تُرجمت هذه المقالة آليًا. النسخة الأصلية متاحة باللغة الإنجليزية.
في عام 2015 بلغ فائض الحساب الجاري الألماني نحو 8 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي، ولم يتقدّم عليه بالقيمة المطلقة سوى فائض الصين. وفي العام التالي تجاوز الصين تمامًا ليصبح الأكبر في العالم. ولم يحظَ هذا التفوّق إلا بتغطية خافتة.
كانت اليونان غارقة في كساد محا نحو ربع ناتجها السابق للأزمة. وتجاوزت البطالة في إسبانيا 22 في المئة. أما فولفغانغ شويبله، وزير المالية الألماني وأقوى المدافعين عن شروط التقشف المرفقة بخطط إنقاذ اليونان، فكان لا يزال يردّد ما ظلّ يقوله منذ عام 2010: دول العجز لا تلوم أحدًا سوى نفسها.
واصطدم اتهام شويبله بمتطابقة محاسبية تشدّ طرفَي الدفتر معًا. لا بد أن يكون مجموع أرصدة الحسابات الجارية في العالم صفرًا، بدقة وبحكم التعريف المحاسبي، تمامًا كما يجب أن يتساوى المدين والدائن. فكل فائض يعني عجزًا في مكان ما. ولأن الخيارات المالية للحكومة هي الرافعة الأكثر خضوعًا للسيطرة السياسية المباشرة، فإن فائض الميزانية المستمر يميل آليًا، ما لم يرتفع الاقتراض الخاص ليعادله، إلى دفع الحساب الجاري نحو الفائض. الخيار المالي سياسةٌ؛ والوضع الخارجي إحدى عواقبها.
النرويج وسنغافورة وألمانيا، وهي الدول التي يتناولها هذا المقال، حقّقت فوائض مستمرة عبر آليات مختلفة ولأسباب معلنة مختلفة. وفي كل حالة ينبع الفائض من خيارٍ ما، ثم يستقر على الجانب الآخر من دفتر حسابات طرف آخر. والسؤال هو: من اتخذ هذا الخيار، ومن يتحمّل كلفته؟
النرويج — الحالة الأنظف
فائض النرويج هو الأسهل دفاعًا عنه بين الثلاثة. بلغت أصول صندوق التقاعد الحكومي العالمي التابع لها نحو تريليونَي دولار في نهاية عام 2025، ما يجعله أكبر صندوق ثروة سيادي في العالم من حيث الأصول. ويملك الصندوق نحو 1.5 في المئة من جميع الشركات المدرجة في العالم، إلى جانب سندات حكومية وسندات شركات وعقارات من الطراز الأول في أهم أسواق العالم. وبلغ فائض الحساب الجاري النرويجي نحو 15 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024، و14 في المئة في عام 2025 مع تراجع أسعار الطاقة الأوروبية عن الذرى التي بلغتها بعد الغزو.
عائدات النفط والغاز لا تصبّ في الميزانية التشغيلية. إنها تذهب إلى الصندوق وتُستثمر في الخارج، ويُفترض أن يتبع الإنفاقُ من الصندوق عائدَه الحقيقي المتوقع على المدى البعيد، وهو محدَّد حاليًا عند 3 في المئة من قيمته. يمنع هذا الترتيب الطفرة النفطية من تضخيم الاقتصاد المحلي وتشويه الأجور وإزاحة الصناعات غير القائمة على الموارد. ذلك هو المرض الهولندي، الذي نخر اقتصادات الدول المصدّرة للموارد الطبيعية من أنغولا إلى أذربيجان. ويمنع الترتيب كذلك الجيلَ الذي تصادف أن يعيش فوق حقل النفط من إنفاق الإرث.
لكن عجز الميزانية الهيكلي غير النفطي في النرويج لعام 2026 تقدّره الميزانية بنحو 12.6 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي الاتجاهي للبرّ الرئيسي. فمن دون قطاع البترول تسجّل النرويج عجزًا، ولذلك يقوم الفائض على حظٍّ جيولوجي يُدار بعناية، لا على انضباط مالي تفرضه المؤسسات.
«الانضباط المالي» هو اللغة التي تُمدح بها الفوائض عادةً، والنرويج تُقدَّم كثيرًا دليلًا على أن الانضباط يصنع الأمان. انزع عائدات النفط، وما يبقى إرثٌ أُحسنت إدارته. الانضباط حقيقي، لكنه يُمارَس على أصلٍ سقط في حِجر النرويج، والدول التي لا تملك حقول نفط في بحر الشمال لا تملك أصلًا كهذا تمارسه عليه.
