ビットコインはこれからどうなるのか

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最終更新日：2026年10月25日 · 読了時間30分

投資助言ではない

本記事のいかなる内容も、金融上の助言、あるいは何らかの資産の購入・売却・保有を勧めるものではない。ビットコインは投機的資産である。すべてを失う可能性がある。ここで示すシナリオは分析の枠組みであり、予測ではない。投資判断を下す前に、資格を持つファイナンシャル・アドバイザーに相談してほしい。

ビットコインは2025年10月に約12万6000ドルの史上最高値をつけ、2026年半ばには6万ドルを割り込み、2026年10月時点では8万3000ドル前後で取引されている。2025年、北朝鮮はひとつの取引所から15億ドルを盗み出した。世界最大の暗号資産取引所はそれ以前に、米連邦裁判所でマネーロンダリング対策および制裁に関する違反について有罪を認めており、米財務省は同取引所がアルカイダやハマスなどの組織に関連する取引を報告していなかったと認定した。暗号資産業界の政治活動委員会（PAC）は2024年の米国選挙に向けて2億4500万ドル超を集め、政治的な庇護を買い取った。だがその庇護は、業界が当選を後押しした政権より長くは続かないかもしれない。次に何が起こるかを左右するのは、貨幣論的なテーゼと、ビットコインのそれ以外のあらゆる側面である。そこには、ビットコインに味方する力と立ちはだかる力も含まれる。

Bybit、2025年2月

2025年2月21日、北朝鮮のラザルス・グループは、ドバイを拠点とする暗号資産取引所Bybitのコールドウォレットから、約40万1000イーサとその他のイーサリアム系トークン、総額およそ15億ドル相当を抜き取った。ブロックチェーン分析企業エリプティックは、これをほぼ間違いなく、あらゆる種類の窃盗のなかで知られているかぎり史上最大のものだとしている。2003年にサダム・フセインがイラク中央銀行から持ち出した約10億ドルをも上回る額だ。総当たり攻撃ではなかった。攻撃者はまず、Bybitがコールドストレージに用いていたマルチシグ・ウォレットのソフトウェアSafe{Wallet}の開発者のコンピューターを乗っ取り、Safeのウェブインターフェースに悪意あるコードを仕込んでいた。コールドストレージからウォームストレージへの定例の送金に見えた操作の最中、Bybitの正規の署名者たちは、自分たちの知らぬ間に、ウォレットの管理権を攻撃者に引き渡す取引を承認したのである。最後に署名したのはCEOだった。

48時間以内に、少なくとも1億6000万ドルが、ブロックチェーン・ブリッジ、分散型取引所、高頻度のウォレット分割を次々と経由して洗浄された。研究者たちが「フラッド・ザ・ゾーン」と呼ぶ手法で、コンプライアンス担当チームが連携するよりも速く、彼らを手一杯にさせるよう設計されている。3月20日までに、BybitのCEOは、盗まれた資金の約86%がおよそ1万2800ビットコインに換えられたと報告した。FBIはこの攻撃をラザルス・グループによるものと断定した。ラザルスの暗号資産窃盗を長年追跡してきた国連の専門家パネルは、その10か月前、ロシアが任務の延長に拒否権を行使したことで解散していた。

盗まれたイーサはビットコインへと洗浄された。ビットコインこそ暗号資産のなかで最も厚い流動性を持ち、最も凍結しにくいからである。これを追跡するはずだった国際機関は、暗号資産の野放図な環境から利益を得る国家によって、すでに排除されていた。

2026年10月時点で、ビットコインは約8万3000ドルで取引されている。2025年10月6日につけた約12万6000ドルの史上最高値をおよそ3分の1下回る水準であり、時価総額は約1兆6700億ドルである。旧社名をマイクロストラテジーというストラテジーは84万8000ビットコインを保有しており、これは将来にわたって存在しうる2100万枚のおよそ4%にあたる。ブラックロックのiシェアーズ・ビットコイン・トラスト（IBIT）も、さらに約80万5000BTCを保有している。（市場データは2026年10月4〜13日時点。閲覧時には最新の値を確認してほしい。）これらの数字を見るかぎり、ビットコインは主流としての正統性をめぐる論争には勝利したが、その未来が安泰だと示すものは何ひとつない。

貨幣としての論拠は本物である

金は2025年におよそ3分の2値上がりし、1979年以来最高の暦年となった。2026年1月下旬に1オンス5600ドル近くでピークをつけた後、2026年10月までに4200ドル前後まで下げた。安全資産と分散投資への需要が、中央銀行による大量購入とともにこの上昇を牽引した。多くのアナリストは、これをドル建て国債の長期的な価値に対する信認の低下と結びつけている。米議会予算局は、市中保有の米連邦債務が2030年ごろに戦後の最高記録を更新し、2056年までにGDPの175%に達すると予測している。これは危機シナリオではなく現行法のもとでのベースラインであり、しかも版を重ねるごとに悪化している。1年前の同じ予測では、到達点は2055年までにGDPの156%だった。

