوروبي، التي تحظر على البنك المركزي الأوروبي والبنوك المركزية الوطنية في منطقة اليورو وأعضاء هيئات صنع القرار فيها تلقي تعليمات أو التماسها من أي جهة في الاتحاد الأوروبي أو أي حكومة وطنية. والمعاهدة وثيقة سياسية، تفاوض عليها رؤساء الحكومات، ولا يمكن تعديلها إلا بموافقة حكومات الدول الأعضاء جميعًا وبمصادقة كل دولة عضو. وهذا ما يجعل استقلالية البنك المركزي الأوروبي من أصعب الاستقلاليات نقضًا في العالم، لكنها تبقى تسوية سياسية اختارتها الحكومات وتستطيع، مجتمعةً، أن تعيد كتابتها. وقد أظهرت أزمة اليورو ما يحدث حين تتعرض هذه التسوية للضغط. فتعهّد ماريو دراغي في يوليو 2012 بأن يفعل البنك المركزي الأوروبي، «في حدود تفويضنا»، «كل ما يلزم للحفاظ على اليورو»، ثم برنامج المعاملات النقدية المباشرة (OMT) في سبتمبر، اختبرا حدود تفويض البنك وحدود الحظر الذي تفرضه المعاهدة على تمويل الحكومات. وقد طعن فيه مدّعون ألمان ومضوا بالقضية حتى أعلى محكمة في الاتحاد الأوروبي، التي قضت عام 2015 بأن برنامج OMT قانوني. بل إن البرنامج لم يُستخدم قط: فقد كان الوعد وحده كافيًا لتهدئة الأسواق.
يقدّم اتفاق وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي في مارس 1951 أوضح مثال أمريكي. فخلال الحرب العالمية الثانية، ثبّت الاحتياطي الفيدرالي عوائد سندات الخزانة، إذ وافق على شراء ما يلزم من السندات لإبقاء أسعار الفائدة طويلة الأجل عند 2.5 في المئة، واستمر هذا التساهل المالي في مرحلة ما بعد الحرب. ومع مطلع عام 1951، وقد دفعت الحرب الكورية التضخم إلى معدل سنوي بلغ 21 في المئة، أراد الاحتياطي الفيدرالي أن يسمح بارتفاع الفائدة، وكان المحافظ مارينر إكلز أعلى أصواته. أما ترومان ووزير خزانته جون سنايدر فأرادا الإبقاء على التثبيت. لم يكن التفويض القانوني للاحتياطي الفيدرالي ليحسم شيئًا، فحُلّ النزاع بتفاوض ثنائي صريح. ووافق مفاوض وزارة الخزانة، مساعد الوزير ويليام ماكشيزني مارتن، على الاتفاق المُعلن في 4 مارس 1951، الذي حرّر الاحتياطي الفيدرالي من التثبيت، ثم انتقل مارتن إلى الضفة الأخرى ليتولى رئاسة الاحتياطي الفيدرالي بنفسه.
النظرية المالية لمستوى الأسعار
يرى الاقتصاديان كريستوفر سيمز، الحائز جائزة نوبل، وجون كوكرين أن مستوى الأسعار لا تحدده السياسة النقدية وحدها، بل يحدده الوضع المالي للحكومة. فإذا تجاوز الدين العام ما يتوقع المستثمرون أن تغطيه فوائض الميزانية مستقبلًا، ارتفعت الأسعار حتى تتوافق القيمة الحقيقية للدين مع تلك الفوائض؛ والسياسة النقدية أقدر على التأثير في توقيت هذا الارتفاع ومساره منها على منعه. ويترتب على ذلك أن استقلالية البنك المركزي مشروطة بالحيز المالي. فالبنك المركزي في بلد يسير دينه على مسار غير مستدام يحتفظ بنظامه الأساسي، لكنه يدير سياسة نقدية يحدّ نطاقَها الحسابُ المالي للحكومة. وعندئذ تتوقف استقلاليته على استعداد الحكومة للحفاظ على مصداقيتها المالية، وهذا شرط سياسي لا بنيوي.بنك إنجلترا والبوندسبنك والبنك المركزي الأوروبي والاحتياطي الفيدرالي هي المؤسسات الأكثر استشهادًا بها نماذجَ لاستقلالية البنوك المركزية. وفي كل حالة منها، للاستقلالية تاريخ يمكن تحديده، وهي مشروطة بقرارات سياسية بعينها اتخذها أشخاص بعينهم، وقابلة للإلغاء بعمليات سياسية: بقانون يصدره البرلمان أو الكونغرس، أو، بالنسبة إلى البنك المركزي الأوروبي والبوندسبنك الآن أيضًا، بتغيير المعاهدة التي تحميهما معًا. ويظهر التوتر نفسه على المستوى التشغيلي: فعمليات الأزمات التي أنقذت الأسواق بعد عام 2007 ضخّمت الميزانيات العمومية للبنوك المركزية وحمّلتها بالمخاطر. والبنك المركزي الذي يحوز كميات كبيرة من الدين الحكومي له مصلحة مالية مباشرة في ملاءة الدولة، وهذه المصلحة تحدد هامش مناورته.