أصول الصندوق لا تقبع ساكنة. فأمواله، البالغة نحو تريليونَي دولار، حقٌّ على بقية الاقتصاد العالمي: السندات قروضٌ لحكومات وشركات أجنبية، والأسهم والمباني حصصُ ملكية في أعمالها وعقاراتها. حين يشتري الصندوق النرويجي سندات الحكومة البريطانية، فإنه يموّل عجز تلك الحكومة. وحين يشتري أسهمًا في شركة صناعية ألمانية، فإنه يحوز حقًّا على رأس المال الإنتاجي الألماني.
مراجعة القاعدة المالية
في عام 2017 خفّضت النرويج العائد الحقيقي المتوقع الذي يوجّه الإنفاق من الصندوق من 4 إلى 3 في المئة من قيمة الصندوق. فالعوائد الحقيقية المتوقعة على المحافظ المتنوعة عالميًا كانت قد تراجعت منذ وُضعت القاعدة عام 2001، ولم يعد الافتراض الأصلي صالحًا. تُظهر هذه المراجعة إطارًا قادرًا على التكيّف. وتُظهر أيضًا كيف أن قاعدةً بدت كافية عند تأسيسها قد تبدأ بالعمل ضد غايتها المعلنة حين تتغير الظروف.سنغافورة — آلة الضغط
بلغ فائض الحساب الجاري في سنغافورة نحو 17 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024، و16.7 في المئة في عام 2025. وسجّلت الميزانية الحكومية فائضًا بنحو 2 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في السنة المالية 2025. وخلافًا للنرويج، لا نفط في سنغافورة، ولا غاز، ولا موارد قابلة للاستخراج. إنها دولة مدينة تبلغ مساحتها نحو 744 كيلومترًا مربعًا، ويتجاوز فائضها فائضَ النرويج نسبةً إلى الناتج المحلي الإجمالي.
أوضح سياسة تقف وراء ذلك هي صندوق الادخار المركزي. فبالنسبة إلى المواطنين والمقيمين الدائمين منذ سنوات طويلة ممن تبلغ أعمارهم 55 عامًا فما دون، يبلغ مجموع الاشتراكات في الصندوق 37 في المئة من الأجور، يدفع الموظف منها 20 في المئة وصاحب العمل 17 في المئة، وتُودَع في حسابات تديرها الحكومة ويُسحب منها أساسًا لأغراض التقاعد والرعاية الصحية وشراء المساكن المعتمدة. ولأن حصة صاحب العمل تُدفع فوق الراتب، فهذا يقارب ثلث إجمالي أجر العامل النموذجي، يُجنَّب من المنبع بقوة القانون، فيما تتحكم الحكومة في إمكانية السحب وفي أسعار الفائدة معًا. ويبقى استهلاك الأسر في سنغافورة على الدوام، نسبةً إلى الناتج المحلي الإجمالي، دون المستويات المعتادة في الاقتصادات المرتفعة الدخل، ومعدل الادخار الذي يقف وراءه يصونه التصميم التشريعي إلى جانب التفضيل الثقافي.
تعلن وزارة المالية السنغافورية منطقها صراحةً: فبوصفها «بلدًا صغيرًا بلا موارد طبيعية»، تحتفظ سنغافورة باحتياطيات تتيح للحكومة مواجهة أزمات مثل كوفيد-19 «من دون اقتراض كبير ومن دون تحميل الأجيال القادمة العبء المالي». والأزمة المالية الآسيوية عام 1997، التي عصفت باقتصادات المنطقة التي افتقرت إلى مصدّات مماثلة، ليست فكرة مجرّدة في الذاكرة المؤسسية لسنغافورة. المنطق الاستراتيجي سليم بمقاييسه هو، ولا يغيّر شيئًا في الحساب الذي يلي.
تنتج سنغافورة أكثر مما تستهلك قياسًا إلى مستوى دخلها. وبحكم المتطابقة المحاسبية، تظهر هذه الفجوة فائضًا مع بقية العالم، الذي ينفق مجتمعًا أكثر مما ينتج بالمقدار نفسه. وسواء كان ذلك مقصودًا، أو مقبولًا أثرًا جانبيًا، أو لم يخطر ببال أحد حين صُمّم صندوق الادخار المركزي، فإن ذلك لا يغيّر العاقبة الخارجية.