ビットコインのマクロ強気論は、それが金と同じ機能を、より優れた形で果たすというものである。地質ではなくコードによって強制される2100万枚という固定供給量、保管コストのかからないデジタルな移転、そして自己保管すればカウンターパーティ・リスクもない。仮に機関投資家の資産配分担当者が、世界で専門的に運用されている資産の1%にも満たない1兆ドルをビットコインに移したとすれば、それは現在のビットコイン時価総額の半分を超える新規需要に相当する。それが価格をどれほど動かすかは不確かだが、方向ははっきりしている。2025年の金の上昇は、通貨価値の希薄化をめぐるテーゼと整合的である。問われているのは、そのテーゼが現実のものとなるまで、ビットコインが政治的環境を生き延びられるかどうかである。

この論拠が最も強いのは、欧米の金融メディアで最も語られない場所である。自国政府に積極的に破壊されている貯蓄を、普通の人々がビットコインで守っている場所だ。アルゼンチンの公式インフレ率は2023年に211%に達し、30年余りで最高となった。ナイジェリアの通貨ナイラは、2023〜24年の為替レート一本化の後、対ドル価値の半分以上を失った。2019年の破綻以来支払い不能に陥っているレバノンの銀行システムは、大半の預金者をドル建て預金から締め出したままであり、その間にレバノン・ポンドは価値の98%を失った。ベネズエラの10年に及ぶ経済崩壊には、2017年末から2021年初めまで3年以上続いたハイパーインフレが含まれていた。いずれの場合も、給料を受け取ったその日にビットコインやUSDTに換えた人々は、自国政府による通貨を通じた窃盗から貯蓄を守ろうとしていたのである。道徳的な正当性が最もはっきりしているこの用途が欧米の分析のほとんどに登場しないのは、それに真剣に向き合えば、世界には民主的な政府しか存在しないわけではないこと、そして政策として自国民から盗む政府もあることを認めざるを得なくなるからである。

ビットコインは、2011年、2013〜15年、2017〜18年、2021〜22年と、75%を超える暴落を4度生き延びてきた。加えて2020年3月にはおよそ50%の急落もあったが、そのたびに回復して最高値を更新してきた。暴落のたびに終焉を告げる自信満々の宣言が生まれ、そしてそのたびに新たなサイクルが続いた。このパターンが続くとは限らない。だが、それらのサイクルを通じて築かれた機関投資家向けのインフラは、それ以前のどのサイクルにも存在しなかった。それぞれ数十万ビットコインを保有するブラックロックの単一のETFと一つの上場企業のバランスシート、規制された先物市場、機関向けカストディアン、2025年3月の大統領令によって創設された米国の戦略的ビットコイン準備、そして一度の選挙サイクルで数億ドルを集めた政治活動のネットワーク。規制下にある機関投資家がこれほどの規模で保有する資産を、事実上没収あるいは禁止する立法の政治的コストは、2013年や2017年の政治的計算とは異なる。それで禁止が不可能になるわけではないが、禁止のコストは上がる。

それでも貨幣としての論拠だけでは足りない

貨幣論的テーゼを筋の通ったものにしている、ビットコインの中核的な価値提案は、検閲耐性である。自分で秘密鍵を保有していれば、政府はあなたのビットコインを凍結できない。ブラックロックのiシェアーズ・ビットコイン・トラスト、IBITを保有しているなら、あなたが持っているのは、ブラックロックが運用し、コインベースに保管されているビットコインに対する請求権である。その保管によって、コインも、誰がそれを所有しているかの記録も、米国の法の手の届くところに置かれる。国際緊急経済権限法は、米国の金融機関に置かれた外国の国家資産を凍結するために使われてきた。国家安全保障書簡を使えば、FBIは事前の裁判所の承認なしに金融記録を入手でき、通常は口外禁止命令が付される。ビットコインの価格を押し上げたETFのインフラは、同時にその根本的な特性をより理論上のものにしてしまった。ビットコイン・コミュニティは前者を祝い、後者を些細なことのように扱ってきた。

保険は、規制よりも語られることの少ない制約である。デジタル資産に対する犯罪・保管関連の補償は小規模な専門市場が提供しているにすぎず、保険の上限額は通常、最大手カストディアンの保有額をはるかに下回る。大規模な直接投資を検討する政府系ファンドにとって、保険の上限は規制当局が課す上限と同じくらい重要になりうる。

世界のビットコイン取引の多く、とりわけ大手オフショア取引所での取引は、米ドルではなくテザー（USDT）建てで値付けされている。流通する約1840億ドル分のUSDTを裏付けるテザー社は、長年にわたり四半期ごとの証明報告に頼ってきた。これは準備資産のスナップショットであり、完全な監査に相当するものではない。2026年8月、同社は、KPMGが2025年度について初の完全な財務諸表監査を完了し、主要な発行体であるテザー・インターナショナルについて無限定適正意見を表明したと発表した。テザーは監査済みの財務諸表もその注記も公表しておらず、外部の観察者が検証できるのは、同社が公開を選んだ主要な数字だけである。金融学者のジョン・グリフィンとアミン・シャムスは、2017年の強気相場の間、テザーの発行がビットコイン価格の下支えと相関しており、そのパターンが組織的な価格吊り上げと整合的であることを示す統計的証拠を提示した。彼らのデータの読み方には異論もある。グリフィンはその後ケビン・メイとともに、ピッグ・ブッチャリング（豚の屠殺）詐欺のネットワークに関連する暗号資産の流れが、年間数百億ドル規模で不審な取引所口座に流れ込んでいたと推計した。その大半はテザーだった。したがってテザーは、ビットコインの価格が発見される手段であると同時に、大規模な組織的暗号資産犯罪の資金の流れにとって主要な決済レイヤーでもあり、さらに初の完全な監査を受けるまで10年以上にわたって巨大な規模で営まれてきた金融主体でもある。しかもその監査の詳細はいまだ公表されていない。もしテザーが部分準備で運営されていて信認が崩れれば、流動性の引き揚げはあらゆる暗号資産市場を同時に直撃する。サーキットブレーカーもなく、最後の貸し手もない。

