لماذا تدفع الحكومات الغنية أكثر لتقترض، ومن يشعر بذلك

تُرجمت هذه المقالة آليًا. النسخة الأصلية متاحة باللغة الإنجليزية.

آخر تحديث: 25 أكتوبر 2026 · 18 دقيقة قراءة

في 13 أغسطس 2026 باعت وزارة الخزانة الأمريكية سندًا جديدًا لأجل 30 عامًا. يستحق السند في 15 أغسطس 2056، وقد ثبّت المزاد قسيمته عند 5.125 في المئة: فمقابل كل 100 دولار من القيمة الاسمية، تعهّدت الحكومة بأن تدفع 5.125 دولار سنويًا حتى ذلك التاريخ، وأن تردّ المئة دولار في النهاية. وقبل المشترون عائدًا قدره 5.216 في المئة، ما حدّد السعر بنحو 98.63 دولار لكل 100 دولار من قيمة السند.

وباعت وزارة الخزانة كمية إضافية من السند نفسه في 10 سبتمبر بعائد 5.308 في المئة، ثم مرة أخرى في 8 أكتوبر بعائد 5.618 في المئة. لم يكن في وسع القسيمة أن تتغير، فقد كُتبت في السند منذ أغسطس. فلم يبقَ ما يمكن أن يتزحزح سوى السعر. ففي أكتوبر حدّده المزاد بنحو 92.89 دولار لكل 100 دولار من القيمة الاسمية. قطعت الحكومة الوعد ذاته ثلاث مرات، وفي كل مرة حصلت مقابله على مال أقل.

عائد السند هو العائد السنوي المضمَّن في سعره: ما يجنيه المشتري حين يدفع ذلك السعر مقابل سلسلة ثابتة من المدفوعات ويحتفظ بالسند حتى نهايته. ادفع أقل من القيمة الاسمية مقابل القسائم نفسها، يرتفع العائد، لأن المشتري سيحصّل رغم ذلك المئة دولار كاملة في 2056. ولهذا تتحرك الأسعار والعوائد في اتجاهين متعاكسين، والعائد الذي يفوق القسيمة يعني سعرًا دون 100 دولار.

أما عملية البيع نفسها فقد سارت على ما يرام. ففي 8 أكتوبر بلغت العطاءات 2.54 ضعف المعروض البالغ 22 مليار دولار، واستحوذ المزايدون غير المباشرين، وهي الفئة التي تضع فيها وزارة الخزانة العملاء الذين يزايدون عبر متعامل أو عبر شركة أخرى تزايد مباشرة، على 72.3 في المئة من الإصدار، مقابل متوسط قدره 68 في المئة في المزادات العشرة السابقة. عند ذلك العائد لم يكن ثمة نقص في المقرضين المستعدين لتجميد أموالهم لدى واشنطن ثلاثة عقود. كل ما في الأمر أنهم أرادوا مقابل ذلك أكثر بكثير. ففي 13 أغسطس 2020 كانت وزارة الخزانة قد باعت سندات لأجل 30 عامًا بعائد 1.406 في المئة، أي نحو ربع رقم أكتوبر.

لم يكن السند الأمريكي وحيدًا. فقد أُغلق عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات عند 5.31 في المئة في 5 أكتوبر، وهو أعلى إغلاق له منذ مايو 2002. وفي اليوم التالي أُغلق عائد السندات اليابانية لأجل 30 عامًا عند مستوى قياسي بلغ 4.168 في المئة، وفي الأسبوع الأول من أكتوبر تجاوز عائد السندات الحكومية البريطانية (الجلت) لأجل 30 عامًا 6 في المئة للمرة الأولى منذ 1998. أما ذروة ألمانيا فجاءت قبل ذلك بقليل: ففي 28 سبتمبر بلغ عائد سنداتها لأجل 10 سنوات، على منحنى البنك المركزي الألماني (البوندسبنك)، أعلى مستوى له منذ 2011. ويقدّر صندوق النقد الدولي أن متوسط عائد السندات لأجل 10 سنوات في دول مجموعة السبع ارتفع بأكثر من نقطة مئوية بين فبراير وسبتمبر، ليبلغ أعلى مستوياته في نحو عقدين. أما الأسر فتلقى هذا الرقم في قروض الرهن العقاري: فقد بلغ متوسط سعر الفائدة الثابت لأجل 30 عامًا في الولايات المتحدة 7.32 في المئة في 22 أكتوبر، مقابل 6.19 في المئة قبل عام. والدين الحكومي العالمي، الذي بلغ ما يقارب 94 في المئة من الناتج العالمي في 2025، في طريقه إلى 100 في المئة بحلول 2029 وفق توقعات صندوق النقد الدولي.

فما الذي تدفع ثمنه بالضبط تلك النقاط المئوية الأربع الإضافية على سند الثلاثين عامًا؟

مِمَّ يتكوّن العائد الطويل الأجل

إقراض حكومة لعشر سنوات أو لثلاثين ينافسه بديل أبسط: إقراضها بضعة أشهر في كل مرة ثم تجديد القرض. وأسعار الفائدة القصيرة الأجل يحددها البنك المركزي، أو يكاد. لذلك فإن الجزء الأول من أي عائد طويل الأجل هو متوسط سعر الفائدة القصير الأجل الذي يتوقعه المستثمرون طوال عمر السند. فإن ظنوا أن أسعار الفائدة لليلة واحدة ستبلغ في المتوسط نحو 4 في المئة خلال العقد المقبل، بدا سند لأجل 10 سنوات يدرّ 3 في المئة صفقة خاسرة، ومع ثبات العوامل الأخرى ينخفض سعره حتى يقترب عائده من ذلك المستوى.

الجزء الثاني هو علاوة الأجل، أي العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون لقاء مخاطر الاحتفاظ بسند طويل الأجل. فتجميد المال ثلاثين عامًا يعني التعايش مع كل ما قد يحدث في الأثناء: قد يقفز التضخم، وقد ترفع البنوك المركزية الفائدة أكثر مما توقع أي أحد، وقد ينصرف مشترون آخرون شيئًا فشيئًا، وأيٌّ من ذلك كفيل بأن يهبط بسعر سند اشتُري بالفعل. وحين تبدو هذه المخاطر كبيرة، يريد المقرضون أجرًا عليها. وحين تشحّ السندات الطويلة الأجل، أو تُقدَّر بوصفها تأمينًا من الانهيار، تنكمش العلاوة، بل قد تصبح سالبة.

