Siapa yang menanggung utang di balik ledakan AI?

Artikel ini telah diterjemahkan secara otomatis. Versi aslinya tersedia dalam bahasa Inggris.

Terakhir diperbarui: 25 Oktober 2026 · 17 menit baca

Obligasi untuk gedung yang belum dipakai siapa pun

Pada Oktober 2025, Meta mengumumkan bahwa pembangunan pusat data Hyperion miliknya di Richland Parish, Louisiana, “sudah berjalan jauh dengan ribuan pekerja konstruksi di lokasi”. Pembiayaannya melibatkan tiga pihak, dan ketiganya mudah tertukar satu sama lain.

Pihak pertama adalah pemilik. Sebuah usaha patungan, 80 persen dimiliki dana-dana yang dikelola perusahaan investasi Blue Owl Capital dan 20 persen oleh Meta, didirikan untuk mengembangkan dan memiliki kompleks itu, dan para mitranya berkomitmen menanggung bersama sekitar $27 miliar biaya pembangunan. Dana-dana Blue Owl menyetor sekitar $7 miliar tunai, dan Meta menerima pembayaran satu kali sekitar $3 miliar dari usaha patungan itu.

Pihak kedua adalah peminjam. Obligasinya dijual oleh perusahaan terpisah yang dinamai seperti kue, Beignet Investor, yang menghimpun $27,3 miliar dari PIMCO dan sejumlah investor obligasi terpilih lainnya melalui penawaran tertutup. Dananya diparkir di surat utang pemerintah AS (US Treasury), untuk ditarik seiring berdirinya gedung-gedung.

Pihak ketiga adalah penyewa, dan itu lagi-lagi Meta. Meta setuju menyewa seluruh fasilitas usaha patungan di kompleks itu setelah pembangunan rampung, dengan sewa yang mulai berlaku pada 2029. Meta juga memberikan “jaminan nilai sisa”: jika Meta mengakhiri sewa atau tidak memperpanjangnya, dan syarat-syarat tertentu lainnya terpenuhi, Meta mungkin harus membayar paling banyak sebesar selisih antara nilai kompleks pada saat itu dan suatu ambang yang telah disepakati. Prasad Gollakota, mantan bankir UBS yang telah membedah transaksi ini, berpendapat bahwa para pemegang obligasi pada akhirnya bergantung pada uang sewa Meta dan jaminan Meta.

Jadi, para pemberi pinjaman memegang obligasi tanpa klaim langsung atas kompleks yang mereka biayai, diterbitkan untuk usaha patungan yang keputusan-keputusan pentingnya, menurut Meta, tidak diarahkan oleh Meta, dan akan dilunasi oleh penyewa yang sewanya baru dimulai pada 2029. Pada Senin, 28 September 2026, obligasi itu diperdagangkan di harga 91 sen per dolar, dan imbal hasil tambahan yang diminta investor di atas Treasury lebih lebar daripada saat peluncuran. Pada Kamis, 22 Oktober, indeks Nasdaq turun 2,6 persen, hari terburuknya sejak Juni. Saham-saham AI sebelumnya berayun-ayun karena kekhawatiran tentang betapa mahalnya kini meminjam uang untuk pusat data dan cip.

Pembangunan AI berjalan di atas janji-janji seperti janji Hyperion, yang dibuat oleh perusahaan dengan neraca yang sangat berbeda kepada pemberi pinjaman dengan selera yang sangat berbeda pula: perusahaan asuransi jiwa, dana kredit swasta, investor obligasi. Siapa yang meminjamkan uangnya, dan jika sebuah proyek bermasalah, klausul mana yang menentukan siapa yang membayar? Hyperion sendiri sejak itu terus membesar. Pada Juli 2026 Meta menyatakan bahwa kompleks itu akan mencapai kapasitas komputasi 5 gigawatt dan investasi lebih dari $50 miliar, sementara laporan resminya masih menggambarkan usaha patungan yang dibiayai itu sebagai proyek sekitar $27 miliar.

Perusahaan kaya, uang pinjaman

Skalanya menjelaskan mengapa pemberi pinjaman sampai terlibat. Pada Agustus 2026, S&P Global Ratings memproyeksikan bahwa gabungan belanja modal enam perusahaan yang membangun infrastruktur AI, yakni Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle, dan SpaceX, akan melampaui $1,3 triliun pada 2027. Lembaga itu memperkirakan keenamnya akan mencatat arus kas operasional bebas negatif pada 2026 dan 2027, artinya belanja mereka untuk pusat data dan peralatan akan melebihi kas yang dihasilkan bisnis mereka, dan lembaga itu tidak memproyeksikan pemulihan sebelum 2029.

Meta, perusahaan di balik Hyperion, memperlihatkan seperti apa hal itu dari dekat. Dalam sembilan bulan pertama 2026, operasinya menghasilkan kas $96,9 miliar, dan perusahaan itu membelanjakan $85,8 miliar untuk proyek-proyek modal. Pada akhir September, Meta memegang kas dan surat berharga yang mudah diperdagangkan senilai $82,5 miliar. Arus kas bebasnya memang berubah negatif pada kuartal ketiga, sebesar $2,1 miliar, tetapi perusahaan itu jauh dari kekurangan dana.