2024年の米国選挙サイクルでは、暗号資産関連のPACと関連団体が2億4500万ドル超を集めた。最大のフェアシェイクは、関連PACへの資金移転を含め、2023〜24年に約1億9600万ドルを支出した。主にコインベース、リップル、アンドリーセン・ホロウィッツが資金を出したフェアシェイクとその関連委員会が、集まった資金の大半を占めた。パブリック・シチズンの推計によれば、2024年8月の時点で、この選挙にそれまで企業から投じられた資金全体の半分近くを同業界が占めていた。このサイクルが終わったとき、上下両院には業界自身の集計で300人近い親暗号資産派の議員がおり、業界と公然と歩調を合わせる政権が誕生していた。2025年1月、トランプは、仮釈放なしの終身刑2回に服していたシルクロードの創設者ロス・ウルブリヒトに恩赦を与えた。シルクロードはダークネット・マーケットであり、その売上（大半は麻薬だった）は米検察当局の集計で合計950万ビットコインを超え、2013年10月にFBIがサイトを押収した時点の為替レートで約12億ドルに相当した。恩赦は自由の問題として打ち出された。同時にそれは、新政権が暗号資産の実務的なエコシステムをどこまで容認するかを示すシグナルにもなった。フェアシェイクとその関連PACは2026年1月、2026年の中間選挙に向けて1億9300万ドル超の手元資金を報告した。

ビットコインの支持者たちがめったに口にしないモネロは、プロトコル変更なしにはビットコインが解決できないプライバシーの問題を解決している。取引はベースレイヤーで、デフォルトで秘匿される。金額、送信者、受信者のすべてが覆い隠されるのである。2020年、米内国歳入庁（IRS）は、モネロ追跡ツールの開発のため、チェイナリシスとIntegra FECに合計で最大125万ドルの契約を発注した。バイナンスや、欧州におけるクラーケンを含む複数の大手取引所は、規制圧力のなかでモネロの取り扱いを廃止しており、ブロックチェーン分析の専門家たちは、モネロがダークネット・マーケットでますます重要な通貨になっていると述べている。モネロは、ビットコインが自らの中核的なアイデンティティとして掲げる特性において、ビットコインより優れている。そしてビットコイン・コミュニティは、その事実にめったに向き合わない。

ビットコインが動かしているもの

犯罪の決済インフラとしてのビットコインの役割は、本記事のあらゆる規制シナリオ、あらゆる政治的リスクの根底にあり、貨幣論の側と同じだけの精査に値する。

ブロックチェーン分析企業チェイナリシスは、不正取引が暗号資産の全取引量に占める割合は1%を大きく下回り、2019年のおよそ3〜4%から低下したと推計している。同社は2019年を、プラストークンのポンジ・スキームによって押し上げられた例外的な年と位置づけている。しかし絶対額で見れば、不正な資金の流れは2025年に少なくとも1540億ドルと過去最高を記録し、現在ではその大半がビットコインではなくステーブルコインで移動している。この割合は、オンチェーンで動くすべての資金ではなく、既知の取引所やサービスへの流入額を分母として測ったものであり、同社が特定できた不正アドレスしか数えていない。チェイナリシス自身も、2025年にはこの割合がわずかに上昇したとしている。これらの推計の方法論とその背後にあるインセンティブには異論がある。推計を出している企業は、まさにそのデータによって行動が正当化される取引所や法執行機関と商業契約を結んでいるのだ。はるかに大きな市場に占める小さな割合が、それでもより大きな金額になることはありうるし、市場の拡大とともに実際にそうなってきた。そして、伝統的金融との比較はどちらの方向にも働く。法定通貨の金融システムは、ビットコインが歴史的に課されてこなかったKYC要件のもとで運営されているが、大手銀行は、ほとんどの暗号資産関連の訴追を桁違いに上回る規模のマネーロンダリングで数百億ドルの制裁金を支払ってきたし、法定通貨による不正な資金の流れは絶対額で暗号資産のそれを圧倒している。割合の低下は本物である。長期的に見れば、それは暗号資産の犯罪利用が正当な利用に比べて縮小していることを示すが、絶対額で縮小していることを示すものではなく、2025年の記録はむしろ逆を示している。規制された代替手段との比較に決着をつけるものでもない。

ピッグ・ブッチャリング――数十万人が詐欺を強いられている

グリフィンとメイは、記録に残るピッグ・ブッチャリング被害者からのブロックチェーン上の資金の流れを追跡した。彼らの当初の推計では、4年間に犯罪ネットワークと疑われる組織から取引所へ750億ドル超が移動し、その大半はテザーだった。研究を改訂した後は、2021〜2023年に年間約278億ドルが不審な取引所の入金口座に流れ込んだとしている。これらは取引所を通過した資金の流れであり、被害者の損失額を数えたものではない。FBIのインターネット犯罪苦情センターに報告された損失のうち、最も被害額の大きい類型である投資詐欺によるものは2025年に86億ドルに達し、前年から増えている。2023年、国連人権高等弁務官事務所は、ミャンマーで少なくとも12万人、カンボジアで約10万人が拘束され、オンライン詐欺を強いられていると推計した。ラオスをはじめ地域内のほかの場所にも、さらに数万人がいるという。