داخل سنغافورة، تقع الكلفة على ما يستطيع العمال إنفاقه الآن. أموال صندوق الادخار المركزي ليست مجمّدة: فهي تسدّد ثمن الشقق وأقساط الرهون العقارية والفواتير الطبية، ثم تموّل التقاعد لاحقًا. لكن القانون هو الذي يقرّر متى تُنفق وفيمَ. فالعامل الذي يكسب 5,000 دولار سنغافوري في الشهر يرى 1,000 دولار سنغافوري تذهب إلى حسابات إلزامية قبل أن يتاح له إنفاق أي جزء منها بحرية. وعلى امتداد ملايين العمال، يكبح هذا إنفاقَ الأسر الذي كان سيقلّص الفائض الخارجي لولاه.
محاسبة التشدّد المالي
تستثني الميزانية الحكومية الرسمية في سنغافورة إيرادات بيع الأراضي، التي تُضاف إلى «الاحتياطيات السابقة» بدلًا من الحساب التشغيلي؛ ولا يعود إلى الميزانية سوى جزء من عائد استثمار تلك الاحتياطيات. وفي دولة مدينة تملك فيها الحكومة معظم الأراضي، والأرض فيها شحيحة إلى حد استثنائي، تكون المبالغ كبيرة، ولا تظهر أبدًا إيراداتٍ في رقم الميزانية الرئيسي. وعلى سبيل القياس، الأرض الحضرية هي بحر الشمال الخاص بسنغافورة. والتوازي مع النرويج أوثق مما يُعترف به عادةً: فكلا البلدين يحوّل أصلًا وطنيًا محدودًا إلى احتياطيات تُحفظ خارج الميزانية التشغيلية ولا ينفق إلا جزءًا من عائدها، ولذلك لا يروي رقم الميزانية الرئيسي في أيٍّ منهما القصة المالية كاملة.ألمانيا — الواعظة
حالات العجز التي تقابل فائضَي النرويج وسنغافورة تتوزّع متناثرةً على الأسواق العالمية. أما في العقد الأول لألمانيا داخل منطقة اليورو، فكان من السهل تسمية من وقفوا على الطرف المقابل لها.
كان الحساب الجاري الألماني متوازنًا تقريبًا، بعجز طفيف، حين أُطلق اليورو عام 1999. وبحلول عام 2007 تجاوز الفائض 6 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي، وبحلول عام 2016، وقد قارب 9 في المئة، صار أكبر فائض في الحساب الجاري في العالم بالقيمة المطلقة، متقدّمًا على فائض الصين. وفي السنوات التي سبقت أزمة 2008، كانت الدول الواقعة على جانب العجز من دفتر ألمانيا شريكاتها في منطقة اليورو: إسبانيا واليونان والبرتغال وإيطاليا، وانزلقت فرنسا هي الأخرى إلى العجز. كانت تتقاسم عملة واحدة وسياسة نقدية واحدة مع البلد الذي كانت خياراته الهيكلية توسّع الفجوة، ولم تكن هناك آلية لسعر الصرف متاحة لتصحيحها.
أسهمت قوتان أكثر من غيرهما في ترسيخ الفائض. الأولى كانت كبح الأجور. وقد عزّزت أجندة 2010 وإصلاحات هارتس، التي أطلقها المستشار شرودر اعتبارًا من عام 2003 ونُفّذت على مراحل حتى عام 2005، هذا الكبح في أسفل سوق العمل. فقد أعادت التشريعات هيكلة إعانات البطالة، وخفّضت نسب الإحلال ومدد الاستحقاق، وأضعفت القدرة التفاوضية للنقابات، ووسّعت نطاق الوظائف المصغّرة والعقود المؤقتة. وكان كبح الأجور في ألمانيا قد بدأ قبل ذلك، عام 1995، بدافع البطالة المرتفعة والعولمة والتهديد بنقل الإنتاج إلى الخارج، إذ قبلت النقابات ومجالس العمال بالاعتدال؛ وكان الأثر الأساسي لتشريعات هارتس خفض الأجور في أسفل السلّم. وأيًّا كان المنشأ، كانت النتيجة فجوة متّسعة في القدرة التنافسية. فتكاليف وحدة العمل الاسمية في ألمانيا لم تكد تتحرك بين عامَي 1999 و2007، بينما ارتفعت بنحو 22 في المئة في إيطاليا وبنحو 27 في المئة في كلٍّ من إسبانيا واليونان.
داخل عملة موحّدة، لا يمكن تصحيح تباعد بهذا الحجم بخفض قيمة العملة. لا بد أن تُسدّ الفجوة عبر الفوارق النسبية في الأجور والأسعار والإنتاجية: نموٌّ أسرع في ألمانيا أو نموٌّ أبطأ في دول العجز. وفي الواقع حمل الطريق الثاني معظم العبء. وكان معناه سنوات من البطالة الجماعية، وكان مدمّرًا سياسيًا لمن تصادف أنه في الحكم حين وصلت الفاتورة.