Yang berubah adalah cara Meta memakai kasnya. Meta tidak membeli kembali satu saham pun dalam sembilan bulan pertama 2026, dibandingkan $26 miliar pada periode yang sama setahun sebelumnya, dan pada musim semi Meta meminjam $25 miliar di pasar obligasi. Pada Oktober, dewan direksinya menyetujui kelas saham baru tanpa hak suara, yang berlaku mulai 19 Januari 2027, yang dapat dijual Meta untuk menghimpun modal. Laporan kuartalannya menyebutkan bahwa perusahaan memperkirakan dana yang tersedia serta arus kas dari operasi dan pendanaannya akan mencukupi, dan bahwa perusahaan memperkirakan akan menghimpun modal “dari waktu ke waktu” melalui utang, ekuitas, atau pengaturan lain. Dalam paparan kinerja, Mark Zuckerberg, CEO Meta, ditanya apakah Meta akan mulai menghasilkan uang dari Muse, asisten AI barunya, lebih cepat daripada biasanya. Ia menjawab bahwa “sangat penting untuk memastikan hitung-hitungan semua ini cocok, supaya kami bisa terus melanjutkan pembangunan komputasi”.

Para analis Morgan Stanley memandang pinjaman itu sebagian sebagai pilihan. Pada Juli 2025 mereka menghitung bahwa, secara teori, arus kas operasional para raksasa komputasi awan selama beberapa tahun “cukup tinggi untuk menutup seluruh belanja modal” yang mereka perkirakan. Dalam praktiknya, kata mereka, investasi, pembayaran kepada pemegang saham, akuisisi, dan terbatasnya gambaran tentang kebutuhan pendanaan ke depan akan menyisakan kas yang jauh lebih sedikit untuk membangun, dan mereka menaksir modal dari luar yang dibutuhkan para pembangun pusat data dunia hingga 2028 sekitar $1,5 triliun. Proyeksi S&P tentang arus kas bebas yang negatif menunjukkan bahwa rencana belanja itu sejak saat itu telah melampaui kas itu sendiri.

Pasar obligasi menanggung banyak dari beban itu. Morgan Stanley memperkirakan sekitar $450 miliar utang terkait AI telah diterbitkan di seluruh dunia hingga awal September 2026, lebih dari dua kali lipat total sepanjang 2025. Bank of England, yang mengutip angka itu, memperkirakan penerbitan setahun penuh akan melampaui penerbitan negara-negara seperti Inggris. Dana Moneter Internasional (IMF) menyebutkan bahwa porsi para raksasa komputasi awan dalam penerbitan obligasi layak investasi global, pasar bagi peminjam yang dinilai paling aman, telah naik dari di bawah 1 persen menjadi 10 persen sejak 2024.

Para pemegang saham juga ikut menyetor. Pada Februari 2026, OpenAI mengumumkan ekuitas baru senilai $110 miliar, $50 miliar di antaranya dari Amazon, $30 miliar dari Nvidia, dan $30 miliar dari SoftBank, dan ketika putaran pendanaan itu ditutup pada akhir Maret, komitmennya telah mencapai $122 miliar. Pada Oktober, IMF menghitung empat belas transaksi yang diungkapkan secara publik sejak 2023 di mana investor menanamkan ekuitas, yang dipimpin para raksasa komputasi awan, dan utang ke perusahaan AI yang secara finansial lebih lemah, dan sebagai imbalannya menerima janji pembelian layanan atau cip di masa depan.

Siapa yang berjanji membayar

Setiap aliran uang itu datang bersama sebuah kontrak, dan kontrak-kontrak itu berbeda dalam hal siapa yang rugi lebih dulu. Yang paling sederhana adalah obligasi korporasi biasa. Ketika Meta menjual surat utang senilai $25 miliar itu pada 30 April 2026, investor mengajukan pesanan sekitar $96 miliar. Pembeli obligasi itu meminjamkan uang kepada Meta secara keseluruhan. Apa pun yang terjadi di satu pusat data mana pun, para pemegang obligasi memiliki tagihan kepada perusahaan yang ditopang seluruh bisnis Meta.

Hyperion bekerja dengan cara lain. Para pemegang obligasi meminjamkan uang kepada Beignet, yang membiayai usaha patungan yang tidak dikonsolidasikan Meta. Sewa Meta memiliki jangka awal empat tahun, dengan opsi perpanjangan yang dapat membuatnya mencapai 20 tahun. Jika Meta mengakhiri sewa atau menolak memperpanjangnya, dan syarat-syarat tertentu lainnya terpenuhi, jaminan nilai sisa dapat mewajibkan Meta membayar paling banyak sebesar selisih antara nilai kompleks dan ambang yang telah disepakati. Meta menyatakan bahwa jaminan itu mencakup 16 tahun pertama operasi. Gollakota melaporkan bahwa besarnya diatur sedemikian rupa sehingga obligasi dapat dilunasi, dan bahwa biaya pengakhiran yang setara dengan utang yang belum dibayar menutup empat tahun terakhir obligasi itu. S&P, satu-satunya lembaga yang memeringkat obligasi itu, memberinya peringkat A+, satu tingkat di bawah peringkat Meta sendiri, AA-, karena para pemegang obligasi tidak memiliki klaim langsung atas kompleks maupun kontrak-kontraknya, dan usaha patungan serta penerbit obligasi terpisah secara hukum. Pada dasarnya, S&P memeringkat Beignet sebagai kredit Meta yang berjarak satu langkah.