الصفقة ما زالت حيّة
يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بسندات الخزانة الأمريكية، وبنك إنجلترا بسندات الغيلت، والبنك المركزي الأوروبي بالسندات السيادية لمنطقة اليورو. فالدين الحكومي هو الأصل الجوهري لدى البنوك الثلاثة الكبرى، كما كان لدى بنك إنجلترا عام 1694، وتشكّل سندات الخزانة وحدها نحو ثلثي الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي البالغة 6.7 تريليونات دولار.
جعل التيسير الكمي منذ عام 2008 هذه البنية مرئية على نحو لم تكن عليه من قبل. فقد نمت الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي من نحو 900 مليار دولار عشية أزمة 2008 إلى قرابة 9 تريليونات دولار بحلول أبريل 2022. وكانت آلية شراء الأصول لدى بنك إنجلترا قد أتمّت مشتريات بقيمة 895 مليار جنيه إسترليني، كلها تقريبًا من سندات الغيلت، بحلول ديسمبر 2021. وبلغت الميزانية العمومية الموحدة لمنظومة اليورو ذروتها عند نحو 8.8 تريليونات يورو في يونيو 2022. وفي كل حالة، يشتري البنك المركزي الدين الحكومي، فتنعم الحكومة بتمويل أرخص، ويدفع البنك المركزي باحتياطيات مستحدثة، أي بنقود يستحضرها على ميزانيته العمومية.
تحدث الهيمنة المالية حين يبلغ دين الحكومة حجمًا لا يستطيع معه البنك المركزي رفع أسعار الفائدة دون أن يهدد ملاءة الدولة. عندئذ تخضع قرارات السياسة النقدية فعليًا لاحتياجات الحكومة التمويلية، حتى وإن ظلت الاستقلالية الرسمية للبنك المركزي قائمة على الورق.
ارتفع صافي مدفوعات الفائدة الأمريكية على الدين الفيدرالي من نحو 345 مليار دولار في السنة المالية 2020 إلى 970 مليار دولار في السنة المالية 2025، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف في خمس سنوات. ويتوقع مكتب الميزانية في الكونغرس أن يبلغ صافي الفائدة نحو 2.1 تريليون دولار سنويًا بحلول عام 2036، أي قرابة خُمس الإنفاق الفيدرالي كله. وعند هذا الحجم، ينعكس كل قرار لأسعار الفائدة تتخذه لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية مباشرةً على تكلفة خدمة الدين الفيدرالي. تبقى الاستقلالية القانونية للجنة على حالها، لكن الحساب المالي يرفع رهانات كل خيار تتخذه.