وأبقى كبح الأجور كذلك الاستهلاكَ والواردات في ألمانيا منخفضَين، فلم يكن الفائض التجاري يُعاد تدويره طلبًا على سلع الشركاء. تراكمت الأموال في المؤسسات المالية وميزانيات الشركات، وتدفقت إلى الخارج رأسَ مال، بما في ذلك قروضٌ لأسواق جنوب أوروبا التي كانت تسجّل آنذاك عجزًا أمام ألمانيا. وكانت المصارف الألمانية والفرنسية أكبر المقرضين الأجانب لدول الأطراف، إذ قارب انكشافها على اليونان وأيرلندا والبرتغال وإسبانيا تريليون دولار بحلول نهاية عام 2009، معظمه للمصارف ومطوّري العقارات وغيرهم من المقترضين من القطاع الخاص، لا للحكومات.
حين انعكست تدفقات رأس المال الوافدة، تحوّلت حالات العجز إلى أزمات طارئة. كانت إسبانيا تسجّل عجزًا في الحساب الجاري بنحو 9 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي عام 2008؛ وكانت اليونان والبرتغال أعلى منها، بنحو 15 و12 في المئة على التوالي. ولم يكن التكيّف مشتركًا: فالطلب المحلي الألماني لم ينمُ إلا بقدر أدنى بكثير مما يلزم لتعويض التخفيضات في أماكن أخرى، ولم تكن في منطقة اليورو آلية مالية توزّع العبء. التقشف وخفض القيمة الداخلي والبطالة الجماعية وقعت كلها على جانب العجز. فقدت اليونان نحو ربع ناتجها المحلي الإجمالي بين عامَي 2008 و2013. وبلغت البطالة في إسبانيا ذروتها عند 26 في المئة في الربع الأول من عام 2013، وتجاوزت بطالة الشباب 55 في المئة في الفترة نفسها؛ ودخل جيل كامل سوق العمل في أسوأ السنوات وحمل الضرر معه إلى ما بعدها. وبحلول عام 2016 كانت إسبانيا وإيطاليا والبرتغال تسجّل فوائض في حساباتها الجارية، فيما كان فائض ألمانيا لا يزال ينمو.
أشرف فولفغانغ شويبله على الفائض الألماني القياسي في الوقت الذي كان فيه أشدّ الضاغطين من أجل شروط خطط إنقاذ اليونان: تقشفٌ بلغ من القسوة حدًّا انهار معه الطلب المحلي، ومعه الإيرادات الضريبية، ما جعل بلوغ الأهداف المالية أصعب. وقد بيّن كبير الاقتصاديين في صندوق النقد الدولي نفسه لاحقًا أن التوقعات التي قامت عليها تلك البرامج قلّلت كثيرًا من تقدير الضرر الذي ستُلحقه التخفيضات بالنمو. وكان موقف شويبله المعلن، الذي كرّره طوال الأزمة، أن دول الأطراف عاشت فوق إمكاناتها. وأغفل هذا الموقف أن المصارف الألمانية أقرضتها جزءًا كبيرًا من المال اللازم لذلك، وأن الحكومات الأوروبية، وفي مقدّمتها الحكومة الألمانية، صمّمت الاتحاد النقدي الذي لم يكن بوسعها التكيّف داخله، وأن برلين، حين انهار البناء، أصرّت على أن تقع كلفة التصحيح في غالبيتها الساحقة على المقترضين. صحيح أن حملة السندات من القطاع الخاص تحمّلوا اقتطاعًا بنسبة 53.5 في المئة من سندات اليونان في إعادة الهيكلة عام 2012، لكن التقشف والكساد بقيا من نصيب الدول المدينة.
أما القوة الثانية فجاءت بعد الانهيار. فكابح الديون الألماني (Schuldenbremse)، وهو القيد الدستوري الذي أُدرج في القانون الأساسي عام 2009، يحدّ العجز الهيكلي الاتحادي بـ0.35 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي. واعتبارًا من عام 2014 ذهبت حكومة ميركل وشويبله إلى أبعد حتى من ذلك السقف بسياسة «الصفر الأسود» (schwarze Null): لا اقتراض اتحاديًا صافيًا جديدًا على الإطلاق. ومع انضمام الدولة إلى الأسر والشركات في الادخار، واصل الفائض صعوده حتى رقمه القياسي عام 2016.