その人々は志願者ではない。彼らは偽の求人で勧誘され、国境を越えて移送され、パスポートを取り上げられ、暴力の脅しのもとで、世界中の被害者を相手に長期にわたる恋愛詐欺や投資詐欺を強いられている。被害者は数週間から数か月かけて手なずけられ、捏造された利益を見せられ、さらなる投資を促され、やがて資金がロックされていて引き出すには手数料が必要だと告げられる。その手数料も、同じ組織の中に消えていく。拠点の中にいる人々の一部は暴行を受けており、逃げようとして命を落とした者もいる。

詐欺師たちは銀行送金やその他の送金手段も使うものの、決済の経路は圧倒的に暗号資産である。この組織には、速く、国境に縛られず、取り消しの難しい仕組みが必要だからだ。テザーのようなステーブルコイン発行体は、汚染されたと特定されたアドレスを凍結することができ、実際に凍結もしているが、それは事後にしか起こらない。追跡、凍結、被害者への警告は役に立つ。FBIの「オペレーション・レベルアップ」は、その通知によって2025年に被害者が約2億2600万ドルの損失を免れたと推計している。だが、ピッグ・ブッチャリングにはすっきりとした技術的解決策がない。構造的な救済策、すなわち取引の取り消し可能性と許可制のアクセスは、いずれもビットコインの設計原則に反する。これは立法や政策の議論において、ビットコインのパーミッションレスなアーキテクチャに対する主要な反論の一つとなっており、業界は広く受け入れられる答えをまだ示せていない。

北朝鮮――70億ドル近く、解散した国連パネル、そして大量破壊兵器計画

2024年3月28日にロシアが国連北朝鮮制裁専門家パネルの任期延長に拒否権を行使して以来（任期は4月末で終了した）、北朝鮮による暗号資産窃盗の追跡は、民間の分析企業と各国政府の手に委ねられている。チェイナリシスは、2024年に13億4000万ドルの暗号資産窃盗を北朝鮮の国家支援グループによるものとしている。これはその年に盗まれたもの全体の61%にあたる。Bybitから奪った額だけで、ただ一度の作戦でこれを上回った。チェイナリシスは、北朝鮮の2025年の窃盗総額をBybitを含めて約20億ドル、同年末までの累計を約67億5000万ドルとしている。エリプティックは、2026年だけでも10億ドルを超える北朝鮮によるものとみられる窃盗を追跡しており、そこには9月に取引所Bitgetを狙った攻撃も含まれる。同取引所は後に、その被害を3億9000万ドル近くと算定した。

米国および国際的な当局者は、盗まれた暗号資産が北朝鮮の大量破壊兵器および弾道ミサイル計画の資金源の一部になっていると評価しており、独立したブロックチェーン分析の専門家たちは、その資金の移動を追跡してきた。暗号資産政策を検討するすべての議員は、この公的な評価を前にして判断を下すのであり、貨幣哲学の議論がそのままの形で委員会室に届くことはない。

バイナンスは連邦裁判所で有罪を認めた

2023年11月、取引高で世界最大の暗号資産取引所であるバイナンスは、米連邦裁判所で、マネーロンダリング対策プログラムを維持しなかったこと、無認可の送金業者として営業したこと、そして米国の制裁法に違反したことについて有罪を認めた。同社のプラットフォームでは、米国のユーザーとイランのユーザーの間で8億9800万ドルを超える取引が成立していた。並行して行われた和解で、米財務省の金融犯罪取締ネットワーク（FinCEN）は、バイナンスが疑わしい取引の届出を一件も提出していなかったと認定した。アルカイダに関連するウォレットとの200件を超えるビットコイン取引や、ハマスのカッサーム旅団に関連する取引についても、である。FinCENはさらに、バイナンスの元最高コンプライアンス責任者が、ハマス関連の取引を外部の分析企業がどう報告するかに影響を与えようとしていたことも認定した。趙長鵬は個人としても有罪を認め、米連邦刑務所で4か月服役した。トランプ大統領は2025年10月に彼に恩赦を与えた。同取引所は43億ドルの制裁金を支払い、営業を続けた。

世界のビットコイン価格発見の中心にある取引所が、テロ関連の取引を検知し報告するための基本的な管理体制を欠いたまま運営していたことを認めた。その営業継続と創業者への恩赦は、深刻な暗号資産金融犯罪がもたらす結果はやり過ごせる程度のものだと、すべての市場参加者に告げている。

すでに裁判記録にある証拠

ウェルカム・トゥ・ビデオは2015年から2018年まで運営され、児童性的虐待コンテンツへのアクセス料をビットコインで徴収していた。IRS犯罪捜査部の捜査官は、そのビットコインによる支払いをオンチェーンで追跡した。この事件は38か国で捜査の手がかりを生み、世界で337人の逮捕につながった。ビットコインを中心に据えた児童性的虐待コンテンツ事件の訴追は、いまや裁判記録に残っており、その結びつきは政治的な重みを持つ。