Bagaimana Meta membukukan Hyperion

Laporan kuartalan Meta untuk periode hingga 30 September 2026 membahas usaha patungan, sewa, dan jaminan secara bergantian. Tentang usaha patungan, Meta menyatakan bahwa keputusan yang paling berpengaruh terhadap kinerja ekonominya adalah keputusan tentang pemasaran ulang kompleks, seperti negosiasi dengan penyewa di masa depan dan penjualan properti satu per satu. Meta menyatakan tidak memiliki kewenangan untuk mengarahkan keputusan-keputusan itu, sehingga Meta bukan “penerima manfaat utama” usaha patungan dan tidak mengonsolidasikannya: aset dan utang usaha patungan itu sendiri tidak ditambahkan ke laporan keuangan Meta. Meta mencatat 20 persen sahamnya sebagai investasi. Tentang sewa, Meta melaporkan bahwa, selain liabilitas sewa di neracanya, Meta memiliki sewa yang “belum dimulai”: kewajiban sekitar $356 miliar pada akhir September. Sewa di Louisiana dijadwalkan dimulai pada 2029. Tentang jaminan, Meta menyatakan bahwa pembayaran berdasarkan jaminan itu “tidak besar kemungkinannya”, sehingga Meta tidak mencatat liabilitas apa pun untuknya. Catatan yang sama kemudian menjumlahkan eksposur kerugian maksimum Meta di dua usaha patungan pusat datanya, Louisiana dan yang lebih baru di Texas: $68,4 miliar, dan $41,5 miliar di antaranya adalah jumlah terbesar yang mungkin harus dibayarnya berdasarkan jaminan.

Jenis janji ketiga datang dari para neocloud, perusahaan-perusahaan yang lebih baru yang membeli cip AI dan menyewakan daya komputasinya. Pada Maret 2026, CoreWeave mengatur pinjaman $8,5 miliar bagi salah satu anak usahanya, terutama untuk membayar peralatan yang dibutuhkan guna memenuhi kontrak seorang pelanggan: server berbasis GPU, prosesor yang dipakai untuk melatih dan menjalankan model AI. Para pemberi pinjaman memegang jaminan atas hampir seluruh aset anak usaha tersebut dan atas saham-sahamnya, dan hak tagih mereka terbatas pada aset-aset itu. CoreWeave sendiri hanya bertanggung jawab berdasarkan jaminan terbatas untuk peristiwa tertentu, seperti penipuan, kesalahan yang disengaja, penyalahgunaan agunan, atau pengajuan pailit sukarela tertentu, dan perusahaan itu menyatakan bahwa jaminan tersebut bukan jaminan pelunasan umum. Begitu masa penarikan pinjaman berakhir, anak usaha itu harus lolos uji bulanan: selama tiga bulan sebelumnya, kas yang masuk ke rekeningnya, setelah dikurangi biaya-biaya tertentu, harus menutup pembayaran utang rutinnya paling sedikit 1,15 kali. Pelanggaran dapat dipulihkan, dalam batas tertentu, dengan ekuitas baru. Moody’s memberi pinjaman itu peringkat A3, peringkat layak investasi, padahal peringkat CoreWeave sebagai perusahaan adalah Ba3, di wilayah junk. Bagian berbunga tetap dari pinjaman itu dihargai pada Maret sekitar 5,9 persen per tahun. “Model pembiayaan kami memadukan pinjaman berbasis infrastruktur, utang korporasi, ekuitas, dan pembayaran di muka dari pelanggan,” tulis Mike Intrator, CEO CoreWeave, dalam sebuah memo.

Jenis keempat datang dari para pemasok, dan tidak satu pun berupa pinjaman. Nvidia mengambil saham senilai $30 miliar dalam putaran pendanaan OpenAI, yang dilaporkan menggantikan rencana tahun 2025 untuk berinvestasi hingga $100 miliar, dan OpenAI diperkirakan membelanjakan banyak dari uang segar itu untuk cip Nvidia. AMD memberi OpenAI waran untuk memperoleh hingga 160 juta saham AMD, yang menjadi hak OpenAI secara bertahap seiring bertambahnya pembelian cip AMD oleh OpenAI dan tercapainya target harga saham, teknis, dan komersial. Lalu pada Agustus 2026, Nvidia setuju menjamin pembayaran di sebuah kompleks di Pike County, Ohio, yang akan menampung komputasi Nvidia untuk OpenAI berdasarkan sewa 20 tahun. Berdasarkan jaminan itu, Nvidia tidak menyerahkan uang sepeser pun kecuali penyewanya gagal bayar.

Karena itu, satu dolar belanja AI yang sama bisa berada di balik klaim atas sebuah perusahaan secara utuh, klaim atas uang sewa dan jaminan seorang penyewa, klaim atas server dan kontrak pelanggan, atau janji seorang pemasok untuk turun tangan.

Siapa yang meminjamkan uangnya

Pemberi pinjaman di balik Hyperion adalah PIMCO dan investor obligasi lainnya. Pinjaman beragunan CoreWeave dimotori Blackstone Credit & Insurance sebagai pemberi pinjaman utama, dengan manajer aset dan perusahaan asuransi lain ikut bergabung, dan diatur oleh MUFG, Morgan Stanley, Goldman Sachs, dan JPMorgan.

Perusahaan asuransi muncul berulang kali. Moody’s menghitung pada Oktober bahwa perusahaan asuransi jiwa AS, yakni perusahaan yang menjual polis jiwa dan anuitas, memegang sekitar $85,2 miliar investasi yang terkait dengan industri AI pada akhir Juni 2026, sekitar 1,4 persen dari kas dan aset yang mereka investasikan. Kepemilikan mereka atas utang yang terkait dengan pusat data dan infrastruktur digital lainnya tumbuh sekitar sepertiga dalam enam bulan, dan porsi utang itu yang berperingkat di bawah layak investasi naik dari 4,7 persen menjadi 6,1 persen. Moody’s memperkirakan dampak langsungnya terhadap portofolio perusahaan asuransi akan tetap terbatas. Lembaga itu juga menyebutkan bahwa angkanya kemungkinan lebih kecil daripada eksposur yang sebenarnya, karena sebagian dipegang melalui entitas bertujuan khusus, usaha patungan, dan dana investasi.