لا يظهر أيٌّ من الجزأين على شاشات التداول. فالأسواق تعرض العائد، أما التقسيم بين الفائدة المتوقعة والعلاوة فلا بد من تقديره بالنماذج، والنماذج قد تختلف. والعوائد القصيرة الأجل تستجيب أكثر ما تستجيب لما يُتوقَّع أن تفعله البنوك المركزية خلال عام أو عامين. والعوائد الطويلة الأجل تحمل هذه التوقعات أيضًا، موزعة على سنوات أكثر بكثير، ومعها العلاوة التي يطلبها المستثمرون لقاء الانتظار.

وثمة طريقة ثانية لتشريح العائد نفسه تستعين بالسندات المحمية من التضخم، المعروفة في أمريكا باسم TIPS، التي تتحرك مدفوعات قسيمتها وأصلها مع مؤشر أسعار المستهلك. وعائدها عائد حقيقي، أي العائد بعد احتساب التضخم. ويُعرف الفارق بين عائد السند العادي وعائد سندات TIPS ذات الأجل نفسه بالتضخم التعادلي. وهو مقياس سوقي لتعويض التضخم، لا قراءة صافية لما يتوقعه المستثمرون للأسعار: فهو يتضمن علاوة على خطر مفاجأة تضخمية، كما أن تداول سندات TIPS أقل سهولة من تداول سندات الخزانة العادية، ما يشوّه سعرها. ومع ذلك، إذا كاد التضخم التعادلي لا يتحرك بينما تقفز العوائد، فإن القفزة جاءت عبر العوائد الحقيقية.

وظروف كل بلد تؤثر في الجزأين كليهما: حجم ديونه، وسلوك سياسته، ومن يشتري سنداته، وما يفعله بنكه المركزي. وهي التي تفسّر لماذا عاملت السنة نفسها برلين ولندن وطوكيو على هذا القدر من الاختلاف.

الدليل الأمريكي

جاءت الصدمة من الخليج. فقد اندلعت الحرب الأمريكية الإسرائيلية مع إيران في فبراير، وفي 9 مارس تعرّضت السندات لموجة بيع في أنحاء العالم مع صعود النفط إلى ما يزيد كثيرًا على 115 دولارًا للبرميل. والسندات الحكومية ملاذ معتاد في زمن الحرب، لكن جاذبيتها أُغفلت هذه المرة: فقد خشي المستثمرون أن تضطر البنوك المركزية إلى إبقاء الفائدة مرتفعة لفترة أطول، أو إلى رفعها. وقال لين غراهام-تايلور، المحلل الاستراتيجي لأسعار الفائدة في «رابوبنك» بلندن، في ذلك اليوم: «اليوم أقرب بكثير إلى حالة الذعر».

وجاء التضخم. فقد ارتفعت أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة 3.7 في المئة في الأشهر الاثني عشر المنتهية في سبتمبر، وارتفع مؤشر الطاقة 20.4 في المئة. وفي 16 سبتمبر رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة القياسي ربع نقطة مئوية إلى نطاق بين 3.75 و4 في المئة، في أول زيادة منذ 2023. وجاء في بيانه: «لا يزال التضخم مرتفعًا»، وتوقّع 16 من أصل 18 مسؤولًا قدّموا توقعاتهم زيادة أخرى. وكان البنك المركزي الأوروبي قد رفع سعر فائدة الإيداع في يونيو ثم في سبتمبر، فيما رفع بنك اليابان سعر فائدته الرئيسي إلى 1.25 في المئة، وهو الأعلى منذ 1995.

تبيّن قراءتان لعائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات من أين جاء الارتفاع، ثم يقسّمه نموذج تقسيمًا أدق. القراءة الأولى أبسطها. في 27 فبراير، قبيل الحرب، أُغلق عائد السندات لأجل 10 سنوات عند 3.97 في المئة. وبحلول 23 أكتوبر بلغ 5.00 في المئة. وفي الفترة نفسها ارتفع العائد الحقيقي لأجل 10 سنوات من 1.72 إلى 2.66 في المئة، أي الحركة كلها تقريبًا، بينما انتقل التضخم التعادلي من 2.25 إلى 2.34 في المئة. بالكاد تغيّر تعويض التضخم على مدى العقد؛ فكل العائد الإضافي تقريبًا كان عائدًا أعلى بعد احتساب التضخم.

أما القراءة الثانية فمصدرها خبراء الاحتياطي الفيدرالي أنفسهم، بطريقة مختلفة. فعند مراجعتهم الأسابيع السابقة لاجتماع سبتمبر، وجدوا أن تعويض التضخم في الأجل القريب ارتفع، مع النفط في الغالب، وأنه يفسّر معظم الزيادة في العوائد الأقصر أجلًا. أما معظم الزيادة في العوائد الأطول أجلًا فتعود إلى أسعار الفائدة الحقيقية. وحتى بعد ارتفاعه، ظل تعويض التضخم متسقًا مع عودة التضخم إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2 في المئة.

أما التقسيم بين الفائدة المتوقعة والعلاوة فيأتي من نموذج علاوة الأجل الذي يحتفظ به بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. وبحسب تقديراته، ارتفع العائد المقدَّر بالنموذج لأجل 10 سنوات 1.24 نقطة مئوية بين 27 فبراير و7 أكتوبر، وهو اليوم الذي بلغت فيه العلاوة ذروتها. جاء نحو 0.85 منها من ارتفاع أسعار الفائدة القصيرة الأجل المتوقعة، ونحو 0.39 من علاوة الأجل. أي إن قرابة ثلث الصعود كان أجرًا إضافيًا لقاء المخاطرة، وفي 7 أكتوبر بلغت العلاوة 0.98 نقطة مئوية، وهو أعلى مستوى لها منذ يونيو 2014. ثم تراجعت. وبحلول 22 أكتوبر قدّرها النموذج بـ0.64، قريبًا من 0.59 في أواخر فبراير، بينما لم يتزحزح جزء الفائدة المتوقعة.