ランサムウェアは、カスタマーサービスのチーム、段階的な料金体系、アフィリエイトとの収益分配を備えた成熟した産業であり、医療機関を標的として好むことが記録されている。病院は人命を危険にさらすよりも、患者記録へのアクセスを回復するために支払うからだ。米国の医療費請求の大きな割合を処理するチェンジ・ヘルスケアに対する2024年2月のランサムウェア攻撃は、数週間にわたって全米で支払いと処方を混乱させ、約1億9000万人のデータを流出させた。親会社のユナイテッドヘルスは、2200万ドルの身代金を支払ったと議会に説明した。ランサムウェアの犯罪集団は、ビットコインが追跡可能であるにもかかわらずそれを使う。国際的な法執行機関が国境を越えた対応を調整するよりも速く、物流上の問題を解決できるからである。

2018年7月の米司法省による起訴は、ロシア軍の情報機関である参謀本部情報総局（GRU）の将校12人が、ビットコインなどの暗号資産を通じて9万5000ドル超を洗浄し（その一部は自らマイニングしたものだった）、2016年の米国選挙の際にハッキングと情報流出に使ったサーバー、ドメイン、VPNアカウントの費用に充てたと主張している。敵対的な外国情報機関が米国に対して暗号資産を実際に用いてきたことは、機密ブリーフィングだけでなく、公開された裁判文書にも詳しく記されている。

国際決済銀行の推計によれば、2015年から2022年にかけて、調査対象となったほぼすべての経済圏で、暗号資産アプリを使う個人投資家の大半はビットコインで損失を出しており、2022年のテラとFTXの暴落時には大口で洗練された保有者が売り抜ける一方、小口の個人投資家は買い続けていた。「銀行口座を持たない人々に金融サービスを」や「金融の自由」といった物語は、全体として見れば、後から参入した小口投資家から、先行参入者や、彼らの買いに売りを浴びせた大口保有者へと富を移転させた商品の、勧誘の言葉として機能したのである。ギャンブル依存症のプロファイルに一致する強迫的な取引パターンや、大暴落の後に記録された経済的苦境は、金融犯罪とは別に、消費者保護の側からも規制圧力を生み出している。

これらの用途のいずれも、ビットコイン取引の過半を占めるものではないが、それぞれが、貨幣哲学の通用しない種類の政治的反対を生み出す。追跡可能な暗号資産での支払いが連鎖のなかに含まれていた特定のフェンタニル死亡事案についてブリーフィングを受けた上院議員は、そのブリーフィングとハイエクを天秤にかけて、貨幣論が勝つと結論づけたりはしない。

誰も解決していない構造的問題

ビットコインのセキュリティは、ネットワークへの攻撃が経済的に割に合わないと言えるだけの報酬がマイナーに支払われることにかかっている。マイナーはブロック補助金と取引手数料で報酬を得る。2024年4月の半減期で、補助金は1ブロックあたり3.125BTCに減った。2028年の半減期では1.5625BTCになる。2140年ごろにはゼロに達し、すべてを手数料で賄わなければならなくなる。年間の手数料収入は、約10億ドルを安定して上回ったことが一度もなく、マイナーが現在ブロック補助金から得ている額のごく一部にすぎない。補助金が半減を続けるなか、価格がそれを補うほど上がり続けないかぎり、セキュリティ予算をドル建てで今日の水準に保つには手数料が何倍にも増える必要があり、その手数料の伸びには、ビットコインのベースレイヤーが現在処理しているよりもはるかに多くの取引か、はるかに高い手数料が必要になる。2017年以降のSegWitのルールはブロックを400万ウェイトユニットに制限しており、これは実際には10分ごとにおよそ1.5〜2MBのデータを意味する。2017年にビットコインキャッシュをビットコインから分裂させたブロックサイズ論争は、完全に解決されたことがない。コミュニティはこの問題を認識しているが、解決はしておらず、半減期のたびに計算は厳しさを増していく。

Foundry USAは全ブロックのおよそ4分の1から3分の1を採掘し、ビットメイン傘下のAntPoolは約5分の1を採掘している。研究者0xB10Cの推計では、AntPoolの作業を中継しているとみられる小規模プールをAntPoolと合わせて数えると、わずか6つのプール運営者がブロックの95%超を採掘している。ビットメインは専用マイニング機器の大半も製造しており、それによって、マイニングに使われる道具と、それを使うプールの大きな割合の双方に構造的な影響力を持っている。2021年の中国による禁止措置の後、ハッシュレートの多くは米国に移り、米国は現在、単一の法域として最大のマイニング拠点となっている。これにより、一つの政府が、プールに取引の検閲を迫る現実的な法的経路を手にしたことになる。一部のプールはすでに、OFACの制裁対象となった取引を自らのブロックから除外している。米国を拠点とするMARA Poolは2021年に短期間そうしており、F2Poolは2023年にそうしていたことが記録されている。台帳は改ざん不可能であり、それでいて新たな記録は選択的に締め出すことができる。