وأظهرت المملكة المتحدة صورة أشد حدة لهذا الضغط في سبتمبر 2022. فقد أطلقت الميزانية المصغّرة لحكومة تراس، بتخفيضاتها الضريبية غير الممولة البالغة نحو 45 مليار جنيه إسترليني، أزمة في سوق الغيلت وضعت صناديق التقاعد التي تعتمد استراتيجيات الاستثمار القائم على الالتزامات على حافة التصفية القسرية. فردّ بنك إنجلترا بالتدخل في سوق الغيلت، مشتريًا سندات غيلت طويلة الأجل لكبح العوائد. وجاء ذلك بعد ستة أيام من رفع البنك أسعار الفائدة لمكافحة التضخم. ففي الأسبوعين ذاتهما، كان يشدد السياسة النقدية، ويؤجل مبيعات السندات التي خطط لها، ويشتري سندات الغيلت بالمليارات لوقف بيع اضطراري، مصرًّا في الوقت نفسه على أن هذه المشتريات ليست سياسة نقدية على الإطلاق. ظلت لجنة السياسة النقدية تحدد أسعار الفائدة، والتزمت لجنة السياسة المالية بمسؤولياتها، لكن ميزانية الحكومة هي التي أوجدت حالة الطوارئ التي كان البنك يستجيب لها. وكانت العملية مؤقتة: فقد باع البنك آخر تلك السندات بحلول يناير 2023.
كان لعقد الفائدة شبه الصفرية لدى البنك المركزي الأوروبي أثر جانبي: لقد أبقى كلفة الدين الإيطالي محتملة. كان السبب المعلن للبنك تضخمًا عالقًا دون المستوى المستهدف، وقد ضبط سياسته لتحقيق ذلك التفويض. ولو كانت العوائد أعلى كثيرًا، لكانت تكاليف خدمة الدين الإيطالي أثقل بكثير، ولذلك سار التفويض والواقع المالي في الاتجاه نفسه إلى أن افترقا، فاضطر البنك المركزي الأوروبي إلى الارتجال.
عبّرت جانيت يلين، وزيرة الخزانة السابقة والرئيسة السابقة للاحتياطي الفيدرالي، عن الديناميكية الأمريكية بوضوح، متحدثةً في ندوة للجمعية الاقتصادية الأمريكية في فيلادلفيا في 4 يناير 2026: «إن الشروط المسبقة للهيمنة المالية تزداد قوة بوضوح». وشكّكت في أن تنتهي الولايات المتحدة إلى هذا المسار، لكنها حذّرت من أن «المخاطر حقيقية وينبغي مراقبتها»، وأشارت إلى دعوات الرئيس ترامب العلنية للاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة لتخفيف عبء خدمة الدين عن الحكومة. قدّم البيت الأبيض هذا الضغط على أنه خلاف في السياسات، لكن الآلية هي نفسها التي كانت يلين تصفها.
وحذّر مارك سوبل من OMFIF في أغسطس 2025 من أنه إذا اشتدت الضغوط المالية، فقد تجد البنوك المركزية نفسها «مُرغَمة على إعفاء الحكومات من مسؤولياتها»، على أن يتبع ذلك التحكم في منحنى العائد أو التيسير الكمي «بذريعة مخاوف تتعلق بالاستقرار المالي — لا بالسياسة النقدية». وفي هذا السيناريو يصبح الدين الحكومي الذي تحوزه البنوك المركزية بالفعل الأداةَ التي تتآكل بها الاستقلالية فيما يبقى شكلها القانوني قائمًا.
الصورة والحجة
في صميم حديثنا عن البنوك المركزية عملية استبدال. ففي عام 1694 كانت المفردات: قرض، ميثاق، أوراق نقدية، فائدة، تمويل حرب. وفي عام 2026 صارت المفردات: استقلالية، مؤسسة تقنية، تفويض السياسة النقدية، استقرار الأسعار، مُقرض الملاذ الأخير. المفردات الأولى تصف ما حدث: صفقة سياسية بين حكومة وطبقة تجارية منحت الأخيرة امتيازًا لخلق النقود مقابل تمويل الحرب. أما المفردات اللاحقة فتصف شيئًا رُكِّب فوق تلك الصفقة على مدى ثلاثة قرون من إدارة الأزمات، ومن باجهوت وثورنتون، والتسويات في الكونغرس، ومفاوضات المعاهدات، والفرض السياسي.