Kredit swasta, yakni pinjaman dari dana investasi alih-alih bank, adalah sumber besar lainnya. Morgan Stanley memperkirakan $700 miliar belanja pusat data antara 2026 dan 2028 akan dibiayai dengan cara ini, dan Bank of England menaksir aset dana pasar privat di seluruh dunia sekitar $16 triliun.

Berapa total utangnya, tak seorang pun bisa memastikan. Pada 19 Oktober, Mark Habib, kepala global infrastruktur digital S&P, mengatakan bahwa perusahaan-perusahaan teknologi terbesar kemungkinan menanggung liabilitas terkait AI lebih banyak daripada yang diketahui publik. “Aman untuk berasumsi bahwa ada lebih banyak [utang] di luar sana yang tidak kita lihat,” katanya, meskipun S&P tidak melihat alasan untuk mengubah peringkat apa pun. Moody’s menghitung sekitar $2,8 triliun komitmen masa depan yang diungkapkan lima perusahaan teknologi besar AS, campuran sewa yang belum dimulai, perjanjian pembelian, dan jaminan. Tidak semuanya utang, dan kategori-kategorinya mungkin tumpang tindih.

Para pemberi pinjaman itu mencakup sejumlah lembaga terbesar di dunia keuangan, dan sebagian besar utang infrastruktur digital yang dipegang perusahaan asuransi jiwa AS masih berperingkat layak investasi. Seberapa aman utang itu bergantung pada kontrak di belakangnya, dan setiap kontrak punya titik tempat ia bisa patah.

Tiga cara sebuah transaksi berantakan

Yang pertama adalah keterlambatan. Pada 21 Oktober, operator pusat data Australia NextDC mengatakan bahwa tertundanya peningkatan jaringan listrik di lokasi M3 miliknya di Melbourne akan mendorong sekitar A$140 juta pendapatan pelanggan yang sudah dikontrak keluar dari tahun buku berjalan. Penambahan daya berikutnya di lokasi itu kini diperkirakan baru terjadi pada 2028. NextDC menangguhkan pembangunan baru dan pembelian lahan serta memangkas proyeksi pendapatannya, dan sahamnya ditutup anjlok 41,7 persen, hari terburuknya sejak melantai di bursa pada 2010. Sebuah kolom Reuters Breakingviews mendaftar hal-hal yang mulai ditimbang investor: belanja yang dibiayai utang, perusahaan utilitas yang lamban, kelangkaan cip, dan klien hyperscaler “dengan klausul keluar sekuat baja”. Di NextDC, para pemegang sahamlah yang menerima pukulan pertama, karena pendapatan yang mereka andalkan bergeser ke belakang.

Di Hyperion, uang para pemegang obligasi tersimpan di Treasury sampai ditarik untuk pembangunan, dan S&P, yang memeringkat obligasi itu, telah memperingatkan bahwa “risiko kredit yang substansial” dapat beralih ke Meta selama masa konstruksi maupun setelah kompleks itu beroperasi. Menurut pembacaan Gollakota, Meta-lah yang mendanai risiko konstruksi. Jaminan Nvidia di Ohio lagi-lagi bekerja dengan cara berbeda. Masing-masing umumnya baru berlaku ketika sewanya dimulai, dan kewajiban Nvidia bergantung pada terpenuhinya syarat-syarat oleh pemilik properti, SB Energy, agar gedung-gedungnya siap beroperasi. Laporan resmi Nvidia tidak menyebutkan siapa yang menanggung risiko selama kompleks itu dibangun.

Yang kedua adalah pelanggan yang pergi. Meta bisa meninggalkan Hyperion setelah empat tahun, dan jika syarat-syarat tertentu lainnya terpenuhi, jaminan itu kemudian dapat mewajibkannya membayar paling banyak sebesar selisih antara nilai kompleks dan ambangnya. Di CoreWeave, pelanggan yang pergi bisa melemahkan peluang para pemberi pinjaman beragunan untuk dilunasi. Mereka dapat berpegang pada server dan kontrak anak usaha itu, dan sejumlah peristiwa merugikan yang menyangkut kontrak material tertentu terhitung sebagai gagal bayar berdasarkan perjanjian pinjamannya.

Oracle menghadapi eksposur yang berbeda: sewa jangka panjang di balik komitmen besar dari OpenAI. Pada Juli, ketika Oracle memiliki $638 miliar pendapatan yang sudah dikontrak tetapi belum diserahkan, para analis memperkirakan sekitar separuhnya berasal dari OpenAI; pada akhir Agustus totalnya telah mencapai $664 miliar. S&P, yang pada Juli menurunkan peringkat Oracle menjadi BBB-, anak tangga terendah layak investasi, menyebut OpenAI sebagai “risiko kredit sentral” dan memperingatkan bahwa jika OpenAI tidak mampu membayar, Oracle akan terjebak menanggung sewa pusat data jangka panjang.

Jaminan Nvidia hanya terpicu oleh gagal bayar tertentu dari pihak penyewa. Nvidia kemudian dapat mewajibkan pemilik properti mencari penyewa baru atau memulai penjualan, dan laporan resminya memperingatkan bahwa pengganti mungkin tidak ditemukan dengan syarat atau waktu yang dapat diterima. OpenAI telah setuju mengganti kerugian tertentu Nvidia, tetapi Nvidia menyatakan mungkin tidak memperoleh kembali uangnya dengan segera atau secara penuh. Para produsen peralatan pernah menjamin pelanggan mereka sendiri sebelumnya.