وكان «الصفر الأسود» يراكم فاتورته المحلية الخاصة، وهي فاتورة لم تَرِد في تصريحات شويبله. فبحلول عام 2024 كان تأخر الاستثمار الذي تعلن عنه البلديات الألمانية قد ارتفع بما يقارب 16 في المئة في عام واحد، وأحدث تقدير يضعه عند 231 مليار يورو. وتستأثر مباني المدارس وحدها بـ68.9 مليار يورو من الاستثمارات المؤجلة، والطرق والبنية التحتية للنقل بـ53.7 مليار يورو. كانت الجسور والمستشفيات والبنية التحتية للمياه والشبكات الرقمية في ألمانيا تتدهور في ظل الإطار المالي نفسه الذي وُصف، بسلطة أخلاقية معتبرة، للدول التي عجزت عن تحمّل كلفة مثيلاتها.
بعد اثني عشر عامًا من بلوغ اقتصاد اليونان قاعه التالي للأزمة عام 2013، أعادت ألمانيا كتابة قواعدها هي. ففي 18 مارس 2025، صوّت البوندستاغ المنتهية ولايته، في جلسة استثنائية، بأغلبية 512 صوتًا مقابل 206 على تعديل القانون الأساسي. وأعفى التعديل الإنفاق الدفاعي الذي يتجاوز 1 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي من كابح الديون، وأنشأ صندوقًا بقيمة 500 مليار يورو للاستثمار في البنية التحتية والمناخ، يعادل أكثر من 11 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي الألماني لعام 2024، خارج نطاق كابح الديون بالكامل.
أما الدوافع المعلنة فكانت حرب روسيا المستمرة في أوكرانيا، وتدهور العلاقات عبر الأطلسي، والركود الاقتصادي الظاهر في ألمانيا.
فائض الميزانية وفائض الحساب الجاري — الصلة المحاسبية
كان «الصفر الأسود» سياسةً للميزانية الحكومية. أما فائض الحساب الجاري الألماني فرقمٌ يشمل الاقتصاد كله: الزيادة الإجمالية للادخار الوطني على الاستثمار الوطني في جميع القطاعات. الاثنان مترابطان لكنهما ليسا متطابقين. وتجعل متطابقة أرصدة القطاعات الحساب صريحًا: رصيد القطاع الخاص + رصيد الحكومة = رصيد الحساب الجاري. (وبعبارة مكافئة، مجموع أرصدة القطاع الخاص المحلي والقطاع الحكومي والقطاع الخارجي يساوي صفرًا.) ويمكن لحكومة تسجّل عجزًا أن تشهد مع ذلك فائضًا كبيرًا في الحساب الجاري إذا عوّضه ادخار القطاع الخاص وزاد عليه. وهذا تحديدًا ما حدث في ألمانيا عامَي 2009 و2010، حين سجّلت الحكومة عجزًا بين 3 و4.5 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي بينما ظل فائض الحساب الجاري فوق 5 في المئة. وفي سنوات «الصفر الأسود» كانت الحكومة والقطاع الخاص كلاهما مدّخرَين صافيَين، إذ ادّخرت الأسر بكثافة واحتجزت الشركات أرباحها. وحين يكون القطاعان العام والخاص كلاهما مدّخرًا صافيًا، يكون فائض الحساب الجاري حاصل جمع رصيديهما. لم تكن السياسة المالية المحرّك الوحيد للفائض الألماني، لكنها كانت المحرّك الأكثر خضوعًا للسيطرة السياسية المباشرة.بنية اللامساءلة
لم يكن في النظام الدولي ما يُلزم ألمانيا بالتوقف. في المفاوضات التي أفضت إلى مؤتمر بريتون وودز عام 1944، اقترح جون ماينارد كينز وحدة نقدية دولية جديدة، هي «البانكور»، لتنظيم اختلالات التجارة. وكانت السمة المميزة للمقترح هي التماثل: فدول الفائض ستُفرض عليها فائدة على ما يزيد من أرصدتها من البانكور، تمامًا كما تواجه دول العجز عقوبات على العجز المستمر. كانت الآلية ستوزّع ضغط التكيّف على طرفَي الدفتر، فتجعل التراكم بلا حدّ مكلفًا للدول الدائنة في حين تُجبَر الدول المدينة على الانكماش. لكن الولايات المتحدة، التي كان كبير مفاوضيها هاري ديكستر وايت، رفضته. فالولايات المتحدة كانت آنذاك أكبر اقتصاد فائض في العالم، ولم تكن لها مصلحة في نظام يعاقب الدائنين. ولصندوق النقد الدولي الذي خرج من بريتون وودز شروط واسعة تُفرض على دول العجز؛ أما سلاحه الوحيد ضد دول الفائض، وهو بند «العملة النادرة»، فلم يُستخدم قط.