وجاء جزء من التراجع في يوم واحد. ففي 22 أكتوبر، دفعت موجة بيع حادة في الأسهم، غذّتها المخاوف بشأن الرهانات على الذكاء الاصطناعي، المستثمرين إلى العودة إلى سندات الخزانة، فهبط عائد السندات لأجل 10 سنوات بأكثر من 17 نقطة أساس (نقطة الأساس جزء من مئة من النقطة المئوية) إلى 4.972 في المئة. وقال لاري هولزنثالر، مدير محافظ الدخل الثابت في «كاتاليست فاندز»: «للمرة الأولى منذ فترة، تتمتع سندات الخزانة بمكانة الملاذ الآمن». وبحسب النموذج، توزّع هبوط ذلك اليوم مناصفة تقريبًا بين الجزأين: نحو ثماني نقاط أساس من الفائدة المتوقعة، وثمانٍ من العلاوة.

وشكل منحنى العائد يتّسق مع ذلك. فمن أواخر فبراير حتى 23 أكتوبر ارتفع عائد السندات لأجل عامين 1.31 نقطة مئوية، ولأجل 10 سنوات 1.03، ولأجل 30 عامًا 0.69. وكانت العوائد القصيرة الأجل الأكثر صعودًا، كما يحدث حين تعيد الأسواق تسعير ما ستفعله البنوك المركزية خلال العامين المقبلين أو نحوهما.

ثمة روايتان تتّسقان مع كل هذا. في الأولى، تتوقع الأسواق أن تُبقي البنوك المركزية الفائدة مرتفعة لفترة أطول كي تهزم تضخمًا يقوده النفط. وفي الثانية، التي وصفها أيضًا مكتب السوق في الاحتياطي الفيدرالي، تشير البيانات إلى «اقتصاد صامد مع تضخم مستمر». وأضافت تعليقات السوق التي أوردها محضر اجتماع سبتمبر للاحتياطي الفيدرالي قوى أخرى ترفع علاوة الأجل: الجغرافيا السياسية، والغموض المحيط ببرنامج وزارة الخزانة لإعادة شراء السندات، والتنافس على رؤوس الأموال مع الاقتراض الضخم لبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وفي الحالتين، لا تُظهر الأرقام الأمريكية مستثمرين يفرّون من حكومة يخشون تخلّفها عن السداد، ولا مستثمرين يتأهبون لتضخم منفلت. وبحسب نموذج الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، فإن معظم الارتفاع في عائد السندات لأجل 10 سنوات منذ فبراير يعود إلى المسار المتوقع لأسعار الفائدة القصيرة الأجل. وذلك يخص بلدًا واحدًا وأجلًا واحدًا، والتقسيم نفسه قائم على نموذج.

العلاوة التي عادت

تأتي قفزات العلاوة في 2026 فوق تحوّل أبطأ. فبحسب نموذج الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، كانت علاوة الأجل لـ10 سنوات سالبة في كل يوم تداول من أعوام 2018 و2019 و2020 و2022، ودون الصفر في معظم أيام 2021 و2023 و2024. وفي 9 مارس 2020 هبطت إلى سالب 1.66 نقطة مئوية، وهي أدنى قراءة لها. كان المستثمرون يقبلون عن السند لأجل 10 سنوات أقل مما كانت ستدرّه عليهم أسعار الفائدة القصيرة الأجل التي توقعوها على مدى العقد، أي إنهم كانوا عمليًا يدفعون ثمن امتياز الاحتفاظ به. والعلاوة السالبة ليست عائدًا سالبًا: فقد ظل السند لأجل 10 سنوات يدرّ 0.54 في المئة في ذلك اليوم. أما العوائد السالبة فحدثت في أماكن أخرى. ففي اليوم نفسه كان عائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات سالب 0.85 في المئة، ما يعني أن المقرضين كانوا يدفعون لبرلين كي تحفظ أموالهم عشر سنوات. وفي 2025، وفي 2026 حتى 22 أكتوبر، كانت العلاوة الأمريكية موجبة كل يوم.

كيف يقسّم الاقتصاديون العائد

لا توجد سوق تتداول علاوة الأجل. وقد صاغت مذكرة صادرة عن مجلس الاحتياطي الفيدرالي المشكلة بوضوح: فالتقسيم بين الفائدة المتوقعة والعلاوة «لا يمكن استنتاجه مباشرة من أسعار السوق»، ولذلك لا بد من تقديره بنماذج الاقتصاد القياسي. وقد بنى نسخة الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك توبياس أدريان وريتشارد كرامب وإيمانويل مونش، ونُشرت أول مرة في 2008 ونُقّحت في 2013. وهي تسعّر منحنى سندات الخزانة بأكمله باستخدام انحدار خطي من ثلاث خطوات، وتقدّر مسار أسعار الفائدة القصيرة الأجل الذي يتوقعه المستثمرون، وتعدّ ما يتبقى من العائد علاوة. وتصل نماذج أخرى إلى النتيجة بطرق مختلفة. فنموذج «كيم-رايت» التابع للمجلس نفسه يُدخل أيضًا استطلاعات لتوقعات المتنبئين المحترفين بأسعار الفائدة القصيرة الأجل، وقد وجدت المذكرة أن تقديراته للآجال الطويلة وتقديرات الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك قد «تختلف اختلافًا جوهريًا أحيانًا»، ويرجع ذلك أساسًا إلى تلك الاستطلاعات. والطريقة المعقولة لقراءة أي نموذج بمفرده هي النظر إلى الاتجاه ونقاط التحول، ومقارنتها بأدلة لا تعتمد عليه، مثل تقسيم خبراء الاحتياطي الفيدرالي لارتفاع 2026 إلى أسعار فائدة حقيقية وتعويض للتضخم.

كان لتلك السنوات من العلاوات السالبة سياقها: فقد احتفظت البنوك المركزية بكميات هائلة من الديون الحكومية. اشترى بنك إنجلترا ما قيمته 895 مليار جنيه إسترليني من الديون المقوّمة بالإسترليني، كلها تقريبًا من سندات الجلت، بين 2009 و2021، في جولات من التيسير الكمي قُصد بها جزئيًا إبقاء أسعار الفائدة الطويلة الأجل منخفضة. وفي نهاية يونيو 2026 كان بنك اليابان لا يزال يحتفظ بـ46.7 في المئة من جميع السندات الحكومية اليابانية.