Ketika penjual juga menjadi pemberi pinjaman

Pada 1999, produsen peralatan telekomunikasi Amerika Lucent Technologies setuju membiayai lebih dari 100 persen pembelian peralatan PathNet, perusahaan rintisan dengan sekitar 100 karyawan dan pendapatan tahunan $1,6 juta. Penjualan yang dibiayai dengan cara ini dihitung sebagai pendapatan Lucent, sementara pinjaman yang membiayainya tercatat di neracanya sebagai aset. Pada September 2000, komitmen Lucent untuk membiayai pelanggannya, dalam bentuk pinjaman dan jaminan, telah mencapai $8,1 miliar. Lalu para pelanggan itu mulai tumbang. Winstar mengajukan perlindungan kebangkrutan pada April 2001. Operator One.Tel masuk ke dalam pengelolaan administrator sebulan kemudian, lalu dilikuidasi. PathNet mengajukan perlindungan kebangkrutan pada tahun yang sama. Pada tahun fiskal 2001, Lucent menyisihkan $2,2 miliar untuk piutang tak tertagih dan pembiayaan pelanggan, sekitar $1,3 miliar di antaranya untuk tiga proyek, termasuk Winstar dan One.Tel. Lucent telah membangun bagi One.Tel jaringan seluler serat optik yang secara substansial telah rampung, dan pada November 2001 menandatangani perjanjian dengan likuidator yang menegaskan bahwa jaringan itu milik Lucent. Laporan tahunannya tahun itu terus terang: “Kami rentan terhadap kemerosotan bisnis pelanggan kami sebagai akibat dari pengaturan pembiayaan pelanggan kami.”

Yang ketiga adalah pinjaman yang harus diperpanjang. Pada akhir Juni, CoreWeave memiliki sekitar $20,7 miliar pokok utang yang dijadwalkan jatuh tempo antara Juli 2026 dan akhir 2030. Pada 14 Oktober, obligasinya berkupon 9,75 persen yang jatuh tempo 2031 diperdagangkan serendah 78 sen per dolar, setara imbal hasil 16,39 persen, dan sekitar 21 Oktober utang tanpa agunannya memberikan imbal hasil sekitar 15 persen. “Mereka membutuhkan pasar utang untuk bisa tumbuh,” kata John Lloyd, manajer dana di Janus Henderson, tentang perusahaan itu. Para pedagang di meja kredit mengatakan pasar utang berimbal hasil tinggi praktis tertahan hingga usainya pemilu sela AS pada awal November. Pada 23 Oktober, Morgan Stanley menulis bahwa ketidakpastian pembiayaan yang kian besar mengaburkan gambaran tentang jalan CoreWeave untuk mengoperasikan kapasitas yang sudah dikontraknya.

Rencana Oracle untuk tahun buku 2027, sebagaimana dirangkum Goldman Sachs pada 23 Oktober, memadukan sekitar $20 miliar saham baru, yang sudah terjual, dengan $20 miliar hingga $25 miliar pembayaran di muka dari pelanggan dan sekitar $20 miliar utang baru, dan menutup sisanya dari arus kas operasional.

Di CoreWeave, siapa yang rugi bergantung pada bagian perusahaan mana yang berutang. Pinjaman $8,5 miliar berada di sebuah anak usaha, dan para pemberi pinjamannya memegang klaim pertama atas aset dan saham anak usaha itu, tetapi tidak memiliki klaim umum atas CoreWeave. Obligasi tanpa agunan CoreWeave merupakan utang induk perusahaan dan dijamin oleh sebagian anak usahanya, sehingga pemegangnya dapat menagih kepada induk dan anak-anak usaha itu, tetapi tidak memegang agunan atas aset tertentu. Para pemegang saham memiliki apa yang tersisa setelah semua kreditur dibayar. Mereka sudah terpukul: hingga 22 Oktober, sahamnya telah turun 36 persen sepanjang Oktober, dan obligasi tanpa agunan ikut merosot bersamanya.

Apa yang diperhitungkan pasar pada Oktober

Ujian paling tajam datang pada Kamis, 22 Oktober. Nasdaq turun 2,6 persen dan S&P 500 turun 1,2 persen, sementara sebagian besar saham AS naik. Meta kehilangan sekitar 7 persen setelah laporan kinerjanya dan kabar tentang kelas saham barunya, dan harga credit default swap lima tahunnya, kontrak yang membayar jika seorang peminjam gagal, mencapai rekor. Produsen peralatan listrik terpukul paling keras: GE Vernova dan Bloom Energy masing-masing turun lebih dari 11 persen selama sesi perdagangan.

Diukur dari penutupan rekor S&P 500 pada 6 Oktober, sekelompok perusahaan yang membangun dan memperlengkapi pusat data AI, dari Caterpillar hingga Vertiv, telah turun dengan median 23 persen hingga 23 Oktober, sementara perusahaan Big Tech yang membiayai mereka turun 5 persen. Itu harga saham, yang mencatat ekspektasi investor. Harga saham yang turun, dengan sendirinya, tidak membuat pemberi pinjaman rugi sepeser pun.