これまで、半減期のたびに大きな価格上昇が続いてきた。2012年、2016年、2020年の半減期の後には、それぞれ1000ドル、2万ドル、6万9000ドルへの上昇があり、2024年の半減期の後には12万6000ドルが続いた。メカニズムは本物である。供給の発行量が減り、需要が維持されれば価格は上がる。だがその効果は、サイクルごとに薄れてもいる。ビットコインの時価総額が約1億3000万ドルだった時期に補助金を50BTCから25BTCに半減させるのと、1兆ドルを優に超える時価総額を前に3.125BTCから1.5625BTCに半減させるのとでは、衝撃の桁がまるで違う。洗練された機関投資家は今や半減期を見越して資金を投じ、事後の価格反応を圧縮している。今回のサイクルは2025年10月に約12万6000ドルでピークをつけ、2026年6月までに半分以上下落しておよそ5万8500ドルとなった。これまでのところ過去のサイクルより小さい下落幅だが、それでも深刻である。

ライトニング・ネットワークは、処理能力の問題に対するビットコインの答えである。ベースレイヤーが処理できるのは毎秒約4〜7件の取引にすぎず、Visaが自社のネットワークで処理可能だとする毎秒6万5000件超の取引メッセージとは比べものにならない。ライトニングの設計は洗練されているが、その普及は大規模には実現していない。チャネルの管理は技術的に複雑で、何年にもわたる宣伝にもかかわらず一般のユーザーは採用してこなかった。そしてライトニングを機能させる大規模なルーティング・ノードは、コルレス銀行の仕組みに似ている。流動性とルーティングを接続の良い仲介者に依存することになり、しかも彼らは支払い経路の一部を見ることができ、それを集約すればさらに多くを推測できるのだ。銀行と違って彼らがあなたの資金を持ち逃げすることはできないが、ビットコインのスケーリング解決策は、ベースレイヤーが排除するよう設計された仲介者への依存を、再び持ち込んでいる。

米国立標準技術研究所（NIST）は2024年8月に初の耐量子暗号標準を確定し、ECDSAなど量子コンピューターに対して脆弱なアルゴリズムを2035年までに自らの標準から退役させる計画である。ビットコインの開発者たちは対応の起草に着手している。BIP-360は鍵がまだ露出していないコインを保護する新たな出力タイプを提案し、BIP-361は現行のECDSA署名とシュノア署名の段階的な廃止を提案している。いずれもまだ採用されておらず、スケジュールも合意されていない。公開鍵を直接さらしている古い出力、すなわちビットコイン最初期のコインや、ことによるとサトシのコインも含むものが、真っ先に危険にさらされることになる。2035年という期限は差し迫った脅威の証拠ではないが、標準化団体がこのリスクをどれほど真剣に受け止めているかを示している。ビットコインのガバナンスは、異論のないアップグレードの導入にさえ何年もかけてきた。急ごしらえのソフトフォーク移行を必要とする量子の緊急事態は、暗号技術以上にそのガバナンスを試すことになるが、これほどの規模の試みが圧力のもとで行われたことは一度もない。ネットワーク唯一の緊急修正である2013年3月のチェーン分岐は、ほんの数人の開発者と二つのマイニングプールによって数時間のうちに解決されたが、それはビットコインがまだそれで済むほど小さかったからである。

政府に見えているもの

ブロックチェーンは、これまでに行われたすべてのオンチェーン取引の、永続的で公開された記録である。そのためそれはビットコインにとって最大の鑑識上の資産であると同時に、金融監視産業の原材料ともなっている。チェイナリシス、エリプティック、TRM Labsといったブロックチェーン分析企業は、FBIやIRS犯罪捜査部を含む米国の機関や、欧米各国の法執行機関に追跡ツールを販売している。スノーデンが持ち出した文書は、米国家安全保障局（NSA）が2013年の時点ですでに、MONKEYROCKETというコード名の秘密のインターネット盗聴プログラムを使ってビットコイン利用者を「突き止め」ようとしていたことを示し、そのデータが同局のXKeyscoreシステムを通じて検索可能であったことを示唆していた。

監視能力は、暗号資産コミュニティが認めているよりも包括的であり、運用上のセキュリティでミスを犯す人々に対して最もよく効く。つまり、普通のユーザーや未熟な犯罪者はほぼ丸見えである一方、国家レベルの工作員や潤沢な資源を持つ組織犯罪は訴追が難しい。金融の自由という物語は、監視があってもそれを最もうまく利用できる立場にいる国家主体、規律ある組織犯罪、情報機関に主として恩恵をもたらし、それ以外のすべての人をさらけ出している。

これと拮抗する利害も現実に存在し、公の場ではほとんど論じられない。情報機関は暗号資産を作戦に利用しているのである。敵対的な法域にいる協力者に伝統的な銀行を通じて報酬を支払えば記録が残り、監視や凍結の対象となりうるコルレス取引が必要になる。金融機関を一切介さずにテヘランや平壌のウォレットへ暗号資産を送金すれば、ある特定の作戦上の問題が解決する。したがって、ビットコインの抑え込みに法執行上の利害を持つ政府そのものが、その内部に、ビットコインが寛容に扱われ続けることへの組織的な利害も抱えている。政府内の規制論議がおそらく公の論議より複雑なのは、この二つの利害が同じ組織の内部で互いに逆方向へ引っ張り合っているからである。