وكلٌّ منها يتراجع خطوة إلى الوراء على طريقته. فقد بدأ بنك إنجلترا بيع سندات الجلت في 1 نوفمبر 2022، وفي سبتمبر 2026 علّق المبيعات ستة أشهر وأوقف تمامًا بيع سندات الجلت الطويلة الأجل. ويقلّص بنك اليابان مشترياته الشهرية من السندات بنحو 200 مليار ين كل ربع سنة حتى أوائل 2027، ومبدؤه المعلن: «الأصل أن تتشكّل أسعار الفائدة الطويلة الأجل في الأسواق المالية». أما الاحتياطي الفيدرالي فقد عاد إلى زيادة حيازاته، ولكن من الديون القصيرة الأجل وحدها. وتقضي تعليماته، التي أُعيد تأكيدها في سبتمبر، بشراء أذون الخزانة، وعند الحاجة سندات متوسطة الأجل يتبقى على استحقاقها ثلاث سنوات أو أقل، كي تبقى احتياطيات البنوك وفيرة، وبتجديد كل سند خزانة يحتفظ به عند استحقاقه. وفي الأسبوع المنتهي في 21 أكتوبر، لم تزد حيازاته من سندات الخزانة العادية المتوسطة والطويلة الأجل، البالغة نحو 3.6 تريليون دولار، إلا 39.9 مليار دولار عمّا كانت عليه قبل عام.

في الأثناء، تقترض الحكومات أكثر. فألمانيا تتوقع اقتراضًا اتحاديًا قياسيًا في 2026. وفي أغسطس قالت وزارة الخزانة الأمريكية إنها تعتزم إبقاء حجم مزاداتها المنتظمة للسندات المتوسطة والطويلة الأجل على حاله لعدة أرباع سنة على الأقل، وتلبية الاحتياجات الإضافية بأذون الخزانة، ما يُبقي الاقتراض الجديد قصير الأجل.

يستطيع النموذج أن يحدد حجم العلاوة لا أسبابها، وأما الأسباب فليس بشأنها سوى تفسيرات. ورأي صندوق النقد الدولي، المنشور في 14 أكتوبر، أن ارتفاع الدين وضغوط الإنفاق واحتمال إصدار كميات كبيرة من السندات في الاقتصادات المتقدمة الكبرى تدفع إلى الأعلى العوائدَ التي يطلبها المستثمرون للاحتفاظ بالسندات الطويلة الأجل. وفي الأسبوع نفسه حذّر أثناسيوس فامفاكيديس من صندوق النقد الدولي من ارتفاع عوائد السندات السيادية «بفعل الضغوط التضخمية واختلالات المالية العامة والإصدارات الضخمة من الجهات السيادية، وعلى نحو متزايد من القطاع الخاص».

العاصفة نفسها، والأضرار مختلفة

لو كان الدين وحده يحرّك العوائد، لمرّ على ألمانيا عام هادئ. ففي 2025 بلغ دينها الحكومي نحو 63 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي، مقابل 102 في المئة لبريطانيا و124 في المئة للولايات المتحدة و207 في المئة لليابان. ومع ذلك بلغ عائد سنداتها لأجل 10 سنوات، مقيسًا على منحنى البوندسبنك، 3.69 في المئة في 28 سبتمبر، وهو الأعلى منذ أبريل 2011. وهذا يُضعف أي تفسير مبني على مستويات الدين وحدها، وإن كان لا يثبت كذلك وجود سبب عالمي واحد. وتتوقع الوكالة المالية الألمانية أن يبلغ الاقتراض الاتحادي مستوى قياسيًا قدره 525.5 مليار يورو في 2026، وأن يرتفع مجددًا في 2027، وتقول إن الحكومة الاتحادية تمر بمرحلة توسعية في سياسة المالية العامة. ويتوقع صندوق النقد الدولي أن يرتفع الدين الألماني إلى ما يقارب 74 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي بحلول 2031 لتمويل الاستثمار والدفاع. ثم إن ألمانيا تقترض باليورو، الذي يحدد البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة عليه منذ 1999. وقد رفعها البنك مرتين في 2026.

وتلقّت بريطانيا ضربة أشد من معظم غيرها. فقد ارتفعت تكاليف اقتراضها بحدة أكبر من معظم الحكومات الأوروبية الأخرى بعد اندلاع الحرب، بسبب المخاوف من اعتماد البلاد على الغاز الطبيعي في التدفئة وتوليد الكهرباء. وفي أوائل أكتوبر توقع المستثمرون أن يرفع بنك إنجلترا الفائدة في نوفمبر أو ديسمبر، في أول زيادة منذ بدء الحرب. وأضافت الميزانية المرتقبة مصدر قلق ثانيًا. ففي 6 أكتوبر التقى وزير المالية جون هيلي اقتصاديين من صانعي السوق في سندات الجلت، وهم المتعاملون الأوليون في السندات الحكومية البريطانية، لاستطلاع المزاج قبل ميزانيته الأولى في 28 أكتوبر. وقالت وزارته بعد ذلك إنه «شدّد على أهمية مصداقية المالية العامة في بيئة اقتصادية عالمية صعبة». وفي اليوم التالي قفز عائد سندات الجلت لأجل 30 عامًا 13 نقطة أساس، إلى أعلى مستوى له منذ يناير 1998.

ما الذي انكسر في بريطانيا عام 2022

استخدمت صناديق التقاعد البريطانية ذات المزايا المحددة استراتيجيات الاستثمار القائم على الالتزامات (LDI)، التي أتاحت لها الاقتراض كي تحتفظ بسندات جلت طويلة الأجل تفوق ما تستطيع أموالها الخاصة شراءه، مع هامش أمان لامتصاص الخسائر. وفي 23 سبتمبر 2022 أعلنت الحكومة حزمة توسعية في المالية العامة، عُرفت بـ«الميزانية المصغّرة»، فارتفعت عوائد سندات الجلت الطويلة الأجل 30 نقطة أساس في ذلك اليوم. وفي 27 سبتمبر ارتفع عائد السندات لأجل 30 عامًا 67 نقطة أساس بين الصباح والمساء؛ وكان أكبر ارتفاع يومي في بيانات تعود إلى عام 2000 قد بلغ 29 نقطة. وهدّدت الحركة بتجاوز هامش الأمان لدى كثير من صناديق LDI، التي اضطرت عندئذ إلى بيع سندات الجلت في سوق هابطة أو إلى مطالبة خطط التقاعد بمزيد من السيولة. وكل عملية بيع دفعت الأسعار إلى الأسفل وفرضت مزيدًا من البيع، في دوامة وصفها بنك إنجلترا بأنها «ذاتية التعزيز». وفي 28 سبتمبر تدخّل البنك في سوق سندات الجلت الطويلة الأجل. وقد عرّف إد يارديني، الذي صاغ مصطلح «حرّاس السندات» عام 1983، هؤلاء في سطر واحد: «إذا لم تضبط سلطاتُ المالية العامة والسلطاتُ النقدية الاقتصادَ، فسيضبطه مستثمرو السندات». وكان لدى بريطانيا في 2022 الأمران معًا: موجة بيع بسبب الميزانية المصغّرة، زادها سوءًا إلى حد بعيد حائزون يعملون بالرافعة المالية أُجبروا على البيع.