Pasar kredit menarik garis yang serupa. Amanda Lynam, ahli strategi di Goldman Sachs, mengatakan obligasi layak investasi mengalami pergerakan harga yang tidak separah utang para neocloud. Biaya mengasuransikan utang CoreWeave naik melampaui 1.000 basis poin, atau 10 persen per tahun, tingkat yang oleh Gavan Nolan dari S&P Global Market Intelligence disebut sebagai tanda umum tekanan kredit. Pada 22 Oktober, CEO Nvidia, Jensen Huang, mengatakan permintaan dari para neocloud kuat. “Modal sedang langka,” tambahnya. Seminggu sebelumnya, Jim Reid dari Deutsche Bank telah memperingatkan bahwa kekhawatiran semacam ini “bisa menjadi ramalan yang mewujudkan dirinya sendiri”.

Investor juga bergerak mencari aman. Imbal hasil US Treasury tenor 10 tahun turun di bawah 5 persen pada Kamis untuk pertama kalinya dalam sebulan, dan kembali ke sekitar 5 persen pada Jumat sore. Indeks S&P 500 yang tidak menyertakan perusahaan AI ditutup pada Kamis di atas indeks lengkapnya untuk kinerja sepanjang tahun. Pada Jumat, Dow ditutup turun 1,2 persen dan Nasdaq 0,2 persen, sementara minyak mentah AS ditutup di atas $103 per barel. Pada September, Bank of England telah memperingatkan bahwa karena prospek pertumbuhan dan fiskal sebagian bergantung pada keuntungan yang diharapkan dari AI, penilaian ulang dapat memukul pasar obligasi pemerintah selain aset-aset AI.

Pada Oktober, pukulan terberat di pasar kredit menimpa peminjam yang lebih lemah, yang harus terus menghimpun uang agar bisa terus membangun. Ujian berikutnya datang pada 28 dan 29 Oktober, ketika Microsoft, Alphabet, dan Amazon melaporkan hasil kuartalan dan rencana belanja mereka.

Alasan untuk tenang, dan klausul yang menopangnya

Argumen yang menenangkan itu kuat, dan sebagian besarnya benar. Para peminjam terbesar termasuk perusahaan paling menguntungkan di dunia. Pendapatan Meta naik 26 persen pada kuartal ketiga 2026 berkat penjualan iklan yang lebih tinggi, dan harga rata-rata sebuah iklan naik 14 persen. Bisnis yang membiayai belanja itu tumbuh cepat. Moody’s menyatakan pada Juli bahwa neraca Microsoft, Alphabet, Amazon, dan Meta cukup kuat sehingga peringkat layak investasi mereka kecil kemungkinannya berada di bawah ancaman dalam waktu dekat, dan pada Oktober S&P tidak melihat perlunya mengubah peringkat apa pun.

Para peminjam yang lebih lemah pun telah melindungi pemberi pinjaman mereka. Pinjaman beragunan CoreWeave menyandang peringkat layak investasi karena server dan sebuah kontrak pelanggan berdiri di belakangnya, dan Deutsche Bank memperkirakan sekitar dua pertiga dari backlog perusahaan itu, yang bernilai lebih dari $100 miliar, berasal dari pelanggan berperingkat layak investasi. Kepala ekonom Apollo, Torsten Sløk, mengatakan permintaan daya komputasi “jauh lebih besar daripada pasokan”. Kepemilikan AI perusahaan asuransi jiwa hanyalah irisan kecil dari portofolio mereka. Dan IMF, yang pada Oktober membuat model penurunan tajam investasi AI, memperkirakan bahwa pada 2028 penurunan itu akan membuat output dunia 1,1 persen di bawah proyeksi dasar IMF, karena jatuhnya harga aset dan pengetatan kondisi keuangan menekan belanja. Petya Koeva Brooks, wakil direktur riset IMF, mengatakan penurunan dalam skenario itu kecil kemungkinannya mendorong dunia ke dalam resesi.

OpenAI adalah kasus yang lebih sulit, karena perusahaan itu masih membakar kas. Pada September, Financial Times memberitakan presentasi perusahaan yang memproyeksikan arus kas bebas negatif OpenAI sebesar $278 miliar selama 2026 hingga 2030, sementara pendapatannya diharapkan naik dari sekitar $36 miliar pada 2026 menjadi $350 miliar pada 2030. Itu proyeksi OpenAI sendiri, yang dilaporkan dari tangan kedua. Menurut perkiraan para analis pada Juli, perusahaan yang sama berada di balik sekitar separuh nilai kontrak Oracle yang belum terealisasi, dan perusahaan itu pula penyewa kompleks di Ohio.

Jaminan Nvidia untuk kompleks itu dibatasi $105 miliar dan hanya mencakup bagian-bagian tertentu dari pembayaran sewa dan listrik. Jaminan itu berakhir jika OpenAI memperoleh peringkat kredit yang memadai. Jika OpenAI gagal memenuhi kewajibannya dan sebuah jaminan terpicu, salah satu upaya pemulihan yang tercantum dalam laporan resmi Nvidia adalah Nvidia sendiri mengambil alih sewa itu. Sang perancang cip kemudian akan menjadi penyewa sebuah kompleks yang dibangun untuk menampung sistem-sistemnya sendiri.

Artikel terkait

• Stagnasi Besar: mengapa pertumbuhan produktivitas melambat dan apakah ia bisa pulih
• Apa yang terjadi ketika sebuah negara gagal bayar — ekonomi dan politik insolvensi negara
• Bagaimana satu kalimat yang ditulis pada 1602 membentuk setiap pasar saham di Bumi

Bacaan lanjutan

Sebagai Associate Amazon, Eikleaf memperoleh penghasilan dari pembelian yang memenuhi syarat. Tautan buku di bawah ini adalah tautan afiliasi: jika Anda membeli melaluinya, kami mungkin menerima komisi kecil tanpa biaya tambahan bagi Anda.