市場はビットコインの未来を金融の問題として論じている。政府の内部では、それは国家安全保障の問題でもあり、時間軸も、ありうる結末も異なる。2024年4月、サムライ・ウォレットの創設者たちが、ビットコインのCoinJoin実装を運営したことでマネーロンダリングと無認可送金の罪に問われて逮捕された。この逮捕は、当時のプライバシー強化ツールに対する訴追当局の姿勢を浮き彫りにした。創設者たちは後に、犯罪収益と知りながら資金を移動させる送金業を運営する共謀について有罪を認め（マネーロンダリングの罪は司法取引により取り下げられた）、2025年11月にそれぞれ禁錮5年と4年の判決を受けた。12月、トランプ大統領は恩赦を検討すると述べた。この事件は、ビットコインのプライバシー開発が、確立された法理ではなく、訴追当局の選択や政治の風向きにどれほど左右されるかを示している。プライバシー開発への萎縮効果は現実のものである。開発者たちは、政権が変わるたびに揺らぐ前提の上に構築することはできない。

緊急立法のシナリオは現実的なものではあるが、一つのスペクトルの片方の端にすぎない。より可能性の高い道筋、そしてリスク分析で最も注目されない道筋は、ビットコインがこれまでの破壊的な金融商品と同じように、禁止ではなく規制による段階的な囲い込みへと向かうことである。デリバティブ、オフショア・バンキング、送金業はいずれも同じサイクルを経てきた。当初の寛容、注目を集める濫用、立法による対応、コンプライアンス・インフラの整備、そして規制監督下での最終的な常態化である。ビットコインは、闇経済という枠組みだけから想像されるよりも、すでにこの道を先へ進んでいる。大手取引所でのAMLおよびKYC要件、マイニングプールによる時折のOFACフィルタリング、ETFの承認プロセス、2025年3月の大統領令によって創設された米国の戦略的ビットコイン準備、そして2025年7月のGENIUS法（ステーブルコインに関する初の連邦規則であり、完全な準備資産による裏付けと毎月の開示を義務づけている）は、いずれも禁止ではなく規制への適応を表している。したがって保有者は、緊急立法が成立するかどうかに加えて、もう一つの問いに直面する。その常態化から生まれる規制されたビットコインが、自分たちが買ったと信じていた資産に似ているかどうか、そして、貨幣としてのプレミアムを正当化する特性である検閲耐性が、その周りに築かれつつあるコンプライアンスの構造のなかで生き残るかどうかである。

強気の論拠（繰り返される価格上昇のサイクル、深まる機関投資家向けインフラ、そして2025年の金の上昇によって説得力を増した貨幣としての用途）は現実のものである。構造的、政治的、犯罪的な制約が主流の報道で注目されにくいのは、数値化が難しく、この資産へのエクスポージャーを売る側にとって役に立たないからである。

意思決定の枠組み

シナリオ	必要な条件	主なリスク	想定されうるBTCの価格帯
マクロヘッジとして成熟	米国の財政の軌道は破綻したまま。ドルの信認が目に見えて低下する。機関投資家が世界の運用資産の2〜5%を、供給上限の固定された非国家的資産に振り向ける。ETF保有者が次の景気後退を大量の投げ売りなしに乗り切る。	ビットコインは、2020年3月や2022年のような大規模なリスクオフ局面で、株式とともに下落する傾向があった。ETFの投資家層は、60%の下落が続く局面で試されたことが一度もない。機関投資家の売却義務は、テーゼの時間軸を待ってはくれない。	18万〜50万ドル以上
金融化に取り込まれる	ETFと企業の財務部門がBTCを主流金融に恒久的に組み込む。価格は貨幣的なファンダメンタルズではなく、機関投資家のリスク選好に連動する。価格が上がるなかで、検閲耐性のテーゼは放棄される。	買い取った政治的庇護は、それを売った政権とともに期限切れとなる。一度の選挙、あるいは一件の注目を集める訴追で、規制の姿勢は逆転する。資産は生き残るが、それが本来そうあるはずだったものは生き残らない。	6万〜18万ドル（レンジ内で推移、高ボラティリティ）
惨事の後の立法	金融の連鎖のどこかに暗号資産が介在する大量殺傷事件が、緊急立法の引き金を引く。ビットコインが主要な手段である必要はない。政治的に敏感な瞬間に、追跡可能なつながりが一つあればよい。	米国愛国者法は45日で成立した。IEEPAは、宣言された緊急事態において大統領に資産の凍結を認めており、この権限はすでに外国の中央銀行準備に対して行使されている。議会が立法の拠り所とするのはNSAのブリーフィングであって、業界のロビー活動のメモではない。	1万〜4万5000ドル（持続的な抑え込み）
セキュリティ予算の危機	手数料収入が、半減期を重ねるごとに減るブロック補助金を補えない。限界的な事業者が撤退し、マイニングはさらに集中化する。51%攻撃の経済的コストが利益の閾値を下回る。	合意された解決策は存在しない。2028年の半減期で補助金は1.5625BTCに減る。半減期のたびに計算は厳しさを増し、コミュニティは15年にわたってこの問題を認識しながら解決できていない。	2万5000〜9万ドル（構造的な重荷）
テザー崩壊	USDTの部分準備に対する信認が崩れる。ビットコインの価格発見を支える支配的な流動性レイヤーが、すべての市場で同時に崩壊する。	グリフィンとシャムスは、2017年の強気相場の間にテザーの発行がBTC価格を支えたという統計的証拠を見いだした。KPMGによる初の完全な監査（2025年度決算）は2026年8月に無限定適正意見を表明したが、財務諸表は未公表のままである。サーキットブレーカーは存在しない。	8000〜3万ドル（その後の回復の可能性は高い）
プロトコルのブラックスワン	暗号解読に実用的な量子コンピューターが、公にであれ機密計画のなかであれ、ネットワークが耐量子暗号を導入する前に出現する。あるいはサトシのコインが動き、解釈の連鎖反応が抑えられなくなる。	NISTは2024年に耐量子暗号の標準を確定した。ビットコインの移行提案（BIP-360、BIP-361）は草案として存在するにすぎない。そのガバナンスは、異論のない変更にさえ何年もかけてきた。機密下での技術的突破は、ネットワークに警告の猶予をまったく与えないかもしれない。	0〜3万5000ドル