وكان على بنك إنجلترا أن يشرح موقفه هو الآخر. فحين أوقف بيع سندات الجلت الطويلة الأجل في 17 سبتمبر، ارتفعت أسعارها بقوة. ونفى أندرو بيلي، من البنك، أن يكون التغيير استجابة لتدهور أوضاع السوق، ويرى البنك أن وتيرة مبيعاته تؤثر أساسًا في توقيت وقوع الخسائر على الحكومة، لا في حجمها. ومن المقرر أن تصدر ميزانية هيلي في 28 أكتوبر، وهو اليوم نفسه المحدد لإعلان الاحتياطي الفيدرالي قراره التالي بشأن الفائدة.

والطرف الطويل من المنحنى في اليابان يروي قصة مشابهة. فبحلول أوائل أكتوبر كان المستثمرون قد باتوا يخشون أن تزيد خطط الإنفاق لرئيسة الوزراء ساناي تاكايتشي مالية البلاد سوءًا. وفي 5 أكتوبر سجّل عائد السندات لأجل 30 عامًا ذروة قياسية خلال التداول بلغت 4.235 في المئة، بينما كان عائد السندات لأجل عامين قرب 1.9 في المئة. وحين رفع بنك اليابان سعر فائدته إلى 1.25 في المئة في 18 سبتمبر، اعترض عضوان في مجلس إدارته، عيّنتهما تاكايتشي كليهما في وقت سابق من العام، ويُنظر إلى كليهما بوصفهما من دعاة إعادة التضخم. ورفع الفائدة يرفع عادةً عوائد سندات البلد وعملته. هذه المرة انخفض عائد السندات لأجل 10 سنوات وضعف الين، وأشار اقتصاديون إلى انقسام التصويت، الذي أوحى بأن البنك قد لا ينتهج خطًا شديد التشدد. وقد نسب التحليل الذي أجراه صندوق النقد الدولي نفسه لمكوّنات العوائد اليابانية، المنشور في أبريل، الارتفاعَ إلى تعويض المخاطر وإلى توقعات رفع سعر الفائدة الرئيسي معًا.

وللقلق الكامن وراء التحركات البريطانية واليابانية اسم. فقد وصف بنك التسويات الدولية أشد مخاوفه في 2023 بأنها الهيمنة المالية، «وهي حالة تعجز فيها السياسة النقدية عن التشديد بسبب قيود المالية العامة». ولا تُظهر هذه الحلقات ذلك: فقد رفع كلٌّ من الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان الفائدة هذا العام، وكان المستثمرون في أوائل أكتوبر يتوقعون أن يحذو بنك إنجلترا حذوهما. أما ما يغيّره الدين فهو حدّة ردّ فعل الأسواق. إذ يقول صندوق النقد الدولي إن ارتفاع الدين يجعل أسعار الفائدة في السوق أكثر حساسية لأخبار المالية العامة، وإن أسعار الفائدة الآجلة الطويلة الأجل في الولايات المتحدة باتت أكثر حساسية للدين الحكومي المتوقع. والأسواق الكبيرة تصدّر متاعبها أيضًا. وقال رودريغو فالديس من صندوق النقد الدولي في 14 أكتوبر: «في الاقتصادات المتقدمة الكبرى، لا تتوقف آثار غياب الانضباط في المالية العامة عند الحدود. إنها تنتقل إلى بقية العالم».

كيف يصل سعر فائدة أعلى إلى الميزانية

لا تدفع الحكومة العائدَ الذي حدّده أحدث مزاد لها على ديونها كلها. بل تدفع سعر فائدة فعليًا، هو مزيج من كل ما لا يزال قائمًا من الديون، بعضه اقتُرض بـ1.4 في المئة في 2020 وبعضه بـ5.6 في المئة في أكتوبر 2026. وفي السندات ذات الفائدة الثابتة يتغير هذا المزيج مع استحقاق الديون القديمة وإعادة تمويلها، ومع تمويل كل عجز جديد بأسعار اليوم. وبعض الديون يتحرك أسرع: فالسندات الأمريكية ذات الفائدة المتغيرة يُعاد ضبط سعر فائدتها كل أسبوع، والسندات المرتبطة بالتضخم تدفع أكثر حين ترتفع الأسعار. ويسمّي صندوق النقد الدولي الحساب الذي يترتب على ذلك «أثر كرة الثلج». فحين يكون سعر الفائدة الفعلي أعلى من معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، ترتفع نسبة الدين من تلقاء نفسها، حتى لو غطّت الضرائب كل الإنفاق باستثناء الفائدة، لأن الفائدة تُدفع حينئذ باقتراض جديد. وما يمكن أن يوقف ذلك هو الرصيد الأولي، أي الميزانية قبل مدفوعات الفائدة. فلكل سعر فائدة ومعدل نمو رصيد أولي يُبقي نسبة الدين ثابتة، والحكومة التي تسجّل عجزًا أكبر منه ترى النسبة تصعد.