تواجه دول العجز انضباطًا سوقيًا لا تواجهه دول الفائض: ارتفاع عوائد السندات السيادية، وهروب رؤوس الأموال، وأزمات عملة محتملة تفرض التكيّف بصرف النظر عن التفضيلات السياسية. أما دول الفائض فلا تواجه آلية مماثلة؛ إذ ترتفع أسعار أصولها وتنخفض تكاليف اقتراضها. ضغط التكيّف يسري في اتجاه واحد فقط، والبنية المالية الدولية لما بعد الحرب بُنيت على هذا النحو.
وزادت منطقة اليورو الأمر سوءًا حين أزالت أسعار الصرف حتى بوصفها أداة تصحيح جزئية. فالميزة التنافسية لألمانيا داخل العملة الموحّدة لم يكن ممكنًا أن تتآكل بالآلية التي تقيّد جزئيًا الفوائض بين الدول ذات العملات المعوّمة. ويُخضع إجراء الاختلالات الاقتصادية الكلية التابع للمفوضية الأوروبية فوائضَ الحساب الجاري التي يتجاوز متوسطها 6 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي على مدى ثلاث سنوات لتدقيق أوثق؛ وقد وُضعت ألمانيا تحت هذا التدقيق مرارًا. لكن آلية الإنفاذ لم تُستخدم قط ضد دولة فائض بأثر يُعتدّ به.
وصف صندوق النقد الدولي مرارًا، في تقييمات سنوية صدرت أولاها عام 2012، فائضَ الحساب الجاري الألماني بأنه أقوى بكثير مما تسوّغه الأساسيات الاقتصادية وإعدادات السياسات المرغوبة؛ وفي عام 2019 قدّر الصندوق هذا الفائض الزائد بنحو أربعة إلى خمسة في المئة من الناتج المحلي الإجمالي. واتفق أكثر من ثلثي أعضاء لجنة من الاقتصاديين الأوروبيين على أن الفوائض الألمانية تشكّل تهديدًا لاقتصاد منطقة اليورو. وكان ردّ برلين الدائم امتناعًا مهذّبًا عن الخوض في الأمر.
ألمانيا تقترض الآن أكثر. وسيضخّ الصندوق الخاص 500 مليار يورو على مدى اثني عشر عامًا في الطرق والمدارس والجسور والشبكات الرقمية. والمتطابقة تشير الآن في الاتجاه المعاكس: حكومة تقترض لتستثمر تضيف إلى الطلب المحلي، وما لم يرتفع الادخار الخاص بما يعادل ذلك، فالمتوقع أن ترتفع الواردات قياسًا إلى الصادرات وأن يضيق الفائض.
كان فائض الحساب الجاري الألماني قد تراجع بالفعل إلى نحو 4.5 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2025، أي نحو 203 مليارات يورو، بانخفاض قدره 52 مليار يورو عن العام السابق. بعض ذلك يعكس الضعف الاقتصادي؛ أما أثر الإنفاق فلم يأتِ بعد.
ما يتركه إصلاح 2025 مفتوحًا هو سؤال توقيته. فعقدٌ من التقشف اليوناني لم يغيّر السياسة المالية الألمانية، ولا نصف عقد من بطالة إسبانية فوق 20 في المئة، ولا تحذيرات صندوق النقد الدولي المتكررة التي استُقبلت بتهذيب، ولا أغلبية واضحة من الاقتصاديين المستطلَعة آراؤهم قوبلت بتجاهل لا يقلّ تهذيبًا. تحرّكت ألمانيا حين تراكمت أعمال الصيانة المؤجلة في مدارسها وطرقها هي، وحين تركت حربٌ تدور على أرض أوروبية جيشَها مكشوفًا.
كان بانكور كينز، الذي صيغ خلال الحرب العالمية الثانية، سيفرض فائدة على فائض كفائض ألمانيا وهو يتراكم؛ أما النظام الذي حصل عليه العالم بدلًا منه فقد ترك التوقيت لدولة الفائض.
تنويه بشأن الذكاء الاصطناعي التوليدي
أُنشئ بعض محتوى هذه الصفحة و/أو حُرِّر بمساعدة الذكاء الاصطناعي التوليدي.