تحجب المفردات الثانية المفردات الأولى. لم تكن الاستقلالية القانونية قط جزءًا من التصميم الأصلي، بل أُضيفت متأخرة، عبر عمليات سياسية مختلفة في بلدان مختلفة، تشكّلت كلٌّ منها بموازين القوى في لحظتها.
موّل مكتتبو عام 1694 حرب ملك، ونالوا في المقابل ميثاقًا مصرفيًا، وأنشأوا، بما يشبه المصادفة، قالبًا لا تزال أكثر البنوك المركزية نفوذًا تبني عليه. عقدوا الصفقة من أجل حرب بعينها، ولمصالح خاصة بهم. ومنذ ذلك الحين أُمِّمت المؤسسة، وعمل فيها اقتصاديون يحملون شهادات الدكتوراه، ومُنحت تفويضات قانونية بشأن استقرار الأسعار. والسؤال المفتوح هو ما الذي تتطلبه إعادة التفاوض على الصفقة نفسها: مَن سيتعين عليه أن يتخلى عن ماذا، ومَن له مصلحة في الترتيب القائم، وكيف سيبدو بنك مركزي لو صُمِّم الآن، بأهداف مختلفة ومستفيدين مختلفين.
تنويه بشأن الذكاء الاصطناعي التوليدي
أُنشئ بعض محتوى هذه الصفحة و/أو حُرِّر بمساعدة الذكاء الاصطناعي التوليدي.
الوسائط
منظر لمبنى بنك إنجلترا في يوليو 2022 – Wikipedia
أبرز المصادر والمراجع
Christine Desan, Making Money: Coin, Currency, and the Coming of Capitalism (Oxford University Press, 2014). https://doi.org/10.1093/acprof:oso/9780198709572.001.0001
Patrick K. O’Brien and Nuno Palma, “Not an ordinary bank but a great engine of state: the Bank of England and the British economy, 1694–1844,” Economic History Review, vol. 76, issue 1, 2023, pp. 305–329. https://doi.org/10.1111/ehr.13191
Bank of England Museum, “Why was the Bank of England founded?” https://www.bankofengland.co.uk/museum/online-collections/blog/why-was-the-bank-of-england-founded
Bank of England, “Our history.” https://www.bankofengland.co.uk/about/history
Tonnage Act 1694 (5 & 6 Will. & Mar. c. 20), Statutes of the Realm, vol. 6, pp. 483–495 (British History Online). https://www.british-history.ac.uk/statutes-realm/vol6/pp483-495
Bank of England, “The Bank of England note: a short history,” Quarterly Bulletin, 1969. https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/quarterly-bulletin/1969/the-boe-note-a-short-history
Bank of England, “The Bank of England Act,” Quarterly Bulletin, May 1998. https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/quarterly-bulletin/1998/the-boe-act
Walter Bagehot, Lombard Street: A Description of the Money Market (Henry S. King, 1873). Project Gutenberg edition. https://www.gutenberg.org/ebooks/4359
Henry Thornton, An Enquiry into the Nature and Effects of the Paper Credit of Great Britain (J. Hatchard, 1802). Scan of the 1802 edition, Internet Archive. https://archive.org/details/enquiryintonatur06thor
Thomas M. Humphrey, “Lender of Last Resort: The Concept in History,” Federal Reserve Bank of Richmond Economic Review, March/April 1989. https://www.richmondfed.org/-/media/RichmondFedOrg/publications/research/economic_review/1989/pdf/er750202.pdf
Bank of England, “The demise of Overend Gurney,” Quarterly Bulletin, 2016 Q2. https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/quarterly-bulletin/2016/the-demise-of-overend-gurney.pdf
Stefano Ugolini, The Evolution of Central Banking: Theory and History (Palgrave Macmillan, 2017). https://doi.org/10.1057/978-1-137-48525-0
Banque de France, “The founding history of the Banque de France.” https://www.banque-france.fr/en/banque-de-france/institution-rooted-history/founding-history-banque-de-france
Gary Richardson and Jessie Romero, “The Meeting at Jekyll Island,” Federal Reserve History. https://www.federalreservehistory.org/essays/jekyll-island-conference
Jon R. Moen and Ellis W. Tallman, “The Panic of 1907,” Federal Reserve History. https://www.federalreservehistory.org/essays/panic-of-1907
Federal Reserve History, “Federal Reserve Act Signed into Law.” https://www.federalreservehistory.org/essays/federal-reserve-act-signed