والعالم في مجمله يسجّل ذلك العجز الأكبر. إذ يقدّر صندوق النقد الدولي العجز الأولي العالمي بنحو 3.3 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في 2026، في حين أن تثبيت نسبة الدين العالمية هذا العام يتطلب خفضه إلى نحو 2.6 في المئة. والضغط يتراكم عند الهامش أيضًا: ففي عدد متزايد من الاقتصادات بات سعر الفائدة على الدين الجديد يتجاوز النمو الاسمي المتوقع، ويتوقع صندوق النقد الدولي أن ترتفع التكلفة المتوسطة الفعلية للتمويل الحكومي من 2.3 في المئة في 2021 إلى 3.7 في المئة بحلول 2031. وتسجّل أمريكا عجزًا يتراوح بين 7 و8 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي بينما يعمل اقتصادها قرب طاقته الكاملة، ويتوقع صندوق النقد الدولي أن تبلغ مدفوعات الفائدة فيها 5.7 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في 2031، أي ما يعادل تقريبًا ما يُتوقع أن تنفقه البلاد على الضمان الاجتماعي، أكبر برامج الاستحقاقات لديها.

وتتوقف سرعة حدوث ذلك على الأجل الذي اقترض له البلد. فاليابان اقترضت لآجال طويلة حين كان المال رخيصًا. ويعني طول متوسط آجال استحقاق ديونها أن سعر الفائدة الفعلي عليها لم يتكيف إلا تدريجيًا، وفي أبريل توقع صندوق النقد الدولي أن تنخفض نسبة دين اليابان بنحو 14 نقطة مئوية بين 2025 و2031، لأن تكاليف الفائدة ستظل أدنى من النمو. وأضاف الصندوق الشروط: فهذا الأثر سيتضاءل مع استحقاق الديون القديمة المنخفضة التكلفة وإعادة تمويلها بأسعار أعلى بكثير، وقد تصبح الآفاق أقل مواتاة لأن العوائد ارتفعت بالفعل. أما الولايات المتحدة فسلكت الطريق المعاكس. فمنذ الجائحة أضافت أذون الخزانة ما يقارب 5 تريليونات دولار إلى الدين الاتحادي، ما قصّر متوسط آجال الاستحقاق ويعني أن الديون تحين إعادة تمويلها على نحو أكثر تواترًا.

ويضيف التيسير الكمي التواءً يخفيه متوسط الاستحقاق المعلن. فحين يشتري بنك مركزي سندات حكومية طويلة الأجل، يدفع ثمنها باحتياطيات يدين للبنوك بفائدة عليها. وفي دفاتر الحكومة يبدو الدين طويل الأجل وآمنًا. لكن بنك التسويات الدولية يشير إلى أن القطاع العام ككل، أي الحكومة والبنك المركزي معًا، صار في الواقع أكثر حساسية لرفع أسعار الفائدة، لأن ارتفاعها يزيد فورًا فاتورة الفائدة التي يدفعها البنك المركزي على الاحتياطيات، ويقضم الأرباح التي يحوّلها إلى الخزانة العامة.

بلغ الدين الحكومي العالمي ما يقارب 94 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في 2025، ويرى صندوق النقد الدولي أنه سيبلغ، وفق المسارات الحالية، 100 في المئة بحلول 2029، وهو مستوى لم يُبلَغ من قبل إلا في أعقاب الحرب العالمية الثانية. وبحسب أرقام الصندوق منذ 2019، كان أعلى رقم فعلي 97.4 في المئة في 2020. وعلى مستوى العالم، ارتفعت مدفوعات الفائدة من 2 في المئة إلى ما يقارب 3 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي العالمي في أربع سنوات، مع إعادة الحكومات تمويل ديونها المستحقة بالأسعار الجديدة الأعلى.

الحجة القائلة إن هذا أمر طبيعي لا أكثر

تتيح العقود السابقة مقارنة. فبحسب تقديرات الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، كان العائد المقدَّر بالنموذج لأجل 10 سنوات 7.68 في المئة في سبتمبر 1994، مع علاوة أجل قدرها 2.58 نقطة مئوية، ووصل إغلاق عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى 5.26 في المئة في يونيو 2007. وبهذا المقياس، لا يبدو عائد لأجل 10 سنوات بنسبة 5 في المئة أمرًا غريبًا. فالفترة الشاذة هي تلك التي انتهت للتو. ففي يناير 2020 أشارت ورقة عمل لموظفي بنك إنجلترا أعدّها بول شميلزينغ، أعاد فيها بناء أسعار الفائدة الحقيقية رجوعًا إلى القرن الرابع عشر، إلى أن أسعار الفائدة الحقيقية «قد تدخل قريبًا منطقة سالبة بشكل دائم». كانت تلك قراءة جادة لاتجاه طويل، وهي تُظهر إلى أي مدى تأرجحت التوقعات.

ويمكن أن تحمل العوائد الحقيقية الأعلى أخبارًا سارة أيضًا. فقائمة صندوق النقد الدولي للقوى التي ترفع العوائد تشمل طلبًا استثماريًا أقوى ونموًا متوقعًا أعلى مرتبطًا بالذكاء الاصطناعي، كما رأى مكتب السوق في الاحتياطي الفيدرالي اقتصادًا صامدًا. والنمو الاسمي الأسرع يساعد حسابات الدين أيضًا، لأنه يكبّر المقام. ولا تُظهر البيانات الأمريكية ذعرًا من التضخم ولا إضرابًا من المشترين.

غير أن قائمة صندوق النقد الدولي نفسها تنتهي بجملة مختلفة: «لكن أساسيات المالية العامة تبقى محورية». فسعر الفائدة على الدين الجديد هو ما يتسرّب، سندًا بعد سند، إلى سعر الفائدة الفعلي، وهو يتجاوز بالفعل النمو المتوقع في عدد أكبر من الاقتصادات. وقد أظهرت سوق سندات الخزانة الأمريكية تغيّرًا هي الأخرى. ففي أبريل لاحظ فالديس أن العلاوة التي كانت سندات الخزانة الأمريكية تحظى بها في السابق على ديون الاقتصادات المتقدمة الأخرى آخذة في الضيق. وقال: «هذه علامات على أن الأسواق ليست مطمئنة — ولا متسامحة — كما كانت في الماضي». وتترك تكاليف الاقتراض الأعلى لواشنطن مجالًا أضيق لامتصاص الصدمة التالية.

طريقتان للاقتراض

بالنسبة إلى المشترين في مزاد أكتوبر، ثُبّت عائد سند أغسطس عند 5.618 في المئة حتى 2056، وبالنسبة إلى وزارة الخزانة ستكلّف تلك الشريحة من ديونها المبلغ نفسه أيًّا كان ما سيفعله الاحتياطي الفيدرالي بعد ذلك. تلك إحدى طريقتي الاقتراض حين تكون أسعار الفائدة مرتفعة: ادفع أكثر وثبّت السعر.