الوسائط
أبرز المصادر والمراجع
Norges Bank Investment Management, “Strong return in 2025” (press release on the Government Pension Fund Global’s 2025 results), 2026; and “The fund.” https://www.nbim.no/en/news-and-insights/the-press/press-releases/2026/strong-return-in-2025/ · https://www.nbim.no/en/the-fund/
Norwegian Ministry of Finance, “Key figures in the National Budget for 2026” (October 2025) and “Key figures in the Revised National Budget 2026” (May 2026). https://www.regjeringen.no/en/aktuelt/key-figures-in-the-national-budget-for-2026/id3124365/ · https://www.regjeringen.no/en/whats-new/key-figures-in-the-revised-national-budget-2026/id3158931/
Norges Bank, “Norwegian Government Debt” investor presentation (fiscal rule and expected real return of the fund), September 2026. https://www.norges-bank.no/contentassets/65ed68bc853049f7bb671568e77a1489/investor-presentation-september-2026.pdf
Statistics Norway (SSB), “Balance of payments” and “National accounts.” Statistics Norway, 2026. https://www.ssb.no/en/utenriksokonomi/utenriksregnskap/statistikk/utenriksregnskap · https://www.ssb.no/en/nasjonalregnskap-og-konjunkturer/nasjonalregnskap/statistikk/nasjonalregnskap
CPF Board, “How much CPF contributions to pay” (contribution rates). Central Provident Fund Board, 2026. https://www.cpf.gov.sg/employer/employer-obligations/how-much-cpf-contributions-to-pay
Singapore Ministry of Finance, “Fiscal Policies: Overview” and “Reserves.” https://www.mof.gov.sg/policies/fiscal/overview · https://www.mof.gov.sg/policies/reserves
Ravi Menon, “How Singapore Manages its Reserves.” Monetary Authority of Singapore, speech, 13 March 2019. https://www.mas.gov.sg/news/speeches/2019/how-singapore-manages-its-reserves
International Monetary Fund, “IMF Executive Board Concludes 2026 Article IV Consultation with Singapore.” Press release, 20 July 2026. https://www.imf.org/en/news/articles/2026/07/20/pr26253-singapore-imf-executive-board-concludes-2026-article-iv-consultation
UOB Global Economics & Markets Research, “Singapore Budget 2026” (FY2025 overall fiscal surplus of S$15.1bn, 1.9% of GDP), 12 February 2026. https://www.uobgroup.com/assets/web-resources/research/pdf/MN_260212B.pdf
Government of Singapore, “Why are some revenues not included in the Budget Statement?” gov.sg explainer. https://www.gov.sg/explainers/why-are-some-revenues-not-included-in-the-budget-statement/
Singapore Land Authority via Department of Statistics, “Land Area (As At December), Annual.” data.gov.sg, updated February 2026. https://data.gov.sg/datasets/d_0b2c034da121ef8efc71949af1694b4d/view
International Monetary Fund, World Economic Outlook database via IMF DataMapper: current account balance in US dollars (BCA) and as a share of GDP (BCA_NGDPD); general government net lending/borrowing (GGXCNL_NGDP); real GDP growth (NGDP_RPCH); unemployment rate (LUR). https://www.imf.org/external/datamapper/api/v1/BCA/DEU/CHN · https://www.imf.org/external/datamapper/api/v1/BCA_NGDPD/DEU/ESP/GRC/PRT/ITA/FRA/NOR/SGP/CHN · https://www.imf.org/external/datamapper/api/v1/GGXCNL_NGDP/DEU · https://www.imf.org/external/datamapper/api/v1/NGDP_RPCH/GRC · https://www.imf.org/external/datamapper/api/v1/LUR/ESP
Deutsche Bundesbank, “German balance of payments in 2025.” Monthly Report, March 2026. https://publikationen.bundesbank.de/publikationen-en/reports-studies/monthly-reports/monthly-report-march-2026-991174?article=german-balance-of-payments-in-2025–991186
KfW Research, “KfW-Kommunalpanel 2025” (KfW Municipal Panel 2025), short version. KfW Bankengruppe, 2025. https://www.kfw.de/PDF/Download-Center/Konzernthemen/Research/PDF-Dokumente-KfW-Kommunalpanel/KfW-Kommunalpanel-2025-%E2%80%93-KF.pdf
KfW Research, “KfW-Kommunalpanel 2026” (KfW Municipal Panel 2026: backlog €231.2 billion; schools €68.9 billion; roads €53.7 billion). KfW Bankengruppe, 2026. https://www.kfw.de/%C3%9Cber-die-KfW/KfW-Research/KfW-Kommunalpanel.html
Deutscher Bundestag, “Mehrheit für Reform der Schuldenbremse: 512 Abgeordnete stimmen mit Ja” (special session of 18 March 2025: 512 yes, 206 no, no abstentions). https://www.bundestag.de/dokumente/textarchiv/2025/kw12-de-sondersitzung-1056916