Video rekomendasi

Penafian AI Generatif

Sebagian konten halaman ini dihasilkan dan/atau disunting dengan bantuan AI Generatif.

Media

Pusat data Google, Council Bluffs, Iowa – Wikimedia Commons (Foto: Chad Davis, CC BY 2.0)

Papan GPU 8-arah Nvidia DGX B200 – Wikimedia Commons (Foto: Pokiiri, CC BY-SA 4.0)

Menara Nasdaq, Mei 2026 – Wikimedia Commons (Foto: Nielsoncaetanosalmeron, CC BY 4.0)

Sumber dan Referensi Utama

Meta Platforms. “Form 10-Q for the quarterly period ended September 30, 2026.” SEC EDGAR, 22 October 2026. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1326801/000162828026066773/meta-20260930.htm

Meta Platforms. “Schedule 14C preliminary information statement (Class C common stock).” SEC EDGAR, 21 October 2026. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1326801/000162828026066710/meta-20261021.htm

Meta. “Meta Announces Joint Venture With Funds Managed by Blue Owl Capital to Develop Hyperion Data Center.” Meta Newsroom, 21 October 2025. https://about.fb.com/news/2025/10/meta-blue-owl-capital-develop-hyperion-data-center/amp/

Gollakota, Prasad. “The Meta/Blue Owl deal broken down: off-balance-sheet gymnastics 24 years after Enron.” IFR, 17 December 2025. https://www.ifre.com/ifr-awards/2340435/the-metablue-owl-deal-broken-down-off-balance-sheet-gymnastics-24-years-after-enron

McGeever, Jamie. “Are AI credit cracks a warning, or a ‘buy’ signal?” Reuters (via The Edge Malaysia), 29 September 2026 (The Edge, 30 September). https://theedgemalaysia.com/node/819893

McCarty, Maddy. “Meta Ups Investment To $50B For Its Largest Data Center Project.” Bisnow, 13 July 2026. https://www.bisnow.com/news/national/data-center-development/meta-ups-economic-investment-to-50b-for-its-largest-data-center-project-135394

Gerut, Amanda. “Meta’s revenue surges to $64.6 billion, but settlements and AI spending turn screws on profit.” Fortune, 21 October 2026. https://fortune.com/2026/10/21/meta-q3-earnings-mark-zuckerberg-capex-muse/

Meta Platforms. “Meta Platforms (META) Q3 2026 Earnings Call Transcript.” Stock Analysis, 21 October 2026. https://stockanalysis.com/stocks/meta/transcripts/718643-q3-2026/

S&P Global Ratings. “AI Infrastructure Investment To Exceed $1.3 Trillion By 2027, S&P Global Ratings Says.” S&P Global, 27 August 2026. https://press.spglobal.com/2026-08-27-AI-Infrastructure-Investment-To-Exceed-1-3-Trillion-By-2027,-S-P-Global-Ratings-Says

Jones, Marc. “Hidden AI debt risks cloud tech giants’ credit outlook.” Reuters (via BusinessDay), 19 October 2026. https://www.businessday.co.za/world/2026-10-19-hidden-ai-debt-risks-cloud-tech-giants-credit-outlook/

Morgan Stanley Research. “Bridging a $1.5tr Data Center Financing Gap.” Morgan Stanley, 16 July 2025. https://prod-mssip.morganstanley.com/content/dam/msdotcom/en/assets/pdfs/Research_Bridging-Data-Center-Gap.pdf

Bank of England. “Record of the Financial Policy Committee meeting on 25 September 2026.” Bank of England, 30 September 2026. https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/financial-policy-committee-record/2026/fpc-summary-and-record-september-2026

CNBC. “IMF warns bond yields could see a ‘disorderly’ spike.” CNBC, 13 October 2026. https://www.cnbc.com/2026/10/13/treasury-yields-imf-debt-inflation-.html

Varghese, Harshita Mary, and Matt Tracy. “Meta raises $25 billion in bond sale after lifting AI spending plan.” Reuters (via Yahoo Finance), 30 April 2026. https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/meta-looks-raise-25-billion-130141093.html

Mutua, Caleb, Michael Gambale and Gowri Gurumurthy. “Meta received US$96 bil of orders for its latest jumbo bond sale.” Bloomberg (via Yahoo Finance Singapore), 30 April 2026. https://sg.finance.yahoo.com/news/meta-received-us-96-bil-085900309.html

Sophia, Deborah. “OpenAI’s $110 billion funding round draws investment from Amazon, Nvidia, SoftBank.” Reuters (via Yahoo Finance), 27 February 2026. https://finance.yahoo.com/news/openais-110-billion-funding-round-145925079.html

Quartz. “OpenAI closes $122 billion funding round, biggest ever in Silicon Valley.” Quartz (via Yahoo Finance), 1 April 2026. https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/openai-closes-122-billion-funding-010940572.html

Méndez, Carlos, and Krystal Hu. “Nvidia close to investing US$30 billion in OpenAI’s mega funding round.” Reuters (via CP24), 20 February 2026. https://www.cp24.com/news/money/2026/02/20/nvidia-close-to-investing-us30-billion-in-openais-mega-funding-round-reuters-source-says/

AMD. “AMD and OpenAI Announce Strategic Partnership to Deploy 6 Gigawatts of AMD GPUs.” AMD, 6 October 2025. https://www.amd.com/en/newsroom/press-releases/2025-10-6-amd-and-openai-announce-strategic-partnership-to-d.html