وبريطانيا تسلك الطريق الآخر. فقد كانت سندات الجلت الطويلة الأجل يومًا عماد الاقتراض البريطاني. ومنحت البلاد أطول متوسط لآجال استحقاق الدين بين الاقتصادات الكبرى، وقدرًا من الحماية من ارتفاع أسعار الفائدة. لكن طلب صناديق التقاعد المحلية التي كانت تشتريها تلاشى إلى حد بعيد. وقد خفّضت خطة التمويل التي نشرتها بريطانيا في مارس حصة سندات الجلت التقليدية التي يزيد أجلها على 15 عامًا إلى 9.1 في المئة من مبيعاتها من سندات الجلت في 2026/27، أي أقل بـ4.3 نقطة مئوية مما كانت عليه في خطة العام السابق.

وتحوّل بريطانيا نحو الاقتراض الأقصر أجلًا يعني أن مزيدًا من ديونها سيعود إلى السوق في وقت أقرب، بأي أسعار فائدة تسود حينها.

مقالات ذات صلة

• جغرافيا الديون: لماذا تقترض بعض الدول بعملات لا تتحكم فيها
• هيمنة الدولار – لماذا ليس النفط السلعة الأكثر تداولًا في العالم
• ماذا يحلّ بدين دولة حين تزول من الوجود

قراءات إضافية

بصفتها شريكًا في برنامج أمازون، تحصل Eikleaf على عمولة من عمليات الشراء المؤهلة. روابط الكتب أدناه روابط تابعة: إذا اشتريت من خلالها، فقد نحصل على عمولة صغيرة دون أي تكلفة إضافية عليك.

مقاطع فيديو مقترحة

تنويه بشأن الذكاء الاصطناعي التوليدي

أُنشئ بعض محتوى هذه الصفحة و/أو حُرِّر بمساعدة الذكاء الاصطناعي التوليدي.

الوسائط

مبنى وزارة الخزانة الأمريكية – Wikimedia Commons (تصوير: Rchuon24, CC BY-SA 3.0)

مبنى إكلز – Board of Governors of the Federal Reserve System

مدخل بنك إنجلترا – Wikimedia Commons (تصوير: The wub, CC BY-SA 4.0)

أبرز المصادر والمراجع

U.S. Department of the Treasury. “Daily Treasury Par Yield Curve Rates” and “Daily Treasury Par Real Yield Curve Rates,” 2002, 2007, 2020 and 2026 data (accessed 24 October 2026). https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?type=daily_treasury_yield_curve

TreasuryDirect. Auction results for CUSIP 912810UW6 (13 August, 10 September and 8 October 2026) (accessed 24 October 2026). https://www.treasurydirect.gov/TA_WS/securities/search?cusip=912810UW6&format=json

TreasuryDirect. Auction results for the 30-year bond auctioned 13 August 2020 (accessed 24 October 2026). https://www.treasurydirect.gov/TA_WS/securities/search?securityType=Bond&startDate=2020-07-01&endDate=2020-09-30&format=json

TreasuryDirect. “Understanding pricing and interest rates.” https://www.treasurydirect.gov/marketable-securities/understanding-pricing/

TreasuryDirect. “Auction FAQs.” https://www.treasurydirect.gov/help-center/faqs/auction-faqs/

TreasuryDirect. “Floating Rate Notes (FRNs).” https://www.treasurydirect.gov/marketable-securities/floating-rate-notes/

FINRA. “Bond Yield and Return.” https://www.finra.org/investors/insights/bond-yield-return

U.S. Department of the Treasury. Brian Smith, “Quarterly Refunding Statement,” 5 August 2026. https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0590

CNBC. “Treasury yields are lower after reaching multiyear highs, traders weigh latest bond auction,” 8 October 2026. https://www.cnbc.com/2026/10/08/us-treasury-yields-30-year-bond-auction.html

CNBC. “10-year Treasury yield tumbles below 5% to lowest level in nearly a month,” 22 October 2026. https://www.cnbc.com/2026/10/22/treasurys-bonds-ai-yields.html

CNBC. “Fed approves interest rate hike, signals one more to come this year,” 16 September 2026. https://www.cnbc.com/2026/09/16/fed-rate-decision-september-2026.html

CNBC. “Bank of Japan raises interest rates to 31-year high, flags concerns over inflation,” 18 September 2026. https://www.cnbc.com/2026/09/18/japan-raises-rates-30-year-high-yen-jgb.html

CNBC. “Why Japan’s markets flipped the usual script after central bank rate hike,” 18 September 2026. https://www.cnbc.com/2026/09/18/japan-rate-hike-stocks-rise-bond-yields-yen-fall.html

Japan Ministry of Finance. JGB interest rates (daily, current and historical). https://www.mof.go.jp/english/policy/jgbs/reference/interest_rate/

Japan Ministry of Finance. “Breakdown by JGB and T-Bill Holders (Jun. 2026, Preliminary Figures).” https://www.mof.go.jp/english/policy/jgbs/reference/Others/holdings01.pdf

Reuters. “Japan’s 30-year bond yields hit record high ahead of PM’s remarks,” 5 October 2026 (via The Standard). https://www.thestandard.com.hk/finance/article/344586/Japans-30-year-bond-yields-hit-record-high-ahead-of-PMs-remarks

Reuters. “UK 30-year gilt yields hit 28-year high in global selloff,” 7 October 2026 (via Euronext). https://live.euronext.com/en/financial-news/uk-30-year-gilt-yields-hit-28-year-high-global-selloff

Reuters. “UK 30-year gilt yields top 6% for the first time since 1998,” 1 October 2026 (via AOL). https://www.aol.com/articles/uk-30-gilt-yields-surge-074720000.html

Reuters. “Bank of England halts long-dated gilt sales, rewrites plan to unwind QE,” 17 September 2026 (via Euronext). https://live.euronext.com/en/financial-news/bank-england-sets-out-long-term-plan-unwind-qe-halts-long-dated-gilt-sales

Reuters. “Germany’s debt agency expects new record for borrowing in 2027,” 24 September 2026 (via Devdiscourse). https://www.devdiscourse.com/article/international/3981836-germanys-debt-agency-expects-new-record-for-borrowing-in-2027