すべての価格帯は分析上の推計にすぎず、予測、目標価格、投資助言ではない。参考までに、ビットコインは2026年10月に8万3000ドル前後で取引されていた。すべての数字は閲覧時に確認してほしい。

二つの連合

2025年10月6日、ビットコインは約12万6000ドルをつけた。ブラックロックのビットコインETFは、資産1000億ドルに迫っていた。ストラテジーは約64万ビットコインを保有しており、これは総供給量の3%を超えていた。その7か月前、同じ年の2月には、ラザルス・グループがBybitのコールドウォレットを空にし、その収益の大半をビットコインへと洗浄していた。

12万6000ドルをつけた資産と、北朝鮮がBybitから盗んだ収益を洗浄した先の資産は、同じ資産である。アルゼンチンの人々の貯蓄を守る貨幣技術は、ミャンマーのピッグ・ブッチャリング組織の決済経路としても機能しており、イランの反体制派に奉仕する検閲耐性のネットワークは、GRUが選挙干渉工作のためのインフラを購入するのに使ったネットワークでもある。ビットコインの闇経済と正当な経済は、設計上、プロトコルのレベルで不可分であり、それがビットコインが直面するあらゆる政治的問題の根源となっている。

ビットコインの未来を決めるのは、現在その規制上の地位を守っている連合が、暗号資産の闇経済を政治的に容認できなくする次の出来事をめぐって形成される連合よりも、大きく、持続的であると証明されるかどうかである。前者の連合には、数億ドル規模の政治支出、安価には解体できないほど深く根を下ろしたETFインフラ、そして2025年の金の上昇によってより筋が通るようになった、正当な貨幣としての論拠と資本逃避の論拠がある。脅威の側の連合は、すでに証拠を手にしている。そうした窃盗を大量破壊兵器の資金の一部に充てる国家によって盗まれた15億ドル、詐欺拠点に人身売買された数十万の人々、そして暗号資産取引所を通じた、年間数百億ドル規模の詐欺の疑いがある資金の流れ。

緊急立法のシナリオには前例がある。米国愛国者法は9・11の45日後に成立した。期限付きで書かれたその監視条項は、20年近くにわたって何度も更新され、最も論争的な条項がようやく失効したのは2020年のことだった。引き金は、ビットコインが直接かかわるものである必要はない。必要なのは、主要な資金源でなくとも、金融の連鎖のどこかに追跡可能な暗号資産での支払いが含まれた大量殺傷事件が、特定の政権が政治的な対応を必要としている瞬間に起こることだけである。そのシナリオでは、議会は数週間のうちに採決し、法案を書く人々はすでに、Bybitについて、ラザルスについて、ピッグ・ブッチャリングについて、そしてハマス関連取引を外部企業がどう報告するかを左右しようとしたバイナンスのコンプライアンス責任者について知っているはずだ。その行為は、誰でも読める連邦の和解文書に記されている。

2021年11月のピークである約6万9000ドルで買った人は、2026年2月初めまでにその価格を再び下回り、3月に短い回復を見た後、6月には約5万8500ドルまで下がるのを目にした。その間には、約1万6000ドルまでの77%の暴落、12万6000ドルまでの回復、そして半分以上の下落があった。2021年の高値からそのすべてを通じて保有し続けた人は、2026年10月時点で、5年近くを経てわずかに利益が出ているにすぎない。貨幣論的テーゼは方向については正しかったが、その道のりは過酷だった。この試練の次の版は、すでに形をとりつつある。マイニングプールの集中のなかに、半減期のたびに厳しさを増すセキュリティ予算の計算のなかに、いまだ閉鎖されていないピッグ・ブッチャリングの拠点のなかに、そして2025年にたった1日でBybitを空にし、2026年も取引所から資金を抜き取り続けている北朝鮮のハッキング作戦のなかに。

投資家にとって、判断は二つの見極めにかかっている。主要国政府の財政の軌道と、闇経済が緊急立法の引き金を生み出す速さである。さらに、テーゼが現実となる前に訪れる下落を自分が持ちこたえられるかどうかにもかかっている。過去のすべてのサイクルが、まさにそれを要求してきたからだ。

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Daniel Dan – Pexels

オトレス・ビーチから望むシアヌークビルのパノラマ – Wikipedia

大量のマイニング機器を備えたビットコインのマイニング施設 – Wikipedia