NVIDIA. “Form 10-Q for the quarterly period ended July 26, 2026.” SEC EDGAR, August 2026. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001045810/000104581026000075/nvda-20260726.htm

CoreWeave. “Form 8-K and Exhibit 99.1 (DDTL 4.0 Facility).” CoreWeave, 30–31 March 2026. https://d18rn0p25nwr6d.cloudfront.net/CIK-0001769628/c1913d78-789a-487b-9184-7ace19030ded.pdf

CoreWeave. “Form 10-Q for the quarterly period ended June 30, 2026.” SEC EDGAR, August 2026. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1769628/000176962826000366/crwv-20260630.htm

CNBC. “Moody’s says ‘unprecedented’ AI spending threatens credit quality.” CNBC, 24 July 2026. https://www.cnbc.com/2026/07/24/moodys-ai-spending-credit-quality-amazon-meta-alphabet.html

Mixides, Taylor. “US life insurers increase AI investments as exposure risks grow, says Moody’s.” Reinsurance News, 23 October 2026. https://www.reinsurancene.ws/us-life-insurers-increase-ai-investments-as-exposure-risks-grow-says-moodys/

Murdoch, Scott, and Rajasik Mukherjee. “Australia’s NextDC shares tank 42% amid revenue delay, deferred plans.” Reuters (via DealStreetAsia), 21 October 2026. https://www.dealstreetasia.com/stories/australias-nextdc-shares-tank-42-amid-revenue-delay-deferred-plans-498788/

Currie, Antony. “Data centres fail as AI pick-and-shovel trade.” Reuters Breakingviews, 23 October 2026. https://www.breakingviews.com/ddb76cfb4026/columns/considered-view/data-centres-fail-ai-pick-and-shovel-trade-2026-10-23/

Oracle. “Oracle Announces Q1 Results Driven by Triple Digit Growth in Cloud Infrastructure Revenues.” Oracle Investor Relations, 10 September 2026. https://investor.oracle.com/files/content_files/1q27-pressrelease-September_FINAL.pdf

heise online. “S&P downgrades Oracle to BBB-, only one notch above junk level.” heise online, 13 July 2026. https://www.heise.de/en/news/S-P-downgrades-Oracle-to-BBB-only-one-notch-above-junk-level-11363472.html

CNBC. “CoreWeave’s market confidence erodes as bond yields spike and stock sinks.” CNBC, 21–22 October 2026. https://www.cnbc.com/2026/10/21/coreweaves-market-confidence-erodes-as-bond-yields-spike-stock-sinks.html

CNBC. “CoreWeave bond yields stay near 15% as AI credit stress spreads.” CNBC, 19 October 2026. https://www.cnbc.com/2026/10/19/coreweave-oracle-ai-credit-stress.html

CNBC. “CoreWeave credit default swaps hit distress levels as investors sour on AI debt.” CNBC, 15 October 2026. https://www.cnbc.com/2026/10/15/coreweave-credit-default-swaps-hit-distress-levels-as-investors-sour-on-ai-debt.html

Burns, Mairin. “CoreWeave and Data Center Bonds Slide on Capex and Debt Overhang Concerns.” Morningstar, 16 October 2026. https://www.morningstar.com/bonds/coreweave-data-center-bonds-slide-capex-debt-overhang-concerns

CNBC. “Stock market today: live updates.” CNBC, 21–23 October 2026. https://www.cnbc.com/2026/10/21/stock-market-today-live-updates.html ; https://www.cnbc.com/2026/10/22/stock-market-today-live-update.html

Choe, Stan (Associated Press). “Sharp drops for AI stocks overwhelm markets worldwide as oil prices jump.” AP (via BNN Bloomberg), 22 October 2026. https://www.bnnbloomberg.ca/markets/2026/10/22/ai-stocks-drag-markets-down-worldwide-as-oil-prices-climb-to-their-highest-since-may/

CNBC. “Meta stock sinks nearly 7% as AI spend pushes free cash flow negative.” CNBC, 22 October 2026. https://www.cnbc.com/2026/10/22/meta-stock-q3-earnings-free-cash-flow.html

Blikre, Jared. “The AI sell-off is crushing stocks of companies leading the data center build-out.” Yahoo Finance, 23 October 2026. https://finance.yahoo.com/markets/article/the-ai-sell-off-is-crushing-stocks-of-companies-leading-the-data-center-build-out-175206076.html

Lawder, David, and Andrea Shalal. “IMF flags risks to global economy from AI market correction, war and debt.” Reuters (via Kitco), 13 October 2026, with the companion Reuters report “AI investment props up global growth, but war and debt threaten outlook, IMF says” (via Yahoo Finance). https://www.kitco.com/news/off-the-wire/2026-10-13/imf-flags-risks-global-economy-ai-market-correction-war-and-debt ; https://finance.yahoo.com/news/imf-says-ai-investment-propping-021012949.html

Dey, Mrinmay. “OpenAI forecasts cash burn near $280 billion by 2030, FT reports.” Reuters (via The Star), 18 September 2026. https://www.thestar.com.my/tech/tech-news/2026/09/19/openai-forecasts-cash-burn-near-280-billion-by-2030-ft-reports

Lucent Technologies. “Form 10-K405 for the fiscal year ended September 30, 2001.” SEC EDGAR, 28 December 2001. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1006240/000095011701501896/a31752.txt

Woolley, Scott. “Carly Fiorina’s troubling telecom past.” Fortune, 15 October 2010. https://www.fortune.com/2010/10/15/carly-fiorinas-troubling-telecom-past