Reuters. “From Europe to Asia, bond markets plunge as oil vaults above $115,” 9 March 2026 (via Yahoo Finance). https://finance.yahoo.com/news/europe-asia-bond-markets-plunge-094956552.html

HM Treasury. “Debt Management Report 2026-27,” 3 March 2026. https://www.gov.uk/government/publications/debt-management-report-2026-27

Milliken, David. “Bond dealers see small rise in UK debt issuance after budget, more in 2027: Reuters poll.” Reuters, 23 October 2026 (via Euronext). https://live.euronext.com/en/financial-news/bond-dealers-see-small-rise-uk-debt-issuance-after-budget-more-2027-reuters-poll

Deutsche Bundesbank. Term structure of interest rates on listed Federal securities (method by Svensson), residual maturity of 10 years, daily data. https://api.statistiken.bundesbank.de/rest/data/BBSIS/D.I.ZST.ZI.EUR.S1311.B.A604.R10XX.R.A.A._Z._Z.A?format=csv&lang=en

Dabla-Norris, Era and Rodrigo Valdés. “Rising sovereign yields raise the fiscal stakes.” IMF Blog, 14 October 2026. https://www.imf.org/en/blogs/articles/2026/10/13/rising-sovereign-yields-raise-the-fiscal-stakes

International Monetary Fund. Fiscal Monitor, April 2026: “Fiscal Policy under Pressure: High Debt, Rising Risks” (chapter 1, Table 1.2 and glossary). https://www.imf.org/-/media/files/publications/fiscal-monitor/2026/april/english/text.pdf

IMF Media Center. “IMF / Fiscal Monitor Report, Annual Meetings 2026” (remarks by Rodrigo Valdés), 14 October 2026. https://mediacenter.imf.org/news/imf—fiscal-monitor-report-annual-meetings–2026/s/1b05cec6-cde8-4b75-80ec-2b29f9fb5d19

United Nations UNifeed. “IMF / Global Financial Stability Report” (remarks by Athanasios Vamvakidis), October 2026. https://media.un.org/unifeed/en/asset/d365/d3651251

Lichtenberg, Nick. “A world going broke: IMF says America’s $39 trillion national debt is actually a global problem—and AI may be the only rescue.” Fortune, 16 April 2026 (via Yahoo Finance). https://finance.yahoo.com/economy/policy/articles/world-going-broke-imf-says-194850050.html

Freddie Mac. Primary Mortgage Market Survey, 22 October 2026. https://www.freddiemac.com/pmms

U.S. Bureau of Labor Statistics. “Consumer Price Index – September 2026,” 14 October 2026. https://www.bls.gov/news.release/archives/cpi_10142026.htm

Federal Reserve. FOMC statement and directive, 16 September 2026. https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/monetary20260916a1.pdf

Federal Reserve. Implementation note, 16 September 2026. https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260916a1.htm

Federal Reserve. Minutes of the Federal Open Market Committee, 15–16 September 2026. https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20260916.htm

Federal Reserve. “Factors Affecting Reserve Balances (H.4.1),” 22 October 2026. https://www.federalreserve.gov/releases/h41/current/h41.htm

Federal Reserve. FOMC meeting calendars. https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm

Adrian, Tobias, Richard K. Crump and Emanuel Moench. “Pricing the Term Structure with Linear Regressions.” Federal Reserve Bank of New York Staff Report 340, 2008, revised 2013; ACM term premium data (accessed 24 October 2026). https://www.newyorkfed.org/research/data_indicators/term-premia-tabs

Li, Canlin, Andrew Meldrum and Marius Rodriguez. “Robustness of long-maturity term premium estimates.” FEDS Notes, Federal Reserve Board, 3 April 2017. https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/robustness-of-long-maturity-term-premium-estimates-20170403.html

Andreasen, Martin M. and Jens H. E. Christensen. “TIPS Liquidity and the Outlook for Inflation.” FRBSF Economic Letter, Federal Reserve Bank of San Francisco, 21 November 2016. https://www.frbsf.org/research-and-insights/publications/economic-letter/2016/11/tips-liquidity-and-the-outlook-for-inflation/

European Central Bank. Deposit facility rate, daily series (ECB Data Portal). https://data-api.ecb.europa.eu/service/data/FM/D.U2.EUR.4F.KR.DFR.LEV?startPeriod=2026-01-01&format=csvdata

European Central Bank. “ECB, ESCB and the Eurosystem.” https://www.ecb.europa.eu/ecb/orga/escb/html/index.en.html

Bank of Japan. “Plan for the Outright Purchases of Japanese Government Bonds,” 16 June 2026. https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmdeci/mpr_2026/k260616b.pdf

Bank of England. “Report on the Bank’s official market operations 2022–23,” 6 July 2023. https://www.bankofengland.co.uk/sterling-monetary-framework/report-2022-23

Pinter, Gabor, Emil Siriwardane and Danny Walker. “Fire sales of safe assets.” Bank of England Staff Working Paper 1,089, July 2024. https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/working-paper/2024/fire-sales-of-safe-assets.pdf

Cunliffe, Jon. Letter to the Chair of the Treasury Committee on LDI, Bank of England, 5 October 2022. https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/letter/2022/october/letter-from-jon-cunliffe-ldi-5-october-2022

Bank for International Settlements. “Monetary and fiscal policy: safeguarding stability and trust.” Annual Economic Report 2023, chapter II. https://www.bis.org/publications/aer-2023/monetary-fiscal-policy-safeguarding-stability-trust

Schmelzing, Paul. “Eight centuries of global real interest rates, R-G, and the ‘suprasecular’ decline, 1311–2018.” Bank of England Staff Working Paper 845, 3 January 2020. https://www.bankofengland.co.uk/working-paper/2020/eight-centuries-of-global-real-interest-rates-r-g-and-the-suprasecular-decline-1311-2018

Yardeni, Edward. Morning Briefing, 22 August 2023. https://archive.yardeni.com/premiumdata/mb_230822.pdf

Daniel, Will. “The man who named the bond vigilantes 40 years ago just crowned a new king as the bond market goes through a multitrillion-dollar wobble.” Fortune, 25 October 2023. https://fortune.com/2023/10/25/bill-ackman-king-bond-vigilantes-ed-yardeni-says