Deutsche Bundesbank, “The economic and currency reform of 1948: the basis for stable money” (2023). https://www.bundesbank.de/en/press/contributions/the-economic-and-currency-reform-of-1948-the-basis-for-stable-money-915302
Mario Draghi, speech at the Global Investment Conference, London, 26 July 2012 (ECB). https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2012/html/sp120726.en.html
Treaty on the Functioning of the European Union, Article 130 (independence of the ECB and national central banks), consolidated version (EUR-Lex). https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:12016E130
Treaty on European Union, Article 48 (amendment procedures), consolidated version, Official Journal of the European Union, C 326, 26 October 2012 (EUR-Lex). https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:12012M048
Court of Justice of the EU, Press Release No 70/15, Case C‑62/14 Gauweiler (16 June 2015). https://curia.europa.eu/jcms/upload/docs/application/pdf/2015-06/cp150070en.pdf
Federal Reserve History, “The Treasury-Fed Accord.” https://www.federalreservehistory.org/essays/treasury-fed-accord
Ulrich Bindseil, Monetary Policy Operations and the Financial System (Oxford University Press, 2014). https://doi.org/10.1093/acprof:oso/9780198716907.001.0001
John Cochrane, The Fiscal Theory of the Price Level (Princeton University Press, 2023). https://press.princeton.edu/books/hardcover/9780691242248/the-fiscal-theory-of-the-price-level
Christopher Sims, “Origins of US Inflation,” AEA Papers and Proceedings, vol. 114, 2024, pp. 90–94. https://www.aeaweb.org/articles?id=10.1257/pandp.20241052
Federal Reserve, H.4.1 statistical release — total assets (FRED series WALCL). Peak $8.97 trillion, 13 April 2022; Treasury holdings (FRED series TREAST). https://fred.stlouisfed.org/series/WALCL · https://fred.stlouisfed.org/series/TREAST
Bank of England, Report on the Bank’s official market operations 2021–22. Asset Purchase Facility purchases completed at £895 billion (December 2021); see also “Quantitative easing.” https://www.bankofengland.co.uk/sterling-monetary-framework/report-2021-22 · https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy/quantitative-easing
European Central Bank, Eurosystem consolidated balance sheet, weekly total assets (ECB Data Portal). Peak about €8.84 trillion, June 2022. https://data.ecb.europa.eu/data/datasets/ILM/ILM.W.U2.C.T000000.Z5.Z01
Office of Management and Budget, Federal Outlays: Interest (FRED series FYOINT). https://fred.stlouisfed.org/series/FYOINT
Congressional Budget Office, The Budget and Economic Outlook: 2026 to 2036 (2026). Net interest data and projections. https://www.cbo.gov/publication/62105
Bank of England, “Bank of England announces gilt market operation,” 28 September 2022. https://www.bankofengland.co.uk/news/2022/september/bank-of-england-announces-gilt-market-operation
Bank of England, “Bank of England completes unwind of recent financial stability gilt purchases,” 12 January 2023. https://www.bankofengland.co.uk/news/2023/january/boe-completes-unwind-of-recent-financial-stability-gilt-purchases
Janet Yellen, remarks on a panel at the American Economic Association annual meeting, Philadelphia, January 4, 2026 (reported by Bloomberg Law, Fortune and The Standard). https://news.bloomberglaw.com/capital-markets/yellen-warns-of-growing-fiscal-dominance-threat-to-us-economy · https://fortune.com/2026/01/05/janet-yellen-warns-38-trillion-national-debt-fiscal-dominance-eric-leeper-heather-long/ · https://www.thestandard.com.hk/finance/article/320786/Yellen-warns-of-rising-US-fiscal-dominance-risks
Mark Sobel, “Fiscal chickens are coming home to roost,” OMFIF, 21 August 2025. https://www.omfif.org/2025/08/fiscal-chickens-are-coming-home-to-roost/