Basic Law for the Federal Republic of Germany (Grundgesetz), Article 115 (debt brake) and Article 143h (special fund for infrastructure and climate neutrality). https://www.gesetze-im-internet.de/gg/art_115.html · https://www.gesetze-im-internet.de/gg/art_143h.html
Eurostat, “Labour productivity and unit labour costs” (nama_10_lp_ulc); “GDP and main components” (nama_10_gdp); “Unemployment by sex and age – monthly data” (une_rt_m). https://ec.europa.eu/eurostat/api/dissemination/statistics/1.0/data/nama_10_lp_ulc?geo=DE&geo=IT&geo=ES&geo=EL&unit=I15&na_item=NULC_PER&time=1999&time=2007 · https://ec.europa.eu/eurostat/api/dissemination/statistics/1.0/data/nama_10_gdp?geo=DE&unit=CP_MEUR&na_item=B1GQ&time=2024&time=2025 · https://ec.europa.eu/eurostat/api/dissemination/statistics/1.0/data/une_rt_m?geo=ES&unit=PC_ACT&s_adj=SA&sex=T&age=Y_LT25&age=TOTAL&sinceTimePeriod=2012-10&untilTimePeriod=2013-06
Christian Odendahl, “The Hartz myth: A closer look at Germany’s labour market reforms.” Centre for European Reform, policy brief, 10 July 2017. https://www.cer.eu/publications/archive/policy-brief/2017/hartz-myth-closer-look-germanys-labour-market-reforms
European Central Bank, “Assessment of the risks of EU banks’ exposures to sovereign debt,” Financial Stability Review box, December 2010; Calculated Risk, “BIS reports bank exposure to euro area” (summarising the BIS Quarterly Review, June 2010). https://www.ecb.europa.eu/pub/financial-stability/fsr/focus/2010/pdf/ecb~763754fbf7.fsrbox201012_08.pdf · https://www.calculatedriskblog.com/2010/06/bis-reports-bank-exposure-to-euro-area.html
Olivier Blanchard and Daniel Leigh, “Growth Forecast Errors and Fiscal Multipliers.” IMF Working Paper WP/13/1. International Monetary Fund, January 2013. https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2013/wp1301.pdf
European Stability Mechanism, “What was the private sector debt restructuring in March 2012?” (53.5% face-value cut, about €107 billion). https://www.esm.europa.eu/content/what-was-private-sector-debt-restructuring-march-2012
European Central Bank, “Economic and Monetary Union (EMU)” (history: Delors Committee, Intergovernmental Conference, Maastricht Treaty). https://www.ecb.europa.eu/ecb/history-arts-culture/history/emu/html/index.en.html
Associated Press, “Wolfgang Schaeuble, German elder statesman and finance minister during euro debt crisis, dies at 81,” 27 December 2023 (via News4Jax). https://www.news4jax.com/news/world/2023/12/27/wolfgang-schaeuble-german-elder-statesman-and-finance-minister-during-euro-debt-crisis-dies-at-81/
Federal Reserve History, “Creation of the Bretton Woods System.” https://www.federalreservehistory.org/essays/bretton-woods-created
Benn Steil, The Battle of Bretton Woods: John Maynard Keynes, Harry Dexter White, and the Making of a New World Order. Princeton University Press, 2013.
J.M. Keynes, “Proposals for an International Clearing Union,” 1943. In The Collected Writings of John Maynard Keynes, Vol. 25. Cambridge University Press/Macmillan, 1980.
International Monetary Fund, “External Sector Reports” (series page) and “Transcript of Press Conference on the 2019 External Sector Report,” 17 July 2019. https://www.imf.org/en/Publications/ESR · https://www.imf.org/en/News/Articles/2019/07/17/trs071719-transcript-of-the-external-sector-report-press-conference
European Commission, “Macroeconomic imbalance procedure – scoreboard”; European Court of Auditors, Special Report 03/2018, “Audit of the Macroeconomic Imbalance Procedure (MIP).” https://economy-finance.ec.europa.eu/economic-and-fiscal-governance/macroeconomic-imbalances-procedure/scoreboard_en · https://www.eca.europa.eu/Lists/ECADocuments/SR18_03/SR_MIP_EN.pdf
Centre for Macroeconomics and CEPR, “The danger of Germany’s current account surpluses: Results of the CFM and CEPR survey.” VoxEU, October 2016. https://cepr.org/voxeu/columns/danger-germanys-current-account-surpluses-results-cfm-and-cepr-survey
